تورم جریان های نقدی را برای شرکای میان جریان ماژلان قطع نمی کند

این اپراتور سیستم خط لوله حمل و نقل کم هزینه، کم کربن و حجم بالا را به نیمی از ظرفیت پالایشگاه ایالات متحده ارائه می دهد. بهتر از آن، توانایی شرکت در تعدیل مداوم تعرفه‌های خود به این معنی است که موقعیت خوبی برای ارائه جریان‌های نقدی قوی حتی در یک محیط با تورم بالا دارد. ماژلان Midstream Partners LP (MMP) ایده طولانی این هفته است.

MMP ریسک / پاداش کیفیت را با توجه به این شرکت ارائه می دهد:

• موقعیت برای بهره مندی از دهه ها تقاضای مداوم برای محصولات پالایش شده و نفت خام
• موقعیت‌یابی واسطه‌ها به‌عنوان یک شبکه حمل‌ونقل، درآمد پایدار را در صنعت چرخه‌ای فراهم می‌کند
• تولید جریان نقدی آزاد قوی برای تامین بازده سود 8.8 درصدی آن
• عملیات ایمن تر و ارزان تر از ارائه دهندگان حمل و نقل رقیب هستند
• سودآوری برتر نسبت به همسالان
• ارزش واحدها +67 دلار است حتی اگر سود هرگز به سطح 2018 نرسد

تقاضای محصولات تصفیه شده در ایالات متحده ادامه خواهد داشت

بر اساس چشم انداز سالانه انرژی (AEO) اداره اطلاعات انرژی ایالات متحده (EIA) در سال 2022، تقاضای ایالات متحده برای محصولات تصفیه شده طی سه دهه آینده قوی خواهد بود. برای اهداف این تجزیه و تحلیل، محصولات تصفیه شده شامل بنزین موتور، نفت کوره تقطیر شده (یعنی دیزل)، و سوخت جت است. حتی در سناریوی رشد پایین بدبینانه زیر، EIA پیش‌بینی می‌کند که مصرف محصولات تصفیه‌شده از سال 2 تا 2021 فقط 2050 درصد کاهش یابد. شکل 1 را ببینید.

قابل ذکر است که تقاضای محصول پالایش شده در پروژه های مورد مرجع EIA تا سال 7 2050 درصد رشد خواهد کرد.

شکل 1: پیش بینی مصرف محصولات پالایش شده ایالات متحده توسط EIA: سناریوی رشد پایین تا سال 2050

*مقدار 2020 از AEO 2021 EIA

مزیت واسطه ماژلان

درآمد شرکت‌های اکتشاف و تولید سوخت‌های فسیلی معمولاً چرخه‌ای است و بسیار وابسته به قیمت نفت و گاز طبیعی است. به غیر از شرکت‌های بزرگ که در سراسر عمودی انرژی فعالیت می‌کنند، شرکت‌های تولیدکننده انرژی بر اساس قیمت کالاها رشد می‌کنند یا سقوط می‌کنند. در مقابل، ماژلان کمتر تحت تأثیر نوسانات قیمت نفت و گاز طبیعی قرار می گیرد، زیرا این شرکت یک تجارت جمع آوری تعرفه را در میانه زنجیره تامین مدیریت می کند. این شرکت از نوسانات کامل بازارهای کالا به دلیل نیاز به شرکت های تولیدی و پالایشگاه ها برای رساندن محصولات خود به مشتریان مربوطه محافظت می شود.

ماژلان بزرگترین سیستم خط لوله محصولات پالایش شده حامل مشترک را در ایالات متحده اجرا می کند و درآمد حاصل از بخش محصولات پالایش شده آن 77 درصد از کل درآمد آن را در سال 2021 تشکیل می دهد. مک کینزی، حامل مشترک به هر خط لوله ای اطلاق می شود که خدمات حمل و نقل را به هر شخص ثالثی تحت مجموعه ای از شرایط استاندارد ارائه می دهد. این ترتیب در تضاد با یک خط لوله خصوصی یا اختصاصی است که یا توسط مالک برای مقاصد داخلی استفاده می شود یا فقط با مجموعه محدودی از کاربران قرارداد بسته است.

