سرمایه‌گذاران تحت فشار خزانه‌داری‌ها برای ضربه بعدی فدرال رزرو می‌شوند

(بلومبرگ) - ارزیابی مجدد سریع از میزان افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در سال جاری، بازار اوراق قرضه را در هفته های اخیر تکان داده است. اکنون، بازار با تهدید بزرگ تری مواجه است: این تصور رو به رشد که نرخ ها حتی پس از پایان مبارزه با تورم بانک مرکزی ایالات متحده همچنان بالا خواهند ماند.

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ

شگفتی های صعودی در اشتغال ژانویه، تورم و داده های خرده فروشی به طور همزمان به هر دو گفتگو دامن می زنند. در حالی که اکنون اوج بالاتر نرخ ها تقریباً قطعی به نظر می رسد، انعطاف پذیری اقتصاد در مواجهه با انقباضات تهاجمی تقریباً یک ساله نیز به طور فزاینده ای شک و تردید را در مورد اینکه آیا سطح نرخ هایی که می تواند برای رشد "خنثی" در نظر گرفته شود واقعاً به همان اندازه پایین است ایجاد می کند. قبلا بود

مقامات فدرال‌رزرو تاکنون اظهار داشته‌اند که خنثی هنوز حدود 2.5 درصد است - مانند قبل از شروع همه‌گیری - و احتمالاً انتظار می‌رود که پس از غلبه بر تورم به آنجا بازگردند. هر گونه تجدید نظر در این دیدگاه، بازدهی اوراق بهادار بلندمدت خزانه داری را به بالاترین حد جدید در سال 2023 تهدید می کند.

پراوین کوراپاتی، استراتژیست ارشد نرخ بهره در Goldman Sachs Group Inc. در نیویورک، گفت: «فکر ما این است که بازارها و شاید سیاستگذاران فدرال رزرو، عدد مناسبی برای نرخ بلندمدت ندارند. "بازار کار همچنان قوی است. این یک عامل بازدارنده بزرگ برای کاهش تهاجمی فدرال رزرو است.»

بانک مرکزی در بازه زمانی 11 ماهه نرخ وجوه فدرال معیار خود را از تقریباً صفر به بالای 4.5 درصد افزایش داده است و اکنون به نظر می رسد با توجه به قیمت های سوآپ شاخص یک شبه، آن را تا اواسط سال به 5.3 درصد برساند. از سال 5 از 2007 درصد بالاتر نبوده است.

در آن زمان، نرخ خنثی نیز بسیار بالاتر بود - حدود 4٪ - و بازدهی 10 ساله خزانه داری بین 4.5٪ و 5٪ معامله می شد. در سال‌های پس از بحران مالی، با بدبین شدن سرمایه‌گذاران و سیاست‌گذاران نسبت به چشم‌انداز رشد بلندمدت اقتصاد، برآوردها از نرخ خنثی به ۲.۵ درصد کاهش یافت.

داستان ادامه دارد

لنگر انداختن اوراق قرضه

این امر به تثبیت چشم‌انداز فدرال رزرو برای نرخ‌های بهره کمک کرده است - طبق پیش‌بینی‌های سه ماهه که آخرین بار در دسامبر به‌روزرسانی شد، مقامات می‌بینند که نرخ صندوق‌های فدرال تا پایان سال آینده به حدود 4 درصد و تا پایان سال 3 به حدود 2025 درصد باز می‌گردد - و خریداران را تقویت کرد. حتی پس از اینکه بازدهی 10 ساله برای مدت کوتاهی در اواخر سال گذشته به بالای 4 درصد رسید.

اما پذیرش گسترده‌تر این ایده که نرخ خنثی – که در محافل اقتصادی به عنوان «ستاره r» شناخته می‌شود – افزایش یافته است، پیامدهای نامطلوبی برای بازار خزانه‌داری خواهد داشت که سال‌ها پشت سر هم کاهش می‌یابد. یک نرخ خنثی بالاتر باید بازدهی را در سراسر منحنی افزایش دهد، که منجر به افزایش نرخ‌های کوتاه‌مدت همراه با برخی احیای حق بیمه مدت دار برای داشتن اوراق خزانه با تاریخ طولانی‌تر می‌شود.

