چگونه ارزش گذاری ظالمانه تسلا می تواند تمام سهام زامبی ها را نابود کند

افزایش تهاجمی نرخ بهره فدرال رزرو تا کنون در سال 2022 به دوران پول آزاد پایان داده است و پویایی نگران کننده را در سراسر بازارهای سرمایه نشان داده است: سهام زامبی.

اینها شرکت هایی با مدل های کسب و کار ضعیف هستند که با نرخ هشدار دهنده ای پول نقد می سوزانند و در خطر کاهش سهام خود به 0 دلار در هر سهم هستند.

در حالی که تسلا (TSLA) به لطف توانایی ایلان ماسک در جذب سرمایه زیاد، یک سهام زامبی نیست، اما هنوز هم برای همه سهام زامبی‌ها مهم است، زیرا در بسیاری از ویژگی‌های شرکت‌های زامبی، مانند ارزش‌گذاری ظالمانه و نقدینگی بالا، مشترک است.

سرمایه گذاران از این نوع شرکت ها خسته شده اند، به خصوص در میان نوسانات بازار سهام امسال. اگر سرمایه گذاران شروع به کنار گذاشتن تسلا کنند و از سهام خود سود ببرند، که در سه سال گذشته بیش از 1,000 درصد افزایش یافته است، این خبر وحشتناکی برای همه سهام زامبی هایی است که از تجملات تسلا برای جذب پول نقد برخوردار نیستند. من تخمین می زنم که بیش از 300 سهام زامبی در سراسر بازار وجود دارد.

پیام من به سرمایه گذاران این است که در تسلا سود ببرند و به هر قیمتی از سهام زامبی خودداری کنند. در شرکتی سرمایه گذاری نکنید که هیچ درآمدی ندارد - به همین سادگی است.

اگرچه سهام تسلا تا به امروز 49 درصد کاهش یافته است، ارزش گذاری همچنان بالاست، زیرا انتظارات جریان نقدی ناشی از قیمت سهام به طور غیرمنطقی خوش بینانه است. من معتقدم سهام در خطر سقوط 88 درصدی به 25 دلار در هر سهم است.

مزیت First-Mover که مدتها پیش گم شد

تسلا برای تسریع پذیرش خودروهای الکتریکی (EVs) در سراسر جهان شایسته تقدیر است. در حالی که سال‌ها پیشروی بی‌تردید در بازار خودروهای برقی بود، آن روزها به وضوح پشت سر گذاشته شده‌اند.

در زیر، دلایل متعددی از جمله افزایش رقابت، از دست دادن سهم بازار و مشکلات حقوقی فزاینده را بررسی می‌کنم که توضیح می‌دهند چرا ریسک نزولی زیادی در سهام تسلا مشاهده می‌کنم.

بدون مزیت برد بیشتر

مزیت برد برد بزرگ تسلا در بازار خودروهای برقی کاملاً از بین رفته است. این محدوده مدل متوسط برای مدل‌های تسلا در سال 237 2014 مایل مسافت داشت که 2.7 برابر میانگین برد ده مدل طولانی‌مدت رقبا بود. در سال 2022، تسلا محدوده متوسط ​​مدل EV 360 مایل تنها 6 درصد بیشتر از میانگین برد ده مدل بلندبرد رقبا است. در واقع، گروه Lucid (LCID) و نه تسلا، دارای طولانی‌ترین مدل برای سال 2022 با مسافت 520 مایلی یا 28 درصد بیشتر از مدل S، مدل S، طولانی‌تر است.

روند سهم بازار یک دوست نیست

در حالی که فروش خودروهای تسلا از سال 204 2019 درصد افزایش یافته است، موقعیت رقابتی تسلا در بازار تضعیف شده است زیرا بازار جهانی خودروهای برقی حتی با سرعت بیشتری رشد کرده است. در شکل 1، سهم تسلا از فروش جهانی خودروهای برقی از 16 درصد کاهش یافت 2019 به تنها 13 درصد در 1H22.

شکل 1: سهم تسلا از فروش جهانی خودروهای برقی: 2019 – 1 H22

از دست دادن سهم بازار در بالغ ترین بازارهای خودروهای برقی شدیدترین است

تسلا به شدت در تلاش است تا با رقابت در دو بازار بالغ خودروهای برقی جهان یعنی چین و اروپا همراهی کند. به طور خاص، فولکس واگن، استلانتیس، هیوندای-کیا، گروه بی‌ام‌و و گروه مرسدس بنز هر کدام بیش از تسلا از ژانویه 2022 تا آگوست 2022 خودروهای الکتریکی بیشتری فروخته‌اند. بازار EV اروپا در مقایسه با تنها 7 درصد برای تسلا.