سیستم های خط لوله، مانند ماژلان، مطمئن ترین، کم هزینه ترین، کم کربن فشرده ترین و ایمن ترین روش حمل و نقل را برای نفت خام و محصولات تصفیه شده ارائه می دهند. رد پای ماژلان به آن دسترسی می دهد نزدیک به 50٪ ظرفیت پالایش آمریکا

در شکل 2، سیستم خط لوله ماژلان، پالایشگاه ها در غرب میانه آمریکا را به بازارهای انتهایی مختلف و کانال کشتی هیوستون متصل می کند.

شکل 2: محصولات پالایش شده و دارایی های نفت خام ماژلان

اثر شبکه یک مزیت رقابتی است

حجم خط لوله محصولات پالایش شده توسط تقاضا از بازارهای متصل هدایت می شود، که در تضاد با سیستم های خط لوله نفت خام است که حجم آنها به سطح عرضه بستگی دارد. به جز قرنطینه های مرتبط با بیماری همه گیر، مصرف هیدروکربن ها بسیار پایدار است. در مقابل، تقاضا برای نفت خام در نوسان است، زیرا پالایشگاه ها منبع نفت خام خود را از موجودی های خود یا تولیدکنندگان داخلی و بین المللی متفاوت می کنند. این واریانس می تواند منجر به نوسانات بزرگ در استفاده از خط لوله خام در طول زمان شود. بر این اساس، یک سیستم خط لوله محصول تصفیه شده ثبات حجم بیشتری را ارائه می دهد که به ثبات درآمد برای یک تجارت تعرفه محور ترجمه می شود.

گستردگی سیستم خط لوله ماژلان یک اثر شبکه قوی را فراهم می کند که اختیارات بیشتری را به مشتریان خود ارائه می دهد و به عنوان یک مزیت رقابتی بزرگ نسبت به سایر سیستم های تحویل محصول تصفیه شده که نمی توانند همان انعطاف پذیری را ارائه دهند، عمل می کند.

مزیت Middleman باعث ایجاد جریان نقدی ثابت می شود
جریان 2
و توزیع های بزرگ را تامین می کند

سیستم حمل و نقل مبتنی بر تعرفه ماژلان از توزیع واحد این شرکت پشتیبانی می کند که در صورت سالانه شدن، بازدهی 8.8 درصدی را ارائه می دهد. ماژلان از سال 2011 هر سال توزیعی را پرداخت کرده است. از سال 2017، ماژلان 4.4 میلیارد دلار (41 درصد از ارزش بازار فعلی) را به صورت سود سهام پرداخت کرده است.

ماژلان جریان نقدی قابل توجهی ایجاد می کند که از بازده توزیع بالای شرکت پشتیبانی می کند. طبق شکل 3، طی پنج سال گذشته، ماژلان 5.0 میلیارد دلار (47 درصد از ارزش بازار) جریان نقدی آزاد تولید کرده است.

علاوه بر این، قراردادهای ماژلان شامل مفاد "بگیر یا پرداخت" است که تضمین می کند مشتریان برای حداقل مقدار ظرفیت، خواه از آن استفاده کنند یا نه، پرداخت کنند. این مقررات خطر نوسان تقاضا را جبران می کند. در طول همه گیری COVID-19، بخش حمل و نقل مصرف فرآورده های نفتی در سال 15 2020 درصد نسبت به سال گذشته کاهش یافت، در حالی که درآمد ماژلان تنها 11 درصد کاهش یافت در حالی که FCF آن 104 درصد در سال افزایش یافت.

شکل 3: جریان نقدی مجانی تجمعی ماژلان از سال 2017

انتقال به خودروهای الکتریکی دهه ها و دهه ها طول خواهد کشید

خرس‌ها ممکن است به سرعت ماژلان را به دلیل ارتباط قوی با تقاضای خودروهای موتور احتراق داخلی (ICE) کنار بگذارند. در شکل 4، 94 درصد از محصولات تصفیه شده ماژلان گازوئیل و بنزین است.

