سرمایه گذاری با استراتژی غربالگری متضاد جان نف

در این مقاله من یک استراتژی را پوشش می‌دهم که بر شرکت‌هایی تمرکز دارد که از استراتژی نف پیروی می‌کنند. با الهام از جان نف، که از سال 1964 تا زمان بازنشستگی در سال 1995 به عنوان مدیر پورتفولیوی صندوق پیشتاز ویندزور خدمت کرد، رویکرد سرمایه گذاری ارزشی نف از روشی سختگیرانه استفاده می کند. متضاد نظر.

نف همیشه سهام کم ارزش و نامطلوب را در زیرزمین معامله پیدا می کرد. او سهام‌هایی را با ترکیبی از نسبت‌های قیمت به درآمد پایین، پیش‌بینی‌های رشد قوی در درآمد و رشد فروش، همراه با افزایش بازده سود سهام دوست داشت. نف به دنبال سهامی بود که جذاب نبودند، و به قول او، با نمایه "ارزان" صندوق مطابقت داشت. کتاب نف با عنوان جان نف در مورد سرمایه گذاری (وایلی، 2001)، این اصول سرمایه گذاری ارزشی را مورد بحث قرار می دهد. کتاب او به عنوان منبع اصلی این مقاله غربالگری سهام بود.

مدل غربالگری AAII Neff عملکرد بلندمدتی قوی نشان داده است، با میانگین افزایش سالانه از سال 1998 13.3 درصد در مقابل 5.5 درصد برای شاخص S&P 500 در مدت مشابه.

معیارهای اولیه مورد استفاده برای غربالگری

این الزامات اولیه معیارهای غربالگری اولیه در نظر گرفته می شوند.

نسبت PEG تعدیل شده با سود سهام

با سرمایه گذاری ارزشی، راه های مختلفی برای بررسی سهام با قیمت های جذاب وجود دارد. یکی از راه ها از طریق ترکیبی از معیارهایی است که شامل نسبت قیمت به درآمد پایین و بازده سود سهام قوی با پشتیبانی از درآمد برآورد شده و رشد فروش است. روش دیگر استفاده از چندگانه ترکیبی به نام نسبت قیمت-درآمد تعدیل شده با سود نسبت به رشد سود (PEG) است. با این روش دوم، رشد سود جامد و پیش‌بینی رشد فروش دوباره مورد نیاز است.

نسبت PEG تعدیل شده با سود سهام به عنوان پایه و اساس صفحه نمایش سهام Neff ارائه شده در اینجا عمل می کند که با استفاده از پایگاه داده تحقیقاتی و غربالگری سهام بنیادی AAII ایجاد شده است. سرمایه گذار سهام.

نسبت استاندارد PEG تنظیم شده برای منعکس کردن بازده سود سهام به عنوان نسبت PEG تعدیل شده با سود تقسیمی نامیده می شود. با تقسیم نسبت قیمت به درآمد بر مجموع نرخ رشد سود تخمینی و بازده سود تقسیمی محاسبه می شود. نسبت PEG تعدیل شده با سود سهام شامل هر یک از مؤلفه های کلیدی سبک سرمایه گذاری ارزشی نف می شود - نسبت قیمت به درآمد، تخمین های رشد سود و بازده سود.

نسبت قیمت به درآمد پایین

سنگ بنای هر رویکرد سرمایه گذاری ارزشی، نسبت قیمت به درآمد پایین است. مشکل سرمایه‌گذاری با سود کم، جدا کردن سهام «خوب» است که بازار به اشتباه درک می‌کند از سهام «بد» که به‌دلیل دورنمای ضعیف به‌دقت می‌بندند. بسیاری از سهام با نسبت قیمت پایین به سطل های معامله رانده می شوند، نه به این دلیل که سرمایه گذاری های بدی هستند که چشم انداز ضعیفی دارند، بلکه به این دلیل که درآمد و چشم انداز رشد آنها سرمایه گذاران را هیجان زده نمی کند و آنها را در میان توده ها از بین می برد.

جداسازی این دو شامل تمایل به بالا زدن آستین ها و غوطه ور شدن در انبوهی از تحقیقات، تجزیه و تحلیل بسیاری از صنایع مختلف و بررسی صورت های مالی فردی شرکت است. نف به طور مستمر چندین سهام با درآمد کم را پیدا می‌کرد که برای ارتقای بازار آماده بودند.

رشد تخمینی

نسبت قیمت به درآمد پایین به تنهایی کافی نیست. افزودن برآوردهای رشد سود مستحکم به معادله، تأیید می کند که شرکت ممکن است شایسته نسبت پایین آن نباشد. نف با اعتراف به اینکه تخمین های رشد چیزی بیش از حدس های تحصیل کرده نیستند، هشدار می دهد که سرمایه گذاران باید یاد بگیرند چشم انداز شرکت و صنعت آن را تجسم کنند و به دنبال تأیید یا تناقض دیدگاه بازار در اصول شرکت باشند. نف استدلال می کند که هدف از تجزیه و تحلیل پیش بینی های رشد، ایجاد انتظارات رشد معتبر است.