شکل 2: سهم فروش خودروهای برقی اروپا: ژانویه 2022 تا اوت 2022

تسلا دیگر موفقیتی در چین ندارد. سهم تسلا از بازار خودروهای برقی چین از ژانویه تا آگوست 2022 نیز فقط 7 درصد بود در مقایسه با 28 درصد برای BYD و 9.1 درصد از SGMW با پشتیبانی GM. شرکت‌های جدید متعدد در بازار خودروهای برقی چین و تمایل دولت به یارانه دادن و حتی کمک به سازندگان خودروهای برقی شکست خورده، گرفتن سهم بازار و افزایش سودآوری را برای شرکت خارجی تسلا دشوارتر می‌کند.

رقابت تازه شروع شده است…

بازده دوازده ماهه (TTM) تسلا بر سرمایه سرمایه گذاری شده (ROIC) 27 درصدی بسیار بالاتر از میانگین ROIC TTM 7 درصدی همتایان فعلی است. همتایان فعلی تحت پوشش عبارتند از تویوتا (TM)، جنرال موتورز (GM)، فورد (F)، Stellantis (STLA)، هوندا (HMC)، تاتا موتورز (TTM) و نیسان (NSANY). در شرایط عادی، ROIC بالا نشان دهنده یک خندق رقابتی قوی و پایدار است. با این حال، من فکر می کنم سودآوری بالای تسلا کوتاه مدت خواهد بود زیرا رقابت همچنان به طور گسترده وارد بازار می شود.

اکنون که تسلا بازار خودروهای برقی را به اثبات رسانده است، تقاضا به اندازه کافی بزرگ است 15 درصد از فروش جهانی خودرو در آگوست 2022) برای متصدیان فعلی به تولید انبوه خودروهای برقی سودآور. در نتیجه، شرکت‌های فعلی از تولید انبوه برتر و کارایی مقیاس خود برای رشد سریع حضور خود در بازار خودروهای برقی استفاده می‌کنند. اهداف فروش ترکیبی برای خودروسازان فعلی در مجموع 20 میلیون خودروی برقی در سال 2030 یا شش برابر بیشتر از فروشندگان فعلی در سال 2021، در شکل 3 است.

شکل 3: فروش واقعی و هدفمند EV: تسلا در مقابل. متصدیان

... و به شدت مسلح است

همانطور که نوشته‌ام، انتظار دارم مدیران فعلی به رفع شکاف‌های تکنولوژیکی باقی‌مانده که مزیت حرکت اول تسلا به آن دست می‌یابد، ادامه دهند. شاید یکی از مزیت های نادیده گرفته شده برای سازندگان وسایل نقلیه ICE، عملیات قدیمی سودآور آنها باشد که می تواند بودجه های کلان تحقیق و توسعه (R&D) را تامین کند. و برخلاف تسلا که باید همزمان به توسعه فناوری و افزودن ظرفیت تولید از صفر ادامه دهد، متصدیان فعلی می‌توانند روی توسعه فناوری و ارتقای محصول تمرکز کنند و در عین حال کارخانه‌های موجود را برای تولید خودروهای برقی تبدیل کنند.

شکل 4: هزینه تحقیق و توسعه تسلا در مقابل. رقبای اصلی فعلی در سال 2021

تسلا برای همگام شدن با رشد صنعت مبارزه خواهد کرد

مقیاس تولید و تحقیق و توسعه برتر در دسترس برای شرکت‌های فعلی، مشکلات طولانی‌مدتی را برای تسلا ایجاد می‌کند، که باید میلیاردها دلار برای ایجاد ظرفیت تولید قابل مقایسه و حفظ یک محصول رقابتی هزینه کند.

با فرض رشد بازار خودروهای برقی مطابق با اهداف تولید 2030 شرکت‌های فعلی، تسلا باید حداقل 25.4 میلیارد دلار هزینه کند تا ظرفیت اضافی مورد نیاز برای تولید 6 برابر بیشتر از فروش خودروهای شرکت در سال 2021 ایجاد کند. این محاسبه فرض می‌کند تسلا ظرفیت خود را در همان نرخ دلار به ازای هر خودرو با ظرفیت افزوده شده در کارخانه های شانگهای، آستین و برلین. تسلا حدود 8.6 میلیارد دلار برای ساخت کارخانه های خود در شانگهای، آستین و برلین هزینه کرد که مجموعا ظرفیت 1.3 میلیون خودرو در سال را اضافه کرد.