شکل 4: درصد کل محصولات تصفیه شده حمل شده در خط لوله ماژلان: 2021

با این حال، همانطور که در Vive la Hydrocarbons، Vive la Petrochemicals نشان دادم، حتی اگر جهان خودروهای الکتریکی (EVs) را مطابق با EIA اتخاذ کند. انتظاراتدر سال 15 هنوز 2050 درصد بیشتر خودروهای ICE در جاده ها نسبت به سال 2020 وجود خواهد داشت. علاوه بر این، تجزیه و تحلیل در بازار خودروهای برقی اغلب تعداد موتورهای سوخت دیزلی مورد نیاز برای کندن مواد معدنی برای باتری ها از زمین و حرکت را نادیده می گیرد. قطعات در طول پالایش و ساخت به عقب و جلو می روند.

ردپای فیزیکی ماژلان همچنین باید نگرانی‌های مربوط به انتقال سریع خودروهای الکتریکی را کاهش دهد. این شرکت تا حد زیادی در بخش هایی از کشور که در پذیرش خودروهای الکتریکی کند بوده اند.

حتی اگر ایالات متحده به عنوان یک کل سریعتر از سایر نقاط جهان به سمت خودروهای الکتریکی حرکت کند، دسترسی ماژلان به کانال کشتی هیوستون می تواند به پالایشگاه های داخلی کمک کند تا با افزایش صادرات، کاهش تقاضای داخلی را جبران کنند.

برنده ESG نادیده گرفته شده

افزایش تمرکز بر کربن زدایی در بخش انرژی باعث افزایش تقاضا برای ظرفیت خط لوله می شود، با توجه به اینکه کمترین نوع کربن فشرده را ارائه می دهد. مسافت طولانی حمل و نقل. علاوه بر این، خطوط لوله ایمن تر از سایر اشکال حمل و نقل محصولات تصفیه شده هستند از بین بردن دارایی کمتر و باعث مرگ و میر کمتری نسبت به حمل و نقل های باری و ریلی می شود.

مقاومت دولت در برابر گسترش سیستم خط لوله فعلی در ایالات متحده به دلیل سایر نگرانی های زیست محیطی به این معنی است که موانع ورود رقبای بالقوه در حال افزایش است. ماژلان به عنوان یک بازیکن تثبیت شده با دسترسی به مناطق کلیدی تولید و مصرف، از هرگونه محدودیت در خطوط لوله جدید بهره می برد.

انرژی های تجدیدپذیر نیز به امکانات حمل و نقل و ترکیب نیاز دارند

در کوتاه‌مدت تا میان‌مدت، ترویج نظارتی سوخت‌های تجدیدپذیر مانند بیودیزل و اتانول، حجم محصولات تصفیه‌شده موجود برای حمل و نقل ماژلان در شبکه خط لوله‌اش را تهدید می‌کند، زیرا بیشتر انرژی‌های تجدیدپذیر از طریق راه‌آهن، کامیون یا بارج حمل می‌شوند. با این حال، این روش‌های حمل‌ونقل دیگر همچنان به پایانه‌های ماژلان برای ذخیره، ترکیب و توزیع انرژی‌های تجدیدپذیر در جریان سوخت متکی هستند.

از آنجایی که انرژی های تجدیدپذیر به بخش بزرگتری از ترکیب محصولات تصفیه شده تبدیل می شوند، من انتظار دارم که ماژلان ظرفیت تجدیدپذیر سیستم خط لوله خود را افزایش دهد. بار دیگر ردپای فیزیکی ماژلان یک مزیت رقابتی ایجاد می کند زیرا در مناطق تولید سوخت تجدیدپذیر اولیه کشور واقع شده است. در درازمدت، چشم انداز ماژلان برای حجم محموله های (تجدیدپذیر یا دیگر) در سیستم خط لوله خود قوی است.

افزایش تعرفه ها فشار تورمی را جبران می کند

ماژلان نسبت به بسیاری از شرکت ها مجهزتر است تا با یک محیط پر تورم مقابله کند. این شرکت به‌عنوان یک ارائه‌دهنده کم‌هزینه، فضای بیشتری برای تنظیم قیمت‌ها نسبت به حمل‌ونقل گران‌تر دارد. این شرکت انتظار دارد میانگین تعرفه تا جولای 6 2022 درصد افزایش یابد.