متیو راسکین، رئیس استراتژی نرخ های ایالات متحده در Deutsche Bank Securities در نیویورک، در یادداشتی در 2 فوریه نوشت: «کاهش 10 درصدی در برآورد r* پس از بحران مالی جهانی بر زمین لرزان استوار است. او گفت: «اگر رشد و بازار کار انعطاف‌پذیر باقی بماند»، سرمایه‌گذاران می‌توانند انتظار داشته باشند که مقامات فدرال رزرو برآوردهای خود را ارتقا دهند، که «پیامدهای بزرگی برای نرخ‌های بلندمدت خواهد داشت».

بیشتر بخوانید: وال استریت همان شرط بندی فدرال را انجام می دهد که بارها آن را سوزانده است

تخمین نرخ خنثی بیشتر هنر است تا علم، اما فدرال رزرو زمان زیادی را صرف تلاش برای کشف آن می‌کند و برخی از مدل‌های آن در حال افزایش هستند. یکی از آنها که توسط فدرال رزرو ریچموند نگهداری می شود، اکنون آن را در حدود 1.3 درصد بر اساس تورم تعدیل کرده است که از حدود 0.5 درصد در سال 2016 افزایش یافته است.

به گفته گرگی چاودهری، رئیس سرمایه گذاری iShares، بانک مرکزی مجموعه جدیدی از پیش بینی ها را در جلسه سیاست گذاری بعدی خود در ماه مارس منتشر خواهد کرد، اما سیاست گذاران ممکن است تمایلی به تکان دادن بازار اوراق قرضه با ارتقای برآوردهای رسمی R-star خود به این زودی نداشته باشند. استراتژی برای قاره آمریکا در BlackRock در نیویورک.

او گفت و حتی اگر تخمین‌ها بالا برود، جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، احتمالاً تلاش می‌کند تا توسعه را کم‌اهمیت جلوه دهد.

چاودوری گفت: «12 ماه گذشته قدرت بازار کار برای درخواست نرخ خنثی بالاتر کافی نیست. "به خوبی می تواند 2.75٪ باشد، 3٪ سطح مناسبی است. ما هنوز کاملاً نمی دانیم.»

تغییر روابط

بخشی از این مشکل به عدم قطعیت در زمان تاخیر بین سخت‌گیری سیاست‌ها و تأثیر آن بر اقتصاد و همچنین چگونگی تأثیر تجربه غیرمعمول این همه‌گیری بر آن مربوط می‌شود. برای بسیاری از سرمایه گذاران اوراق قرضه، این سؤالاتی را در مورد اینکه چه مقدار سهام را در هر برآوردی قرار دهند، ایجاد می کند.

جان مادزییر، مدیر پورتفولیوی با درآمد ثابت در گروه ونگارد در مالورن، پنسیلوانیا، گفت: «ستاره R یک مفهوم بسیار تئوری است، و من فکر می‌کنم واقعاً مسئله حساسیت به نرخ بهره و تاخیرهای طولانی و متغیر مرتبط با انقباض است. .

مادزییر گفت: «حساسیت به نرخ بهره در حال حاضر بسیار پایین‌تر است» زیرا مالکان و شرکت‌ها قبل از شروع افزایش نرخ‌ها در سال گذشته، هزینه‌های وام‌گیری پایینی داشتند. بنابراین، همه این افزایش نرخ ها به طور بالقوه واقعاً بر اقتصاد تأثیری نداشته است.

علاوه بر این، رکود اقتصادی در اواخر امسال یا در سال 2024 در حالی که سیاست‌های پولی سخت‌گیرانه بالاخره شروع به ضربه زدن کرد - سناریویی که اکثر پیش‌بینی‌کنندگان همچنان خواستار آن هستند، حتی اگر تا کنون به تأخیر افتاده باشد - فقط بازی حدس‌زنی در مورد نرخ خنثی واقعی را طولانی‌تر می‌کند.

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ Businessweek

© 2023 Bloomberg LP