در این سناریو، تسلا جریان خود را سه برابر خواهد کرد ظرفیت تولید نصب شده فقط برای حفظ سهم فعلی خود از بازار خودروهای برقی. با توجه به مشکلات طولانی مدت تسلا با افزودن ظرفیت جدید در طول سال ها، من به توانایی این شرکت برای افزایش ظرفیت 6 برابری در هر بازه زمانی خوشبین نیستم.

یک خانم تحویلی دیگر

تسلا با تحویل 343,000 وسیله نقلیه رکورد شرکت را به نام خود ثبت کرد 3Q22. علیرغم افزایش 42 درصدی نسبت به سال گذشته (سالانه)، تحویل تسلا از دست رفت. برآورد اجماع با 6 درصد یا 21,660 تحویل. سهام پس از شکست نسبتا بزرگ 10 درصد کاهش یافته است. مهمتر از همه، اشتباه بزرگ 3Q22 روند طولانی مدتی را تأیید می کند که این شرکت در تلاش برای اجرای رشد ظرفیت است. مطابق شکل 5، علیرغم شکست انتظارات اجماع برای تحویل در پنج فصل از شش فصل از سه ماهه 3 تا 20 سه ماهه 4، تحویل تسلا در هر یک از سه فصل گذشته کمتر از حد انتظار بوده است. قبل از سال 21، این شرکت یک رگه بسیار طولانی از برآوردهای تولید خود را از دست داده بود - آنقدر که بلومبرگ یک نرخ تولید هفتگی تسلا در مقابل اهداف تسلا وب‌سایتی که نشان می‌دهد ایلان ماسک، مدیر عامل شرکت، چقدر از تحویل‌ها وعده داده است.

ناامیدی بزرگ تحویل این سه ماهه بر خطر داشتن TSLA در سطوح فعلی تأکید می کند. انتظارات موجود در سهام آنقدر زیاد است که حتی در بحبوحه رشد تحویل سالانه قوی، سهام در معرض خطر سقوط عمده قرار دارد. اگر تسلا در سه ماهه آینده به ناامیدی خود ادامه دهد، تحلیلگران احتمالاً از این سهام بسیار محبوب رنج خواهند برد و داستان رشد عظیم تسلا ممکن است سقوط کند.

شکل 5: ضربات و موارد تحویل سه ماهه تسلا: 3Q20 – 3Q22

سایر بخش‌های تجاری مهم نیستند

گاوها مدت‌هاست که استدلال می‌کنند که تسلا فقط یک خودروساز نیست، بلکه یک شرکت فناوری با چندین بخش مانند بیمه، انرژی خورشیدی، مسکن و بله، روبات‌ها است. من مدتهاست که این رویاهای گاو نر را رد کرده ام. صرف نظر از وعده‌های توسعه خطوط تجاری متعدد، کسب و کار تسلا به طور فزاینده‌ای در بخش خودروی خود متمرکز شده است. درآمد خودرو 89 درصد از درآمد TTM تسلا را در سه ماهه دوم سال 2 به خود اختصاص داده است که از 22 درصد در سال 85 در شکل 2019 افزایش یافته است.

شکل 6: درآمد خودروی تسلا به عنوان درصد کل: 2019 - TTM

فناوری ربات عقب مانده نیز راه حل نیست

در شکل معمولی تسلا، روز هوش مصنوعی در سال 2022 مملو از ادعاهای بزرگ و محتوای کمی بود. به طور خاص، روز اخیر هوش مصنوعی تسلا از یک ابر رایانه جدید رونمایی کرد. دوجوو نمایش ربات Optimus که قبلاً مورد آزار قرار گرفته بود. در حالی که Optimus موفق شد بدون کمک خودش راه برود، ربات های راه رفتن از انقلابی بودن فاصله دارند

با این وجود، تسلا ادعا می‌کند که از هوش مصنوعی و قابلیت‌های تولیدی خود برای توسعه ربات‌های مقرون‌به‌صرفه، هوشمند و سودمند استفاده خواهد کرد. با این حال، سایر شرکت‌های مبتنی بر هوش مصنوعی مانند اپل، گوگل و حتی سایر خودروسازان، به اندازه تسلا با قابلیت‌های هوش مصنوعی و تولید برای ارائه ربات‌های هوشمند در مقیاس، موقعیت خوبی دارند.