علاوه بر این، 30 درصد از سقف های تعرفه ای ماژلان به آن گره خورده است شاخص نفت کمیسیون تنظیم مقررات انرژی فدرال (FERC) که در 1.09 ژوئیه به 1 افزایش می یابد - از 0.98 نسبت به سال قبل. توانایی ماژلان در افزایش تعرفه ها قدرت رقابتی آن را در بازار نشان می دهد و شرکت را از بسیاری از اثرات تورم مصون می دارد.

ماژلان کمتر از دیگران در معرض بازار کار است

هزینه عمومی و اداری (G&A) ماژلان (که شامل هزینه های نیروی کار می شود) به عنوان درصدی از درآمد بسیار کمتر از همتایان خود در حمل و نقل و راه آهن است. برای این گزارش، همتایان راه آهن عبارتند از اتحادیه پاسیفیک (UNP)، راه آهن ملی کانادا (CNI)، و شرکت CSX (CSX). همتایان باربری عبارتند از Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
و Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

شکل 5 نشان می دهد که در سال 2021، G&A ماژلان (شامل هزینه های غرامت و منفعت) به عنوان درصدی از کل درآمد 8 درصدی بسیار کمتر از هزینه های غرامت و سود به عنوان درصدی از کل درآمد 20 درصد برای همتایان ریلی و 30 درصد بود. برای همتایان حمل بار عملیات مقرون به صرفه ماژلان، این شرکت را قادر می سازد تا به ارائه تعرفه های نسبتاً کم هزینه ادامه دهد، زیرا همتایانش مجبور به افزایش نرخ حمل و نقل برای جبران افزایش هزینه های نیروی کار هستند.

شکل 5: هزینه های غرامت و سود: ماژلان در مقابل. همتایان: 2021

*هزینه عمومی و اداری (شامل غرامت و مزایا) / کل درآمد

کامیون های تانکر خودران با نگرانی های فنی، لجستیکی و ایمنی مواجه هستند

از آنجایی که هزینه های نیروی کار درصد زیادی از هزینه های اپراتورهای حمل بار را شامل می شود، استفاده از کامیون های تانکر خودران، حمل و نقل جاده ای را با سیستم خط لوله بسیار رقابتی تر می کند. با این حال، پذیرش کامیون های تانکر خودران با چالش های متعددی مواجه است. برای شروع، محیط های شهری، شرایط بد آب و هوا و عدم اتصال 5G جریان را به چالش می کشد فناوری رانندگی خودکار.

خطوط لوله 77 درصد از کل را به خود اختصاص داده است حمل و نقل فرآورده های نفتی در ایالات متحده در سال 2021. اگر حمل و نقل خودکار حجم محصولات تصفیه شده را در بزرگراه ها افزایش دهد، نگرانی ها در مورد خطر حمل چنین مواد خطرناک از طریق جوامع به سرعت افزایش می یابد. جنجال های پیرامون نفت خام با راه آهن و تخریب تقریباً کل شهر در کانادا در 2013 در مقایسه با نزاع بر سر مرگ و میر ناشی از کامیون های سوخت خودکار رنگ پریده است. حذف رانندگان خطر تصادف کامیون های تانکر را از بین نمی برد. طبق گزارش اداره ایمنی خودروهای فدرال (FMSCA) 22 درصد از واژگونی مخزن بار شامل خطای راننده نمی شود.

خطوط لوله بسیار ایمن تر هستند و می توان آنها را از مناطق متراکم مسکونی که راهروهای جاده ای و راه آهن اغلب از آنها عبور می کنند دور کرد.

نگرانی در مورد ظرفیت مازاد خط لوله پرمین بیش از حد است

ماژلان در دو سال گذشته تاثیر افزایش ظرفیت خط لوله جدید از حوضه پرمین را احساس کرده است. حجم حمل و نقل در خطوط لوله خام ماژلان با مالکیت 100 درصدی از 317 میلیون بشکه در سال 2019 به تنها 190 میلیون بشکه در سال 2021 کاهش یافت. افزایش ظرفیت از حوضه پرمین همچنین نرخ هایی را که ماژلان می تواند در خطوط لوله ای که در این منطقه کار می کند شارژ کند، کاهش داده است. حجم کمتر و تعرفه‌های کمتر باعث کاهش سود عملیاتی بخش نفت خام می‌شود که از 493 میلیون دلار در سال 2019 به تنها 305 میلیون دلار در سال 2021 کاهش یافت.

