چگونه مقامات کمونیست چین به سرمایه گذاران خطرپذیر تبدیل شدند؟

(بازارهای بلومبرگ) - در اوایل سال 2020، زمانی که همه‌گیری آن را به آستانه ورشکستگی سوق داد، رقیب سرشناس چین برای شرکت تسلا توسط صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر و سرمایه‌گذاران خارجی که به رشد آن کمک کرده بودند، کنار گذاشته شد. بنابراین، شرکت Nio که در فهرست نزدک قرار دارد، به جدیدترین طبقه سرمایه‌گذاران خطرپذیر چین روی آورد: مقامات کمونیست.

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ

به این داستان گوش دهید

دولت شهری Hefei، شهری در شرق چین، متعهد شد 5 میلیارد یوان (787 میلیون دلار) برای به دست آوردن 17 درصد از سهام اصلی کسب و کار Nio. این شرکت مدیران کلیدی را از شانگهای به شهری که کمتر از نیمی از وسعت آن و 300 مایل در داخل کشور است منتقل کرد و شروع به تولید خودروهای بیشتری در آنجا کرد. دولت مرکزی و آنهویی، استان هفی، به این شهر پیوستند و سرمایه گذاری های کوچک تری انجام دادند.

به نظر می‌رسد که برخی از ناظران، قدرت را به عنوان ویژگی چین رئیس جمهور شی جین پینگ می‌دانند: دولتی قاطعانه که فهرستی از دستورات روزافزون را بر شرکت‌های خصوصی مبتکر اعمال می‌کند که قرار است از کارآفرینی جلوگیری کنند. اما داستان اینطور پیش نرفت. Nio اولین سود خود را در اوایل سال 2021 انجام داد و تا پایان سال بیش از 90,000 خودرو فروخت. دولت هفی به جای اعمال اهرم سهام خود برای اعمال کنترل، از قیمت پررونق سهام Nio استفاده کرد تا بیشتر سهام خود را ظرف یک سال پس از خرید نقد کند - با بازدهی تا 5.5 برابر سرمایه گذاری خود - دقیقاً مانند یک سرمایه گذار خصوصی در لندن یا نیویورک ممکن است این کار را کرده باشند.

یو آیهوا، مقام ارشد کمونیست در شهر، در یک رویداد تلویزیونی در ماه ژوئن گفت: "از سرمایه گذاری ما در Nio، ما بی رحمانه درآمد کسب کردیم." بنیانگذار، ویلیام لی، در پایین نشسته است. او افزود: «پول درآوردن برای دولت مایه شرمساری نیست: پول درآوردن برای مردم است».

داستان ادامه دارد

هیفی در سال های اخیر پیشگام تغییر در سرمایه داری چین بوده است که در آن دولت های محلی به طور فزاینده ای سهام اقلیت را در شرکت های خصوصی به دست می آورند. از دهه 1950، هیفی مرکز تحقیقات علمی بوده است، اما امروزه سرمایه گذاری های زیرکانه آن، آن را از یک آب پس انداز نسبی به یک کلان شهر شلوغ با حدود 5 میلیون نفر تبدیل کرده است. از نظر رشد اقتصادی، به نظر می رسد آنچه رسانه های چینی آن را «مدل هیفی» می نامند کارساز است. در دهه منتهی به 2020، هفی سریع‌ترین شهر چین از نظر تولید ناخالص داخلی بود.

دولت های محلی چین فروش زمین را کنترل می کنند، از شرکت های دولتی سود دریافت می کنند و با بانک های دولتی روابط نزدیک دارند. آنها برای چندین دهه از شرکت های خصوصی با ارائه زمین ارزان و سایر یارانه ها، معافیت های مالیاتی و وام برای تشویق سرمایه گذاری حمایت کرده اند. این به مقامات محلی کمک کرد که عمدتاً بر اساس عملکرد اقتصادی قضاوت می‌شوند تا از حزب کمونیست حاکم ارتقا پیدا کنند.

اخیراً، این مدل برای دوره ای به روز شده است که به سرمایه گذاری فناوری و نوآوری برای رشد بستگی دارد. با کاهش سرعت اقتصاد چین و تلاش پکن برای مهار بدهی‌ها، دولت‌های محلی غنی از پول نقد و شرکت‌های دولتی به عنوان «شوالیه‌های سفید» ظاهر شدند و شرکت‌های خصوصی مشکل‌دار را نجات دادند. در بسیاری از موارد، دولت‌های محلی رویکردی منفعلانه به این سرمایه‌گذاری‌ها در پیش می‌گیرند و تعداد فزاینده‌ای از سهام از طریق صندوق‌ها به جای سرمایه‌گذاری مستقیم گرفته می‌شود. امروزه، Hefei در ده‌ها شرکت سرمایه‌گذاری می‌کند که روی نیمه‌رساناها، محاسبات کوانتومی و هوش مصنوعی کار می‌کنند. این صنایع در مرکز برنامه های حزب کمونیست برای دو برابر کردن اندازه اقتصاد چین تا سال 2035 قرار دارند که احتمالاً در این راه از ایالات متحده پیشی خواهند گرفت. مدل هفی، و تلاش‌های دیگر شهرها برای تکرار آن، برای تعیین اینکه آیا این جاه‌طلبی محقق می‌شود، حیاتی خواهد بود.