یک محصول تمایز نیافته در یک بازار بسیار رقابتی دستور العملی برای یک خط تجاری بسیار سودآور نیست. علاوه بر این، بازار ربات‌های شخصی احتمالاً شبیه به بازارهای لوازم خانگی یا رایانه‌های شخصی به شدت کالایی امروزی خواهد بود که هر یک ماشین‌هایی را با تمایز بسیار کم و حاشیه سود کم ارائه می‌دهند. حتی اگر تسلا در تولید ربات‌های شخصی کم‌هزینه در مقیاس موفق باشد، ارزش افزایشی بخش تجاری ربات‌ها احتمالاً محدود خواهد بود، به‌ویژه در مقایسه با ارزش‌گذاری متورم شرکت. به عنوان مرجع، سازنده لوازم خانگی، Whirlpool (WHR)، دارای ارزش بازار 7.9 میلیارد دلار (1٪ از ارزش بازار تسلا) و غول رایانه های شخصی HP Inc (HPQ) دارای ارزش بازار 26.9 میلیارد دلار (4٪ از ارزش بازار تسلا) است. .

نصب مشکلات قانونی و قانونی خطر را افزایش می دهد

مشکلات قانونی و مقرراتی تسلا یک ریسک ناچیز برای سهام شرکتی است که توانسته است به دلیل تخلفات متعدد، بدون پرداخت هزینه‌ها از بین برود. من معتقدم که تهدید دعوای حقوقی با قیمت بالا، حداقل تا حدی، رگولاتورها و دعاوی قضایی را دور نگه داشته است. با این وجود، مشکلات قانونی و قانونی تسلا همچنان در حال افزایش است. در زیر خلاصه ای از مسائل در حال انجام است که ممکن است پرهزینه باشد. و اگر هر یک از آنها موفق باشد، ممکن است پیشینه هایی برای موفقیت بسیاری دیگر ایجاد کند. در این صورت، دعوی قضایی می تواند شرکت را به ورشکستگی بکشاند.

تبلیغات فریبنده: تسلا با یک شکایت در مورد اظهارات گمراه‌کننده در مورد قابلیت‌های خلبان خودکار و رانندگی کامل (FSD) شرکت. علاوه بر این، دپارتمان وسایل نقلیه موتوری کالیفرنیا پرونده را ارائه کرده است دو شکایت تسلا را به تبلیغ دروغین فناوری کمک راننده خود متهم می کند. تسویه حساب بزرگ یا جریمه های نظارتی مرتبط با این ادعاها می تواند پول نقد تسلا را از سرمایه گذاری بسیار مورد نیاز برای گسترش عملیات شرکت و دستیابی به اهداف فناوری که مدت ها وعده داده بود منحرف کند.

افزایش نگرانی های ایمنی: La اداره ایمنی ترافیک بزرگراه ملی (NHTSA) تحقیقاتی را در ژوئن 2022 در مورد 35 تصادف که منجر به کشته شدن 14 نفر مربوط به خلبان خودکار تسلا در ایالات متحده از سال 2016 آغاز کرد. مشکلات رانندگی با کمک این شرکت ممکن است تازه شروع شده باشد. هنگامی که تسلا در نهایت توجه NHTSA را به خود جلب کرد، NHTSA به سرعت تحقیقات خود را در مورد FSD و Autopilot در مورد بیش از 830,000 دستگاه تسلا فروخته شده در ایالات متحده گسترش داد. 2021 تصادف که منجر به پنج مرگ.

اگر NHTSA نقص‌هایی را در Autopilot یا FSD کشف کند، تسلا می‌تواند هزینه‌های فراخوان گسترده را تأمین کند، بدون اینکه به تعهدات مربوط به مرگ و میر و صدمات ناشی از تصادفات اشاره کنیم. علاوه بر این، هر گونه نقص طراحی که در تحقیقات کشف شود، می‌تواند تسلا را برای دعاوی دسته جمعی بیشتر باز بگذارد.