در صورتی که بازار حمل و نقل نفت خام پرمین بیش از حد تحت سرویس باقی بماند، این شرکت گزینه هایی دارد. ماژلان در حال ارزیابی امکان تبدیل خط لوله لانگ هورن مستقر در پرمین با مالکیت 100 درصدی این شرکت به خط لوله محصولات پالایش شده هیوستون به ال پاسو است که می تواند دامنه ماژلان را به بازارهای آریزونا و مکزیک گسترش دهد. من معتقدم مدیریت این شرکت با خط لوله لانگ هورن، انعطاف پذیری سرمایه و طرح تجاری آن را نشان می دهد، که بازار به طور کامل از آنها استقبال نمی کند. عدم قدردانی از ارزش حق امتیاز شرکت چیزی است که بازار در مورد این شرکت و سایر موارد مشابه آن از دست داده است.

سودآورتر از سایر همتایان خط لوله

علیرغم کاهش حجم اخیر در بخش نفت خام خود، ماژلان سودآورتر از همتایان خط لوله خود است. بازده سرمایه سرمایه‌گذاری شده شرکت 14 درصد نسبت به TTM در بین شرکت‌های همتا از جمله Enbridge (ENB)، Kinder Morgan (KMI) و ویلیامز (WMB) برتر است. شکل 6 را ببینید.

شکل 6: سودآوری ماژلان در مقابل. همتایان خط لوله: TTM

کسب و کار معطوف به تعرفه باعث ایجاد درآمد اصلی ثابت می شود

سیستم خط لوله تعرفه محور ماژلان به این شرکت کمک کرد تا در هر یک از 10 سال گذشته درآمدهای اصلی مثبت داشته باشد. درآمد اصلی از 451 میلیون دلار در سال 2012 به 876 میلیون دلار در سال 2021 یا 8 درصد مرکب سالانه افزایش یافت. در حالی که درآمد اصلی شرکت نسبت به TTM کمتر است و به 818 میلیون دلار می رسد، افزایش تعرفه ای که شرکت در جولای 2022 اعمال خواهد کرد باید در نیمه دوم سال سود بیشتری را به همراه داشته باشد.

شکل 7: درآمد اصلی ماژلان از سال 2012

ارزش گذاری ارزان و بازپرداخت ریسک MLP را جبران می کند

البته ریسک بزرگ MLP ها این است که شریک عمومی که MLP را اداره می کند ممکن است منافعی داشته باشد که با منافع صاحبان واحد در تضاد باشد. در نتیجه این نگرانی ساختاری، من به همه شرکت‌های با مسئولیت محدود (MLP) یک رتبه‌بندی سهام معلق می‌دهم. طبیعت پیچیده توافقنامه های MLP به طور بالقوه می تواند باعث رقیق شدن قابل توجه صاحبان واحد شود.

برخلاف سایر MLP ها، شریک عمومی ماژلان هیچ تجارت دیگری را اداره نمی کند، که این امر باعث کاهش بیشتر این ریسک برای صاحبان واحد می شود. نکته مهم این است که سهامداران ماژلان به جای رقیق شدن، از سال 2012 شاهد رشد سهم خود در مالکیت شرکت بوده اند، زیرا تعداد واحدهای شرکت از 228 میلیون در سال 2015 به 212 میلیون در سه ماهه اول 1 کاهش یافته است. به عبارت دیگر، سهامداران از سال 22 تاکنون 7 درصد بیشتر از سهام شرکت را به دست آورده اند. این شرکت مجوز خرید مجدد 2015 میلیون دلاری واحد را تا دسامبر 750 صادر کرد. اگر شرکت از تمام مجوزهای خود استفاده کند، 2024 میلیون واحد دیگر را به قیمت امروز بازخرید می کند.

علیرغم قدرت مدل کسب و کار ماژلان و توزیع های مطلوب برای دارندگان واحد، سرمایه گذاران MMP را در مقایسه با همتایان غیر MLP خود با تخفیف قیمت گذاری می کنند. شکل 8 نسبت قیمت به ارزش دفتری اقتصادی (PEBV) ماژلان را با همتایان خط لوله آن که به عنوان MLP سازماندهی نشده اند، که شامل ONE می باشد، مقایسه می کند.ONE
ONEO
NEO
OK (OKE)، شرکت های Enbridge، Kinder Morgan و Williams.