هیفی اولین شرط برنده خود را روی شرکت BOE Technology Group، یک سازنده نمایشگرهای الکترونیکی که در سال 1993 تأسیس شد، انجام داد. زمانی که BOE پس از بحران مالی سال 2008 با مشکل مواجه شد، شهر برنامه‌های اولین خط مترو خود را لغو کرد و در عوض میلیاردها یوان را به شرکت وارد کرد. به شرطی که یک کارخانه محلی بسازد. BOE یک کارخانه نمایشگر کریستال مایع (LCD) پیشرفته ساخت و تا سال 2011، Hefei 18 درصد از سهام را در اختیار داشت. طبق پرونده های شرکت، شهر موافقت کرد که با مدیریت در مورد تصمیمات کلیدی رای دهد.

در طول سال‌های بعد، Hefei به سرمایه‌گذاری در BOE ادامه داد و به آن در ساخت کارخانه‌های جدید و استخراج سود کمک کرد. این شرکت ده ها هزار شغل را به Hefei آورد و یک خوشه تولیدی در صنعت نمایشگر ایجاد کرد که محصولاتی با ارزش بیش از 100 میلیارد یوان سالانه تولید می کند، از جمله برای شرکت های خارجی مانند Corning Inc. در سال 2021، BOE از شرکت سامسونگ الکترونیکس کره جنوبی پیشی گرفت. تولید کننده برتر صفحه نمایش LCD در جهان که در تلویزیون های صفحه تخت استفاده می شود، به پایان دادن به وابستگی چین به تامین کنندگان خارجی کمک می کند.

دانشگاهیان اخیراً توانسته‌اند تعیین کنند که این مدل چگونه اقتصاد چین را متحول می‌کند. محققان دانشگاه شیکاگو، دانشگاه تسینگ‌هوا در پکن و دانشگاه چینی هنگ‌کنگ هر شرکت ثبت‌شده در چین را مورد تجزیه و تحلیل قرار دادند - بیش از 37 میلیون نفر از آنها. آنها دریافتند که این شرکت ها در نهایت متعلق به 62 میلیون شخص خصوصی - اساساً فهرست کامل سرمایه داران چین - و همچنین حدود 40,000 سازمان دولتی از دولت مرکزی گرفته تا شهرها و حتی روستاها هستند. شرکت‌های متعلق به سازمان‌های دولتی، بیشتر در سطح دولت محلی، مشارکت خود را با شرکت‌های خصوصی افزایش داده‌اند. میانگین سهامداران دولتی در حال حاضر در شرکت هایی سرمایه گذاری می کنند که متعلق به تقریباً 16 مالک خصوصی هستند، در حالی که یک دهه قبل هشت نفر افزایش یافته است. چانگ تای هسیه، استاد دانشکده بازرگانی غرفه دانشگاه شیکاگو می گوید: از آنجایی که میانگین تعداد مالکان در هر شرکت ثابت است، این نشان می دهد که هر یک از ذینفعان دولتی تعداد شرکت های خصوصی را که در آن دوره سرمایه گذاری کرده است تقریبا دو برابر کرده است. محقق پروژه

در نتیجه، بزرگ ترین کارآفرینان چین با دولت ارتباط بیشتری دارند. در سال 2019، از 7,500 نفر از ثروتمندترین مالکان فردی (بر اساس اندازه سرمایه سرمایه گذاری شده در شرکت هایی که دارند قضاوت می شود)، فقط نیمی از آنها حداقل یک تجارت داشتند که شامل یک آژانس دولتی در بین سرمایه گذاران آن بود. هسیه می‌گوید که این روند منجر به شرکت‌هایی می‌شود که «شرکت‌های کاملاً دولتی نیستند، بلکه واقعاً شرکت‌های خصوصی نیستند». این منطقه خاکستری تیره و تار است که فکر می کنم ساختار شرکتی غالب در چین امروز است.

شش استارت‌آپ بزرگ خودروهای الکتریکی در چین را در نظر بگیرید که مجموعاً بیش از 435,000 خودرو در سال 2021 فروختند. طبق سوابق شرکت‌ها، پنج شرکت دارای دولت‌های محلی به عنوان سرمایه‌گذاران اقلیت هستند. سرمایه‌گذاری‌ها اغلب توسط شرکت‌هایی نگهداری می‌شوند که خود متعلق به دولت‌های محلی هستند. «سی سال پیش آنها [شرکت‌های دولتی دولتی] چیزهایی تولید کردند که هیچ‌کس نمی‌خواست بخرد. هسیه می‌گوید اکنون آنها بیشتر شبیه شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر هستند.

