تورم رشد گزارش شده پروکتر اند گمبل را به رکود تبدیل می کند

گزارش سود سه ماهه چهارشنبه (19 ژانویه) P&G با نویدهای زیادی شروع شد: رشد 6 درصدی فروش و رشد 13 درصدی EPS نسبت به سال گذشته (1.66 دلار در مقابل 1.47 دلار).

سپس حقایقی آمد که این نرخ های رشد را به طور قابل توجهی از بین برد. در پایان، حتی نرخ رشد ناچیز 1٪ EPS - به منفی (2.7)٪ کاهش یافت.

در اینجا پنج مرحله وجود دارد که نتایج را از عالی به خوب به منفی می رساند (همه داده ها در دو جدول در انتهای مقاله آمده است).

توجه: سه ماهه اکتبر تا دسامبر گزارش شده است چهارمین سه ماهه تقویم 4، اما دومین تقویم مالی P&G 2. برای وضوح به فصل های تقویم مراجعه می کنم.

اول - سال قبل (سه ماهه چهارم 4) دو عدد EPS داشت

گزارش درآمد همچنین می گوید که EPS "هسته" رشد کرد، اما تنها 1٪، نه 13٪. چرا؟ سال قبل هزینه زیادی از سوی P&G برای بازخرید اوراق قرضه خود با قیمتی بالاتر از زمان انتشار آنها داشت. GAAP (اصول حسابداری پذیرفته شده عمومی) می گوید هزینه را شامل می شود و مبلغ 1.47 دلار را تولید می کند. تنظیمات غیر GAAP P&G به طور منطقی چنین هزینه های غیرعملیاتی را حذف می کند و در نتیجه عدد بهتری برای مقایسه ایجاد می کند: 1.64 دلار. از این رو، رشد سالانه نسبت به سه ماهه چهارم 4 EPS 2021 دلاری از 1.66٪ به 13٪ کاهش می یابد.

دوم - تنها نیمی از رشد فروش به دلیل رفتار مصرف کننده است

P&G گزارش می دهد که نیمی از رشد 6 درصدی فروش به دلیل افزایش قیمت است. بنابراین رشد فروش محصولات غیر قیمتی 3 درصد بود.

سوم - اعداد سودآوری به طور قابل توجهی کاهش یافت

این دو نرخ رشد نشان دهنده مشکل است: فروش 6٪ و EPS افزایش 1٪. به طور معمول، زمانی که فروش رشد می کند، درآمد با نرخ بالاتری افزایش می یابد. عدم تطابق P&G نشان می دهد که مشکلی بین ناخالص و خالص پیش آمده است. در اینجا نتایج آمده است:

• هزینه محصولات فروخته شده (به طور معمول حدود 50٪ از درآمد) بسیار بالاتر افزایش یافت: 15٪. که باعث کاهش در سود ناخالص: کاهش (2)٪.
• هزینه های فروش، عمومی و اداری (SG&A). ثابت ماند - 0٪. از آنجایی که آنها تقریباً نیمی از سود ناخالص هستند، کاهش سود ناخالص کاملاً به سود خالص: کاهش (4)٪.
• تمام هزینه های دیگر (به عنوان مثال، سود خالص و مالیات بر درآمد) کاهش یافت (14)، در نتیجه بسیاری از کاهش سود خالص را جبران کرد. درآمد خالص: کاهش (1)٪.

چهارم - بازخرید سهام تقسیم کننده هر سهم را کاهش داد

خریدهای P&G میانگین موزون رقیق شده سهام عادی را کاهش داد: کاهش (3)%. تقسیم بر یک عدد کوچکتر، کاهش کل درآمد خالص (1)٪ را به افزایش سود هر سهم 1٪ تغییر داد.

بنابراین، Procter & Gamble از رشد EPS جلوگیری کرد. با این حال، اطلاعات مهم تر از بالا این است:

• P&G با افزایش قیمت ها رشد درآمد را دو برابر کرد
• افزایش بهای تمام شده کالا بیش از جبران رشد فروش است
• P&G توانست هزینه های SG&A را در یک دوره تورمی ثابت نگه دارد
• بازخرید سهام کاهش درآمد خالص را به افزایش EPS تبدیل کرد

پنجم - تعدیل مهمی که در گزارش P&G وجود ندارد

تمام آن نتایج P&G به دلار است. با این حال، با تورم، ارزش آن دلارها در طول زمان کاهش می یابد. بنابراین، این دلارها باید برای فرسایش تورم تعدیل شوند تا رشد «واقعی» محاسبه شود. (این همان فرآیندی است که اقتصاددانان برای تولید ناخالص داخلی و بسیاری دیگر از معیارهای مبتنی بر دلار استفاده می کنند.)

بنابراین، چه نرخ تورمی باید برای مقایسه سه ماهه چهارم 2021 و 2020 استفاده شود؟ بررسی آخرین گزارش BLM برای CPI کمک می کند. در حالی که برخی جهش‌های قیمتی بالا وجود دارد که CPI را تا 7 درصد افزایش داد، بیشتر افزایش قیمت‌های صنعت حدود 4 درصد بود. بنابراین، این چیزی است که ما استفاده خواهیم کرد.

در اینجا نحوه تغییر الگوی قیمت برای CPI، هزینه های مصرف شخصی (PCE)، تولید ناخالص داخلی و CPI به استثنای غذا و انرژی (تولید ناخالص داخلی سه ماهه چهارم و PCE دسامبر هنوز گزارش نشده است) آمده است.

انجام یک تعدیل معکوس (یعنی قرار دادن همه اعداد در سه ماهه چهارم 2021 دلار) این تغییرات را ایجاد می کند: (جدول دوم زیر داده ها را نشان می دهد)

• حراجینرخ رشد گزارش شده 6.1% به نرخ تورم "واقعی" تعدیل شده 2.0% تبدیل می شود.
• درآمد خالص: افت گزارش شده (1.4)٪ به (5.1) کاهش٪ تبدیل می شود
• EPS: رشد 1.2 درصدی گزارش شده (2.7) درصد کاهش می یابد

این نتایج نشان می دهد که چرا مدیریت P&G در جولای گذشته افزایش قیمت را اعلام کرد و به تازگی بر لزوم ادامه این کار تاکید کرده است.

جدول 1 - داده های گزارش شده

جدول 2 - داده های تعدیل شده با تورم

نتیجه نهایی: کسب‌وکارها اکنون چالش بزرگی برای ایجاد رشد «واقعی» دارند

تورم به طور طبیعی در دامان رهبران کسب و کار نمی افتد. افزایش قیمت ها بدون آسیب رساندن به تقاضا مشکل است. سپس نیاز به مراقبت از افزایش هزینه ها وجود دارد (و این شامل حقوق کارکنان می شود).

همانطور که مصرف کنندگان شروع به مبارزه با افزایش قیمت های تورمی می کنند، سرمایه گذاران باید از واقعی بودن رشد بنیادی شرکت هایشان اطمینان حاصل کنند.