شکل 8: نسبت PEBV ماژلان در مقابل. همتایان خط لوله غیرMLP: TTM

در زیر، من از من استفاده می کنم مدل جریان نقدی با تخفیف معکوس (DCF) برای تعیین کمیت انتظارات ناشی از قیمت سهام ماژلان، و همچنین پتانسیل صعودی در واحدها، در صورتی که شرکت تنها رشد سود متوسطی را در سال‌های آینده نشان دهد.

سناریوی DCF 1: برای توجیه قیمت فعلی سهام.

من فرض می کنم ماژلان:

• حاشیه NOPAT در سطح TTM 38٪ (در مقابل میانگین 5 ساله 43٪) در سال 2022 تا 2046 باقی می ماند و
• درآمد از سال 25 تا 2021 2046 درصد کاهش یافته است (در مقایسه با سناریوی رشد پایین محصولات پالایش شده EIA در سال 2022، کاهش 4 درصدی از 2021 تا 2046)

در این سناریو، NOPAT ماژلان در 1 سال آینده سالانه 25٪ کاهش می یابد و ارزش سهام امروز 49 دلار در هر واحد است - برابر با قیمت فعلی. در این سناریو، ماژلان 796 میلیون دلار در NOPAT در سال 2046 درآمد کسب می کند که 25٪ کمتر از سطح TTM و 20٪ کمتر از میانگین 10 ساله NOPAT است.

سناریوی 2 DCF: ارزش واحدها +57 دلار است.

اگر ماژلان را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT در سطح TTM 38٪ باقی می ماند و
• درآمد تا سال 4، مطابق با سناریوی رشد پایین محصولات پالایش شده AEO در سال 2046، به میزان 2022 درصد کاهش می یابد.

MMP ارزش دارد 57 دلار / واحد امروز - افزایش 16 درصدی نسبت به قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT ماژلان در سال 1.0 به 2046 میلیارد دلار یا 2 درصد زیر سطح TTM سقوط می کند. در این سناریو، ROIC ماژلان در سال 2046 تنها 11 درصد است که بسیار کمتر از میانگین ROIC 10 ساله آن 16 درصد است. در صورتی که ROIC ماژلان مطابق با سطوح تاریخی باقی بماند، سهام حتی صعودی بیشتری خواهد داشت.

سناریوی 3 DCF: سود بیشتر باید به میانگین 5 ساله بازگردد

هر یک از سناریوهای فوق فرض می کند که حاشیه NOPAT ماژلان در سطح TTM باقی می ماند. با این حال، مدیریت پیش بینی می کند که شرکت قادر خواهد بود به طور مداوم تعرفه ها را برای آینده قابل پیش بینی افزایش دهد، که احتمالاً منجر به حاشیه NOPAT بالاتر خواهد شد.

اگر ماژلان را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT به میانگین 5 ساله خود یعنی 43% از 2022-2046 بهبود یافته است.
• درآمد مطابق با سناریوی رشد پایین محصولات پالایش شده EIA در سال 2022 تا سال 2046 است، سپس

MMP ارزش دارد 67 دلار / واحد امروز - افزایش 37 درصدی نسبت به قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT ماژلان در سال 2046 1.1 میلیارد دلار یا برابر با سطوح TTM است. این سناریو بدبینانه ترین مفروضات اقتصادی EIA را در نظر می گیرد، اگر اقتصاد با نرخ بالاتری رشد کند، سهام حتی صعودی بیشتری خواهد داشت.

شکل 9 NOPAT تاریخی ماژلان را با NOPAT ضمنی در هر یک از سناریوهای DCF بالا مقایسه می کند.

شکل 9: سناریوهای ارزش گذاری NOPAT تاریخی و ضمنی ماژلان: DCF

هر یک از سناریوهای بالا شامل یک ارزش پایانی است که فرض می‌کند درآمد به طور دائم پس از سال 1.0 در 2046 میلیارد دلار باقی می‌ماند، یا 50 درصد زیر سطوح 2046 و 63 درصد زیر سطوح TTM. علاوه بر این، این سناریوها فرض می‌کنند که ماژلان قادر به جبران کاهش حجم با افزایش تعرفه نیست. اگر تقاضا برای محصولات پالایش شده پس از سال 2046 قوی‌تر از این فرض باقی بماند، یا ماژلان بتواند در بلندمدت تعرفه‌ها را افزایش دهد، سهام صعودی حتی بیشتر خواهد شد.