نظارت بر برآوردهای درآمد منتشر شده و برآوردهای اجماع نیز روشن بینی فرد را افزایش می دهد. نف به این برآوردهای اجماع به عنوان حکمت غالب در واقعی ترین شکل آن اشاره می کند. در بسیاری از موارد، اگر یک شرکت برآورد سود را از دست بدهد، بازار بیش از حد واکنش نشان می دهد - یک شگفتی منفی سود. در این مثال، جایی که عوامل بنیادی قوی باقی می‌مانند، فرصت‌های خرید خود را به سرمایه‌گذاران با درآمد پایین نشان می‌دهند. نف با تمرکز بر تخمین های بلندمدت و پنج ساله، به پیش بینی های رشد قوی نیاز داشت، اما نه آنقدر قوی که رشد ریسک را به خطر بیندازد. بنابراین او سقفی برای هر گونه پیش بینی رشد تعیین کرد که در این مقاله بیشتر مورد بحث قرار خواهد گرفت.

عملکرد سود

نتایج یک استراتژی نسبت قیمت به درآمد پایین اغلب شامل شرکت‌هایی با بازده سود سهام بالا می‌شود - نسبت‌های پایین قیمت به درآمد و بازده سود سهام قوی معمولاً دست به دست هم می‌دهند و هر کدام به عنوان طرف مقابل دیگری عمل می‌کنند. نف در جستجوی سهام با نسبت قیمت به درآمد پایین، همچنین دریافت که بازده سود سهام بالا به عنوان محافظت از قیمت عمل می کند: اگر قیمت سهام کاهش یابد، بازده سود سهام قوی می تواند به التیام بسیاری از زخم ها کمک کند. به همین دلیل، نف سود سهام را به‌علاوه رایگان در نظر می‌گیرد، به این معنی که وقتی سهامی را با پرداخت سود تقسیمی خریداری می‌کنید، یک سنت قرمز برای آن پرداخت سود سهام پرداخت نمی‌کنید.

معیارهای غربالگری ثانویه

نف همچنین گروهی از اصول ثانویه را برجسته می کند که به حمایت از استراتژی درآمد کم قیمت کمک می کند.

رشد فروش

از نظر مولفه های مهم در استراتژی سرمایه گذاری ارزشی، نف رشد فروش را درست کمتر از رشد تخمینی درآمد در نظر می گیرد. استدلال او این است که فروش رو به رشد به نوبه خود باعث افزایش درآمد می شود. هر معیاری برای بهبود حاشیه می‌تواند زمینه‌ای برای سرمایه‌گذاری را تقویت کند، اما سهام واقعاً جذاب باید بتواند با نشان دادن رشد فروش فوق‌العاده بر روی آن ایجاد کند. بنابراین، همان پارامترها برای رشد سود تخمینی برای رشد فروش اعمال می شود.

جریان ازاد نقدینگی

یکی دیگر از مؤلفه‌های ثانویه رویکرد نف، جریان نقدی آزاد است - وجه نقد باقی مانده پس از برآورده کردن مخارج سرمایه‌ای. نف شرکت‌هایی را جست‌وجو کرد که از این جریان نقدی اضافی به روش‌هایی استفاده کنند که طرفدار سرمایه‌گذار باشند. چنین شرکت‌هایی می‌توانند سود سهام اضافی بپردازند، سهام را بازخرید کنند، سرمایه‌گذاری کنند یا به سادگی سرمایه اضافی را دوباره در شرکت سرمایه‌گذاری کنند.

حاشیه عملیاتی

آخرین عنصر کلیدی در این صفحه نمایش نسبت PEG تنظیم شده با سود سهام، حاشیه عملیاتی بهتر از میانگین های فعلی صنعت است. میانه‌های صنعت در اینجا به عنوان معیار استفاده می‌شوند، زیرا حاشیه‌ها بسیار خاص صنعت هستند. به عنوان مثال، فروشندگان نرم افزار از حاشیه های عملیاتی بیش از 40٪ بهره می برند، در حالی که سوپرمارکت ها و فروشگاه های مواد غذایی با حاشیه بسیار ناچیز کار می کنند. حاشیه عملیاتی قوی از سهام در برابر هرگونه غافلگیری منفی محافظت می کند. صفحه نمایش ما به حاشیه عملیاتی بیشتر از میانگین صنعت برای 12 ماه اخیر و آخرین سال مالی نیاز دارد.

مخالف، اما احمقانه نیست

از آنجایی که سهام در حال رشد همچنان در گوش اکثر سرمایه گذاران زنگ می زند - به غیر از انبوه معامله گران روزانه که در هایپرمارکت ها شرکت می کنند - توانایی وفاداری به سبک مخالف دشوارتر می شود. با پیشرفت بازارهای گاو نر، خرد غالب به ضرب طبل تبدیل می شود که گله را به جلو می برد، در حالی که استدلال های ارائه شده برای یک دیدگاه مخالف را از بین می برد.