تهدید اتحادیه: هیئت ملی روابط کار اخیرا حکومت کرده است تسلا با اجازه ندادن کارگران به پوشیدن تی شرت های طرفدار اتحادیه در محل کار، حقوق کارگران را نقض کرد. در حالی که کد لباس این شرکت ممکن است در ارزش ظاهری چندان مهم به نظر نرسد، پیامدهای این تصمیم می تواند عمیق باشد. تسلا در گذشته با موفقیت از تلاش‌ها برای اتحادیه‌سازی نیروی کار خود جلوگیری کرده است، که این شرکت را با مزیت هزینه نیروی کار به عنوان تنها خودروساز در ایالات متحده بدون کارگر اتحادیه‌ای تبدیل کرده است. اگر شرکت نتواند اتحادیه‌ها را دور نگه دارد، هزینه‌های نیروی کار افزایش می‌یابد و درآمد تسلا مستقیماً ضربه می‌خورد.

چیزی که مشک می فروشد را نخرید

این واقعیت است که ماسک همچنان سهام تسلا را کم‌کم می‌کند، در میان هیاهوی خرید توییتر توسط ایلان ماسک گمشده است. مشک فروخته شد 16.4 میلیارد دلار ارزش سهام تسلا در نوامبر و دسامبر سال 2021. سپس، به نام تأمین مالی پیشنهادی برای تصاحب توییتر، ماسک فروخت 8.5 میلیارد دلار ارزش سهام در آوریل 2022 و دیگری 6.9 میلیارد دلار ارزش سهام در آگوست 2022. در مجموع، ماسک حدود 31.8 میلیارد دلار سهام (4٪ از ارزش فعلی بازار) را در کمتر از یک سال فروخت بدون اینکه سر و صدای زیادی در بین سرمایه گذاران ایجاد کند.

در حالی که مدیران عامل فروش سهام شرکتی که آنها مدیریت می‌کنند چیز جدیدی نیست، بسیاری از موارد افزایشی مالکیت تسلا بر اساس اعتماد به توانایی‌های خلاق ماسک و اعتقاد به ادعاها و وعده‌های بزرگ اوست. ماسک با ورود به این شرکت سهام بزرگی را می فروشد، شاید چالش برانگیزترین دوران آن پرچم قرمزی باشد که سرمایه گذاران نباید آن را نادیده بگیرند. در صورت نهایی شدن قرارداد توییتر، ماسک ممکن است تا 30+ میلیارد دلار سهام شرکتی را بفروشد که بازار انتظار دارد سودآورتر از اپل باشد (جزئیات زیر را ببینید) تا در یک پلتفرم رسانه اجتماعی با مشکل سرمایه گذاری کند. شاید، سرمایه گذاران باید در نظر داشته باشند که ماسک در واقع معتقد است توییتر در این مرحله سرمایه گذاری بهتری است.

کشمکش توییتر به ریسک اعتباری تسلا می‌افزاید

سرمایه‌گذاران باید به مقدار زیادی پول و زمانی که ماسک به توییتر اختصاص داده است، توجه داشته باشند، به‌ویژه پس از اینکه تسلا انتظارات را برای تحویل اجماع در هر سه فصل اول سال 2022 از دست داد.

اشتباه نکنید، کشمکش توییتر به سرمایه گذاران تسلا آسیب رسانده است. از زمانی که توییتر (TWTR) با پیشنهاد خرید ماسک در 25 آوریل 2022 موافقت کرد، سهام تسلا 28٪ کاهش یافته است - شامل 12٪ افت یک روز پس از اعلام معامله - در مقایسه با تنها 12٪ کاهش برای S&P 500 در همان زمان. .

شیطنت‌های ماسک بانک‌هایی را که شش ماه پیش به قرارداد توییتر متعهد شده‌اند مجبور می‌کنند تا تامین مالی را دنبال کنند. 12.5 میلیارد دلار در بازاری با نقدینگی بسیار کمتر از ماه آوریل. در صورتی که وام دهندگان شروع به افزایش ریسک اعتباری که ماسک روی میز می آورد، تسلا ممکن است مجبور به پرداخت هزینه های استقراض بیشتری شود.

ارزش گذاری TSLA بی معنی است

سهام تسلا برای رشد سود فوق العاده قیمت گذاری شده است، در حالی که سهامداران فعلی برای کاهش سود 60 درصدی قیمت گذاری شده اند.