مزیت های رقابتی پایدار باعث ایجاد ارزش سهامداران می شود

در اینجا خلاصه‌ای از این است که چرا فکر می‌کنم خندق در اطراف کسب‌وکار ماژلان به آن امکان می‌دهد به تولید NOPAT بالاتر از ارزش‌گذاری فعلی بازار ادامه دهد. مزیت های رقابتی زیر نیز به ماژلان کمک می کند تا برای دهه های آینده جریان های نقدی قوی ایجاد کند:

• اثرات شبکه برتر نسبت به رقبا
• کمترین هزینه و ردپای کربن در بین روش های حمل و نقل موجود
• سودآوری بالا در مقایسه با همتایان

آنچه معامله گران سر و صدا با ماژلان از دست می دهند

این روزها، سرمایه‌گذاران کمتری بر روی یافتن تخصیص‌دهنده‌های سرمایه با کیفیت با حاکمیت شرکتی دوستدار سهامداران تمرکز می‌کنند. در عوض، با توجه به گسترش معامله گران نویز، تمرکز بر روندهای معاملاتی فنی کوتاه مدت است در حالی که تحقیقات بنیادی قابل اعتمادتر نادیده گرفته می شود. در اینجا خلاصه ای سریع از آنچه معامله گران نویز از دست می دهند آورده شده است:

• تداوم تقاضای محصولات تصفیه شده
• حفاظت تورمی در برابر عملیات مبتنی بر تعرفه ماژلان
• ارزش گذاری نشان می دهد که MMP بسیار ارزان تر از سهام سایر همتایان خط لوله است

نرخ سود و تورم پایدار می تواند واحدها را بالاتر ببرد

ماژلان در 11 فصل از 12 سه ماهه گذشته برآوردهای درآمد را شکست داده است و انجام مجدد این کار می تواند واحدها را بالاتر ببرد.

در حالی که محیط با تورم بالا بر اکثر مشاغل تأثیر منفی می‌گذارد، عملیات مبتنی بر تعرفه ماژلان برای ارائه درآمدهای قوی و جریان‌های نقدی در اکثر محیط‌های اقتصادی قرار دارد. اگر سرمایه‌گذاران به‌طور فزاینده‌ای به سمت عملکرد ثابت ماژلان و بازده توزیع بالای ماژلان جذب شوند، این سهام نادیده گرفته شده می‌تواند واحدهای خود را به عنوان سرمایه‌گذاران در برابر تورم و تهدید رکود افزایش دهد.

توزیع ها و خرید مجدد واحدها می توانند 14.1 درصد بازدهی داشته باشند

همانطور که قبلا ذکر شد، ماژلان از طریق توزیع و خرید مجدد واحد، سرمایه را به صاحبان واحد باز می گرداند. در سال 2021، این شرکت 525 میلیون دلار واحد خرید مجدد کرد. اگر شرکت در سال 525 750 میلیون دلار واحد اضافی خریداری کند (بسیار کمتر از مجوز اضافی 2022 میلیون دلاری)، بازخریدها بازدهی سالانه 5.3 درصدی را با ارزش بازار فعلی خود فراهم می کند. همراه با بازده توزیع 8.8 درصد، سرمایه گذاران بازدهی 14.1 درصدی را در واحدهای خود مشاهده خواهند کرد.

غرامت اجرایی می تواند بهبود یابد

صرف نظر از محیط کلان، سرمایه‌گذاران باید به دنبال شرکت‌هایی باشند که دارای طرح‌های جبران خسارت مدیران هستند که مستقیماً منافع مدیران را با منافع سهامداران هماهنگ می‌کند. حاکمیت شرکتی باکیفیت، مدیران اجرایی را در قبال دارندگان واحدها با تشویق آنها به تخصیص سرمایه محتاطانه، مسئول می‌داند.

