سرمایه گذاری در محیطی با نرخ بهره بالاتر

در حالی که جروم اچ. پاول و شرکت در این هفته بار دیگر هدف نرخ وام فدرال رزرو را افزایش داد، نرخ وام معیار فعلی 4.5% هنوز کمتر از میانگین نرخ 4.92% از سال 1971 است. فدرال رزرو، بازار آتی در حال حاضر نشان می دهد که نرخ وجوه فدرال رزرو در سال آینده کمی کمتر از میانگین بلندمدت به اوج خود خواهد رسید.

در نتیجه، من خواب زیادی با جهش نرخ‌ها از دست نمی‌دهم، حتی وقتی می‌دانم بازدهی وجوه و اوراق قرضه بازار پول اکنون بسیار جالب‌تر از سال‌های گذشته است. البته، دانشجویان تاریخ بازار احتمالاً می‌دانند که تنها نتیجه‌ای که می‌توانیم در مورد افزایش نرخ‌های بهره بگیریم این است که آنها باد مخالفی برای اوراق قرضه هستند.

گزارش ویژه The Prudent Speculator: Inflation 101B

برای مکانی که باید باشید ارزش قائل شوید

مطمئناً، این راز کوچکی نیست که علیرغم داده‌های ذکر شده در بالا، سهام در همه رشته‌ها امسال با مشکل مواجه شده‌اند، اما ارزش به مراتب بهتر از رشد بوده است. در واقع، شاخص ارزش کمتر راسل 3000 در سال 19 تا زمان نگارش این مقاله، بیش از 2022 واحد درصد کامل از همتای رشد با ارزش بیشتر خود بهتر عمل کرده است.

مطمئناً، امسال با جوهر قرمز برای ارزش و همچنین رشد، نمی‌توان جشن گرفت، اما فکر می‌کنم این بازده بالقوه موجود در سه تا پنج سال آینده را افزایش می‌دهد. من همچنان متوجه می‌شوم که چشم‌انداز سهام کم‌ارزش‌شده همچنان روشن است، حتی اگر بسیاری هشدار می‌دهند که ممکن است یک رکود در کمین آن باشد.

مانند اکثر موارد، من فکر می کنم که رکود اقتصادی احتمالاً خفیف و کوتاه مدت خواهد بود، بنابراین معتقدم کسانی که در افق زمانی بلندمدت من سهیم هستند باید پول خود را به بانک ها هدایت کنند. و منظورم حساب های بانکی نیست - منظورم سهام بانکی است.

به خوبی سرمایه گذاری شده است

من موافقم با جی پی مورگان چیس جیمی دیمون، مدیرعامل (JPM) که هفته گذشته در پاسخ به سوالی درباره رکود اقتصادی پیش بینی شده، گفت: "من نمی دانم که آیا رکود خفیف یا شدیدی وجود خواهد داشت، اما اگر این اتفاق بیفتد، ما خوب خواهیم شد."

پشتیبان این ادعا نتیجه مثبت تست استرس سالانه فدرال رزرو است که باعث شد 33 بانک بزرگ کشور از حداقل مانع (4.5 درصد نسبت سهام مشترک ردیف 1) عبور کنند. این آزمون سناریوهای منفی فرضی مانند نرخ بیکاری تا 10 درصد، کاهش تولید ناخالص داخلی واقعی 3.5 درصد و کاهش 55 درصدی قیمت سهام را ارزیابی می کند و توانایی هر بانک را برای مقاومت در برابر این شرایط نامطلوب محاسبه می کند.

آزمایش سال 2022 کمتر از شش ماه پیش انجام شد و بدترین حالت، که تنظیم‌کننده آن را سناریوی «به شدت نامطلوب» ارزیابی کرد، «رکود شدید جهانی همراه با دوره‌ای از استرس در بازارهای املاک تجاری و بدهی شرکت‌ها» را نشان داد. ما خوشحال بودیم که هر یک از بانک ها آزمایش شبیه سازی را انجام دادند، اما تعجب نکردیم که نسبت های سرمایه در حال حاضر بسیار بالاتر از قبل از بحران بزرگ مالی است.

مطمئناً بانک ها از سرمایه خوبی برخوردار هستند و تاکنون دارایی های غیرجاری عملاً وجود نداشته است. بدیهی است که اگر اقتصاد ضعیف شود، این تغییر خواهد کرد، اما بانک مرکزی آمریکا
BAC
مدیرعامل برایان مونیهان بارها استدلال کرده است که سلامت مالی مصرف کنندگان قوی است. درست است، آقای مونیهان هفته گذشته پذیرفت که مانده سپرده‌ها در حال کاهش است، اما وام‌گیری و کیفیت اعتبار هنوز به طور معناداری فراتر از معیارهای تاریخی بدتر نشده است.

در ماه نوامبر، رابرت ریلی، مدیر عامل نیروگاه بانکداری منطقه ای گروه خدمات مالی PNC (PNC) اظهار داشت: «از منظر مالی، ترازنامه ما در وضعیت خوبی است، سرمایه در موقعیت مازاد سرمایه است، نقدینگی ما، ما نقدینگی خود را تقویت کردیم، در آنجا وضعیت خوبی داریم. و از منظر اعتباری، ما به خوبی محفوظ هستیم.» وی افزود: «PNC یک فروشگاه با کیفیت بالا است. ما بر شرکت‌های درجه سرمایه‌گذاری، وام‌گیرندگان مصرف‌کننده اصلی تمرکز می‌کنیم، و وام‌دهی مصرف‌کننده نسبت به جنبه تجاری ما کوچک‌تر است، و مدت‌هاست که به آن اضافه شده‌ایم. بنابراین، مهم نیست که چه چیزی در پیش داریم، ما در موقعیت خوبی قرار خواهیم گرفت.»

بانک ها علاقه مند هستند

علیرغم درآمدهای جامد در سال 2022 از نام‌های بانکی مورد علاقه فوق، شاخص KBW Bank (شاخص سهام معیار برای بخش بانکی که نماینده بانک‌های بزرگ مرکز پول ملی ایالات متحده، بانک‌های منطقه‌ای و صرفه‌جویی است) در این سال بیش از 24 درصد کاهش یافته است. زیرا نرخ بهره بالاتر احتمالاً همچنان برای صنعت مثبت خواهد بود. بله، وام‌های بیشتری ضعیف می‌شوند، اما اختلاف سود دریافتی از وام‌ها در مقابل آنچه بانک‌ها باید برای سپرده‌ها بپردازند، احتمالا جذاب باقی می‌ماند و بسیار گسترده‌تر از سال‌های اخیر است.

در نتیجه، پیش‌بینی‌های اجماع فعلی EPS برای JPM، BAC و PNC برای سال 2023 اکنون به 12.88 دلار، 3.67 دلار و 16.05 دلار می‌رسد که نسبت P/E را برای این سه نفر در محدوده 9 به 11 قرار می‌دهد. علاوه بر این، بازده سود سهام از 2.8٪ تا 4.0٪ متغیر است.

وارن بافت می‌گوید: «چه جوراب باشد و چه سهام، من خرید کالاهای باکیفیت را زمانی که علامت‌گذاری می‌کنند دوست دارم» و فکر می‌کنم JPMorgan، Bank of America و PNC برای این کار مناسب هستند.