به جز تاتا موتورز، همه همتایان فعلی تسلا در دنیای پوشش شرکت من نسبت قیمت به ارزش دفتری اقتصادی (PEBV) مثبتی نسبت به TTM دارند. علیرغم پیشرفت‌های آنها در فناوری EV و برنامه‌هایی برای رشد سریع تولید EV تا سال 2030، نسبت PEBV گروه همتایان فعلی تنها 0.4 است، که نشان می‌دهد بازار انتظار دارد سود این سازندگان قدیمی به طور دائم به 60٪ زیر سطح TTM کاهش یابد. از سوی دیگر، نسبت PEBV تسلا 15.9 نشان می دهد که بازار انتظار دارد سود آن 1,590 درصد رشد کند.

اگرچه ارزش بازار تسلا تقریباً 2 برابر مجموع ارزش بازار سهامداران فعلی است، ارزش دفتری اقتصادی شرکت (EBV) تنها 4 درصد از مجموع EBV فعلی 992 میلیارد دلاری است. شکل 7 را ببینید.

شکل 7: ارزش گذاری تسلا در مقایسه با همتایان فعلی*: TTM

*از زمان بسته شدن بازار در 12 اکتبر 2022.

ریاضی DCF معکوس: ارزش گذاری نشان می دهد که تسلا بیش از 37٪ از بازار جهانی خودروهای برقی مسافری را در اختیار خواهد داشت.

فروش 1.2 میلیون خودروی تسلا از طریق TTM کار کوچکی نیست. با این حال، این عدد در مقایسه با تعداد خودروهایی که تسلا باید برای توجیه قیمت سهام خود بفروشد بسیار ناچیز است - از 12 میلیون تا 30 میلیون بسته به فرضیات میانگین قیمت فروش (ASP). به عنوان مرجع، تویوتا (TM)، بزرگترین خودروساز جهان، 10.2 میلیون دستگاه خودرو را بیش از TTM به پایان 6/30/22 فروخت.

من از خودم استفاده می کنم مدل جریان نقدی با تخفیف معکوس (DCF) برای ارائه شواهد ریاضی واضح تر مبنی بر اینکه ارزش گذاری تسلا بسیار بالاست و ریسک/پاداش غیرجذابی ارائه می دهد. با میانگین قیمت فروش فعلی (ASP) هر خودرو ~ 54 هزار دلار، قیمت سهام تسلا در 205 دلار به ازای هر سهم نشان می‌دهد که این شرکت در سال 12 2031 میلیون دستگاه خودرو در مقابل 1.2 میلیون دستگاه نسبت به TTM خواهد فروخت. 12 میلیون فروش در سال 2031، 40 درصد از انتظارات را نشان می دهد بازار جهانی خودروهای سواری EV در سال 2031. در ASP های پایین تر، فروش ضمنی خودرو حتی غیرواقعی تر به نظر می رسد. جزئیات زیر.

تسلا برای توجیه قیمت سهام فعلی خود باید موارد زیر را انجام دهد:

• بلافاصله به حاشیه سود عملیاتی 13% پس از کسر مالیات (NOPAT) (1.5 برابر حاشیه TTM تویوتا، در مقایسه با حاشیه TTM تسلا 12%) دست پیدا کنید.
• رشد درآمد 30% مرکب سالانه و
• رشد سرمایه سرمایه گذاری شده با CAGR 14% (در مقابل 50% CAGR از سال 2010 تا 2021) برای برآوردن نیازهای ظرفیت برای دهه آینده

در این سناریوتسلا در سال 712 2031 میلیارد دلار درآمد ایجاد خواهد کرد که 1.1 برابر درآمد مجموع تویوتا، جنرال موتورز، فورد (F)، هوندا موتور (HMC) و استلانتس (STLA) از TTM است.

در این سناریو، تسلا به حاشیه NOPAT دست می یابد که 1.4 برابر بالاتر از بالاترین حاشیه به دست آمده توسط همتایان فعلی در پنج سال گذشته است و 88.9 میلیارد دلار سود عملیاتی خالص پس از مالیات (NOPAT) در سال 2031 ایجاد می کند. با 88.9 میلیارد دلار. ، NOPAT تسلا 1.4 برابر TTM NOPAT همتایان فعلی و 87٪ TTM NOPAT اپل (AAPL) است که با 102 میلیارد دلار بالاترین در بین تمام شرکت هایی است که شرکت من تحت پوشش آن قرار می دهد.