نف کتاب خود را در این محیط نوشت زیرا رویکرد سرمایه‌گذاری او امروز به اندازه هر زمان دیگری در دوران سلطنت صندوق ویندزور در صدر جهان صندوق‌های سرمایه‌گذاری دارای ارزش است. استدلال‌های طرفدار سرمایه‌گذاری ارزشی در میان خشم و هیاهوی سهام داغ و صنایع داغ، زمانی که سرمایه‌گذاران کمتر به آن توجه می‌کنند و گوش می‌دهند، قانع‌کننده‌تر هستند.

با این وجود، نف تصدیق می کند که متفاوت بودن فقط برای متفاوت بودن احمقانه است. خوب است که مخالف باشید و ذهنیت گله بازار را زیر سوال ببرید، اما نف به سرمایه گذاران هشدار می دهد که آنقدر ساده لوح نشوند که طبیعت لجوج شما را مصرف کند و تصمیمات بد را مجبور کند. اگر پس از بررسی بیشتر، گله در مورد یک فرصت رشد خاص حق دارد، باید نسبت به سبک سخت شده شما امتیازاتی داده شود.

مشارکت در بازار

استراتژی متضاد سیستماتیک صندوق ویندزور بسیار موفق بود، اما همچنین انعطاف پذیر بود. نف طرحی به نام مشارکت سنجیده ایجاد کرد که به صندوق کمک کرد تا از شیوه‌های قدیمی مانند نمایندگی صنعت متعارف دور بماند. این ایده به صندوق اجازه داد تا بر ایده‌های تازه در مدیریت پرتفولیو تمرکز کند و در هنگام تنوع، «تفکر خارج از چارچوب» را ترویج کرد. با مشارکت اندازه گیری شده، چهار دسته سرمایه گذاری گسترده ایجاد شد: رشد بسیار شناخته شده، رشد کمتر شناخته شده، رشد متوسط ​​و رشد چرخه ای.

با این حال، نف به سرمایه‌گذاران هشدار می‌دهد که مانند بسیاری از سرمایه‌گذاران در اوایل دهه 1970 با Nifty Fifty، گرفتار این ترکیب نشوند و به دنبال سهام بسیار شناخته شده نباشند. نف پیشنهاد می‌کند که سرمایه‌گذاران در عوض تلاش‌های تحقیقاتی خود را در حوزه‌های رشد کمتر شناخته‌شده و نسبتاً شناخته‌شده متمرکز کنند، جایی که رشد درآمد قابل مقایسه با رشد تولیدکنندگان بزرگ است، اما جایی که کمبود اندازه و دیده شدن تمایل دارد بسیاری را عقب نگه دارد.

در میان سهام رشد متوسط ​​شناخته شده، معمولاً در صنایع بالغ، شهروندان سرمایه گذاری قوی ساکن هستند. سهام با رشد متوسط ​​تمایل دارند در بازارهای دشوار قیمت ها را ثابت نگه دارند، تا حدی به لطف بازده سود تقسیمی خوب.

نف تصدیق می کند که سهام رشد چرخه ای تا حدودی مشکل هستند و زمان بندی همه چیز است. ترفند این است که با استفاده از دانش خود از صنایع مختلف، افزایش تقاضا را پیش بینی کنید. به عنوان مثال، صنایع پوشاک، تجهیزات صوتی و تصویری، کفش و جواهرات، چرخه های مصرف کننده آشکاری هستند. تولیدکنندگان کالاهای سرمایه‌ای نیز انتخاب‌های چرخه‌ای هستند و همچنین پیمانکاران ساخت خانه و خدمات ساختمانی مختلف.

یک پیشنهاد نهایی و نسبتاً جالب این است که فرصت های سرمایه گذاری را در مرکز خرید محلی خود در نظر بگیرید. نف توصیه می‌کند از یک خرده‌فروش محلی دیدن کنید، به آنچه نوجوانان فکر می‌کنند گوش دهید و انبوهی از رسیدهای فروشگاه‌های مورد علاقه‌تان را بشمارید. کمی حفاری انجام دهید - ممکن است یک مشتری بالقوه ظاهر شود.

نتیجه

در حالی که صفحه‌های سهام در اینجا سعی می‌کنند اصولی را که نف در کتابش بیان کرده است، به تصویر بکشند، اما این تنها یک نقطه شروع است، نه یک لیست توصیه‌شده از شرکت‌ها.

قبل از هر تصمیم سرمایه گذاری، باید تمام اطلاعات مربوطه را جمع آوری کنید و سرمایه گذاری را به طور کامل درک کنید. همچنین، به خاطر داشته باشید که هیچ یک از روش‌های سرمایه‌گذاری در همه محیط‌های بازار بهترین نخواهد بود و تکنیک‌هایی که در گذشته کار می‌کردند ممکن است لزوماً در آینده به اندازه کافی مفید نباشند.

___

سهام موجود با معیارهای رویکرد ، لیست "توصیه شده" یا "خرید" را نشان نمی دهد. انجام دقت کافی مهم است.

اگر می خواهید یک لبه در سراسر این بی ثباتی بازار ، عضو AAII شوید.