این شرکت از طریق حقوق پایه، پاداش های نقدی، جوایز سهام مبتنی بر عملکرد و جوایز سهام مبتنی بر زمان به مدیران غرامت پرداخت می کند. جوایز نقدی به جریان نقدی قابل توزیع یا «EBITDA تعدیل‌شده» مرتبط است که برابر با EBITDA سرمایه نگهداری کمتر و معیارهای عملکرد محیطی، ایمنی و فرهنگی است.

جوایز مبتنی بر عملکرد به آستانه های هدف برای غیر GAA گره خورده استGAA
P جریان نقدی قابل توزیع، که برابر است EBITDA تعدیل شده کمتر از هزینه خالص بهره (به استثنای استهلاک هزینه صدور بدهی) کمتر از سرمایه نگهداری. با توجه به اینکه این معیار چقدر می تواند گمراه کننده باشد، پیوند غرامت اجرایی به جریان نقدی قابل توزیع غیر GAAP مشکل ساز است. مدیریت را در قبال هزینه های واقعی مانند استهلاک و استهلاک و غرامت اجرایی یا هر گونه هزینه مربوط به ترازنامه شرکت مسئول نمی داند.

به جای معیارهای غیر GAAP مانند EBITDA تعدیل‌شده و جریان نقدی قابل توزیع، توصیه می‌کنم غرامت مدیران را با ROIC مرتبط کنید، که بازده واقعی شرکت را از کل سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده در شرکت ارزیابی می‌کند و تضمین می‌کند که منافع مدیران در واقع با سهامداران همسو است. به عنوان یک رابطه قوی بین بهبود ROIC و افزایش ارزش سهامداران وجود دارد.

ماژلان علیرغم وجود فضایی برای بهبود طرح جبران خسارت اجرایی خود، درآمد اقتصادی خود را از 407 میلیون دلار در سال 2012 به 725 میلیون دلار نسبت به TTM افزایش داده است.

معاملات خودی و روندهای کوتاه مدت بهره

در طول 12 ماه گذشته ، خودی هیچ خریدی انجام نداده و 22 هزار سهم فروخته است. این فروش ها کمتر از 1٪ از سهام موجود را نشان می دهد.

در حال حاضر 6.6 میلیون واحد کوتاه فروخته شده است، که معادل 3 درصد از واحدهای برجسته و کمتر از 8 روز برای پوشش است. سود کوتاه مدت XNUMX درصد نسبت به ماه قبل کاهش یافته است. فقدان بهره کوتاه نشان می دهد که افراد زیادی حاضر نیستند در برابر این مولد جریان نقدی آزاد سهمی داشته باشند.

جزئیات بحرانی موجود در پرونده های مالی توسط فناوری Robo-Analist شرکت من

در زیر جزئیات مربوط به تنظیماتی که بر اساس یافته‌های Robo-Analyst در 10-K و 10-Qs Magellan انجام می‌دهم آورده شده است:

صورت درآمد: من 386 میلیون دلار تعدیل انجام دادم، با اثر خالص حذف 131 میلیون دلار از هزینه های غیرعملیاتی (5٪ از درآمد).

ترازنامه: برای محاسبه سرمایه سرمایه گذاری شده با افزایش خالص 949 میلیون دلاری، 331 میلیون دلار تعدیل انجام دادم. یکی از بزرگترین تعدیل ها 315 میلیون دلار در عملیات متوقف شده بود. این تعدیل نشان دهنده 4 درصد از خالص دارایی های گزارش شده است.

ارزش گذاری: من 6.0 میلیارد دلار تغییراتی را در ارزش سهامدار انجام دادم تا اثر خالص کاهش ارزش سهامدار به میزان 5.7 میلیارد دلار باشد. جدا از کل بدهی و عملیات متوقف شده که در بالا ذکر شد، یکی از قابل توجه ترین تعدیل ها در ارزش سهامداران 147 میلیون دلار در بازنشستگی کم بودجه بود. این تعدیل نشان دهنده 1٪ از ارزش بازار ماژلان است.

صندوق جذابی که MMP را در اختیار دارد

صندوق زیر رتبه جذابی دریافت می کند و به میزان قابل توجهی به MMP اختصاص می دهد:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7% تخصیص

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت برای نوشتن در مورد سهام ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.