205 دلار به ازای هر سهم همچنین نشان می دهد که در سال 2031، تسلا تعداد خودروهای زیر را بر اساس این معیارهای ASP به فروش خواهد رساند:

• 12 میلیون وسیله نقلیه - ASP فعلی 54 هزار دلار
• 16 میلیون وسیله نقلیه - ASP 40 هزار دلار (برابر با جنرال موتورز در سه ماهه دوم)
• 30 میلیون وسیله نقلیه - ASP 21 هزار دلار (برابر با تویوتا در سه ماهه اول مالی)

با توجه به دشواری پیش‌بینی رشد بالای بازار خودروهای برقی، من سهم بازار ضمنی را بر اساس یک سناریوی موردی پایه تحلیل می‌کنم. S&P Global و بهترین سناریو از آژانس بین المللی انرژی (IEA) برای اندازه بالقوه بازار در سال 2031.

سناریوی موردی پایه (فروش EV در سال 31 به 2031 میلیون رسید): اگر سناریوی موردی پایه برای خودروهای برقی مسافربری جهانی را فرض کنم و تسلا به فروش خودروهای برقی فوق الذکر دست یابد، سهم بازار ضمنی برای این شرکت خواهد بود:

• 37٪ برای 12 میلیون وسیله نقلیه
• 50٪ برای 16 میلیون وسیله نقلیه
• 95٪ برای 30 میلیون وسیله نقلیه

من از بازار جهانی خودروهای برقی سبک استفاده می کنم پیش بینی CAGR از 2021 تا 2030 برای تخمین ارزش بازار در سال 2031

بهترین سناریو (فروش EV به 84 میلیون فروش در سال 2031 می رسد): اگر من یک سناریوی بعید، اما بهترین حالت را برای خودروهای برقی مسافربری جهانی از این کشور فرض کنم IEA، فروش خودرو ذکر شده در بالا نشان دهنده موارد زیر است:

• 14٪ برای 12 میلیون وسیله نقلیه
• 19٪ برای 16 میلیون وسیله نقلیه
• 35٪ برای 30 میلیون وسیله نقلیه

من با استفاده از پیش بینی فروش خودروهای الکتریکی توسط سناریوی صفر خالص آژانس بین المللی انرژی CAGR از 2021 تا 2030 برای تخمین ارزش بازار در سال 2031

احتمال دستیابی به هر یک از سناریوهای سهم بازار فوق در چنین صنعت رقابتی بسیار بعید است. برای مرجع سهم تویوتا و فولکس واگن از بازار جهانی خودروهای سواری از 1H22 به ترتیب 12٪ و 10٪ بود.

شکل 8: فروش ضمنی خودرو تسلا در سال 2031 برای توجیه 205 دلار/سهم

اگر تسلا به بزرگترین خودروساز جهان تبدیل شود، TSLA 56 درصد نزول خواهد داشت.

اگر فرض کنم تسلا 9 درصد بیشتر از تویوتا، بزرگترین خودروساز جهان، بیش از TTM فروش داشته باشد، تسلا 56 درصد + نزولی دارد. در این سناریو، تسلا 11.1 میلیون وسیله نقلیه در سال 2031 (که به معنای سهم 35 درصدی از بازار جهانی خودروهای برقی مسافربری در سال 2031 است) با قیمت 40 هزار دلار (در مقایسه با 1 هزار دلاری تویوتا در سه ماهه اول سال 23) به فروش خواهد رساند. به عبارت دیگر، اگر تسلا را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT در سال 12 2022٪ است و در 9-2023 به 2031٪ (برابر با حاشیه TTM Stellantis) کاهش می یابد.
• درآمد با برآورد اجماع CAGR 40٪ از سال 2022 تا 2024 رشد می کند.
• درآمد سالانه 19 درصد از سال 2025 تا 2031 رشد می کند
• سرمایه سرمایه گذاری شده از سال 13 تا 2022 با 2031٪ CAGR رشد می کند، سپس

مدل من نشان می دهد که سهام امروز فقط 90 دلار به ازای هر سهم ارزش دارد - 60٪ کاهش نسبت به قیمت فعلی. ریاضیات پشت این سناریو DCF معکوس را ببینید. در این سناریو، تسلا NOPAT را به 44.0 میلیارد دلار یا 5.5 برابر TTM NOPAT خود و 2.2 برابر TTM NOPAT تویوتا افزایش می دهد.

اگر تسلا 88 برابر حجم فروش را افزایش دهد، TSLA 4٪ + دارد

اگر حاشیه‌های معقول‌تر (اما همچنان بسیار خوش‌بینانه) و دستاوردهای سهم بازار تسلا را تخمین بزنم، ارزش سهام فقط ۲۵ دلار برای هر سهم است. با فرض تسلا، این ریاضی است:

• حاشیه NOPAT در سال 12 2022٪ است و در سال 8-2023 به 2031٪ (برابر با حاشیه TTM تویوتا) کاهش می یابد.
• درآمد در سال 58 2022 درصد رشد می کند
• درآمد از سال 8 تا 2023 سالانه 2031 درصد رشد می کند
• سرمایه سرمایه گذاری شده از سال 5 تا 2023 با 2031 درصد CAGR رشد می کند

مدل من نشان می‌دهد که ارزش سهام امروز فقط ۲۵ دلار به ازای هر سهم است – کاهش ۸۸ درصدی نسبت به قیمت فعلی.

در این سناریوتسلا 3.9 میلیون خودرو (12 درصد از بازار جهانی خودروهای برقی مسافربری در سال 2031) را در سال 2031 با قیمت 40 هزار دلار ASP به فروش رساند. با توجه به گسترش مورد نیاز قابلیت‌های کارخانه/تولید و رقابت شدید، من فکر می‌کنم تسلا خوش شانس خواهد بود که از سال 8 تا 2022 حاشیه سود بالای 2031 درصد را حفظ کند. اگر تسلا نتواند این انتظارات را برآورده کند، ارزش سهام کمتر از 25 دلار برای هر سهم است.

شکل 9 NOPAT تاریخی شرکت را با NOPAT ضمنی در سناریوهای بالا مقایسه می‌کند تا نشان دهد که انتظارات ناشی از قیمت سهام تسلا چقدر بالا باقی مانده است. برای زمینه‌های بیشتر، TTM NOPAT اپل، تویوتا و همتایان فعلی را نشان می‌دهم.

شکل 9: سناریوهای ارزشیابی تاریخی و ضمنی تسلا NOPAT: DCF

هر یک از سناریوهای فوق فرض می‌کند که سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده تسلا به اندازه‌ای رشد می‌کند که با نیازهای افزایش ظرفیت مورد نیاز که در قیمت سهم ذکر شده است، مطابقت داشته باشد. به عنوان مرجع، سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده تسلا از سال 50 تا 2010 سالانه 2021 درصد رشد کرد. سرمایه سرمایه گذاری شده در پایان سه ماهه دوم 2 نسبت به سال قبل 22 درصد رشد داشته است. دارایی‌ها، کارخانه‌ها و تجهیزات تسلا از سال 31 با 59 درصد ترکیب سالانه، حتی سریع‌تر رشد کرده‌اند.

به عبارت دیگر، هدف من ارائه بهترین سناریوهای غیرقابل بحث برای ارزیابی انتظارات برای سهم بازار آتی و سود منعکس شده در ارزش گذاری بازار سهام تسلا است. حتی با انجام این کار، متوجه می شوم که تسلا به طور قابل توجهی بیش از حد ارزش گذاری شده است.

560+ میلیارد دلار پاییز شب پادشاه برای بسیاری هزینه زیادی دارد

@Watuzzi خطر سیستمی احتمالی سقوط سهام تسلا را با این توییت اخیر خلاصه کرد:

«اگرچه من TSLA کوتاهی دارم، اما تماشای آن تا حدودی دردناک خواهد بود. من هرگز سهامی را ندیده‌ام که افراد زیادی در آن متمرکز شده باشند و برای افزایش ارزش به آن وابسته باشند.»

موافقم. تسلا پادشاه شب دارایی‌های سوداگرانه است و با توجه به ضعف عظیم این سهام بسیار محبوب، سقوط پادشاه شب می‌تواند پیامدهای گسترده‌ای داشته باشد. من در دسامبر 2020 در مورد خطری که گنجاندن تسلا در S&P 500 برای نمایه سازان ایجاد می کند، هشدار دادم. اگر سهام به 560 دلار در هر سهم کاهش یابد، سرمایه گذاران تسلا در معرض خطر از دست دادن 25+ میلیارد دلار هستند. این میزان تخریب ارزش می‌تواند اثرات مسری داشته باشد و باعث فروش سایر دارایی‌های سفته‌بازی شود، مانند ارزهای رمزنگاری شده و سهام زامبی، که مجموع ارزش بازار آنها 172 میلیارد دلار است و همگی در معرض خطر 0 دلار برای هر سهم هستند.

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت ای برای نوشتن در مورد سهام ، بخش ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.