برای کارآفرینان، ایجاد مشارکت با دولت‌های محلی، دریافت تأییدیه‌ها برای کارخانه‌های جدید، مجوزهای کسب و کار، و تأمین مالی از سیستم مالی تحت تسلط دولت را آسان‌تر می‌کند و می‌تواند درجه‌ای از حمایت سیاسی را ارائه دهد. هسیه و همکارانش تخمین می زنند که این شرکت های ترکیبی بخش عمده ای از رشد اقتصاد چین در دهه گذشته را تشکیل می دهند. کلید موفقیت آنها: کارآفرینان مؤسس همچنان مسئول تصمیمات مهم تجاری هستند و به جای دستورات سیاسی به بازار پاسخ می دهند.

ایالات متحده و سایر دولت‌های غربی مدت‌ها است که نسبت به قدرت اقتصادی «سرمایه‌داری دولتی» چین که توسط شرکت‌های بزرگ دولتی و سیاست صنعتی که توسط یارانه‌ها و دستورات دولتی هدایت می‌شود، محتاط بوده‌اند. اما سیاستگذاران باید به آنچه واقعاً باعث رشد چین می‌شود توجه کنند: شرکت‌های خصوصی با سرمایه‌گذاری‌های اقلیت مرتبط با دولت. مگ ریتمایر، استاد دانشکده بازرگانی هاروارد که در توسعه سیاسی مقایسه ای در آسیا و چین تخصص دارد، می گوید: «تمایز بین دولتی و خصوصی برای سیاست گذاران خارج از چین و برای تحلیل اقتصاد چین مهم بوده است. "این مرز در حال فرسایش است."

سایر کشورهای در حال توسعه برای کاهش آشفتگی های اقتصادی و اجتماعی، سهام استراتژیک در شرکت های خصوصی را در مقیاس بزرگ به عهده گرفته اند. ریتمایر به برزیل، پس از شوک‌های اقتصاد کلان در دهه 1980، و مالزی اشاره می‌کند، که در دهه 70 پروژه چند دهه‌ای را برای دستیابی به سهام تجاری به عنوان بخشی از کارزاری برای تقویت نفوذ اقتصادی مالایی‌های قومی در کشور آغاز کرد. او می‌گوید که در هر دو مورد، دولت از سهام برای به دست آوردن نفوذ بیشتر بر تصمیم‌های تجاری استفاده کرد که منجر به سرمایه‌گذاری بیهوده شد و در نهایت کمک چندانی به رشد نکرد.

همانطور که اغلب در مورد سرمایه گذاری خطرپذیر اتفاق می افتد، بسیاری از سرمایه گذاری های دولتی با شکست مواجه می شوند. اینها شامل برخی از اولین حملات Hefei، مانند یک شرکت تولید پنل های خورشیدی و خرید 2 میلیارد یوان کارخانه صفحه نمایش پلاسما از Hitachi Ltd. ژاپن می شود که هر دوی آنها غیر قابل رقابت بودند. در سال 2017، دولت ووهان، مرکز استان هوبی، 200 میلیون یوان از سهام شرکت تولید نیمه هادی ووهان هونگسین را تصاحب کرد. هدف این شرکت فروش سالانه 60 میلیارد یوان پس از کار با ظرفیت کامل بود. سال گذشته این پروژه بدون ساخت یک تراشه منحل شد.

اگر یکی از کلیدهای سرمایه گذاری موفق دولتی اجتناب از مداخله سیاسی در تصمیم گیری است، همانطور که ریتمایر و هسیه هر دو نشان می دهند، پس اقدام دولت های محلی چین برای استخدام مدیران صندوق های حرفه ای می تواند گام مهمی باشد. بر اساس گزارش CVInfo که اطلاعاتی در مورد صنعت سهام خصوصی چین ارائه می دهد، از سال 2015، مقامات چینی «صندوق سرمایه» به سبک سهام خصوصی به ارزش 2.14 تریلیون یوان راه اندازی کرده اند.

مدیران آنها در صندوق های کوچکتر سرمایه گذاری می کنند و پول نقد را با شرکت های دولتی یا خصوصی جمع می کنند. برخی از وجوه به حمایت از شرکت های بالغ اختصاص داده شده است، و برخی دیگر مسئول سرمایه گذاری "فرشته" در استارتاپ ها هستند. به طور معمول، صندوق دولتی نقش شریک با مسئولیت محدود را در صندوق‌های سطح پایین بازی می‌کند و تصمیمات سرمایه‌گذاری را به یک شریک عمومی - اغلب یک شرکت دولتی محلی با تخصص صنعت - واگذار می‌کند.

مقامات دولتی معمولاً کنترل روزانه کمی بر وجوه سطح پایین دارند. لیو جینگکون، تحلیلگر در CVIinfo می‌گوید: «دولت‌های محلی فکر می‌کردند که پیدا کردن مدیران حرفه‌ای برای کمک به انتخاب شرکت‌ها ایده خوبی است.

این صندوق ها سرمایه گذاران عمده در صنعت فناوری هستند. در سال 2019، زمانی که چین هیئت مدیره استار را با الگوبرداری از بازار سهام نزدک در ایالات متحده راه اندازی کرد، 14 شرکت از 25 شرکت اولیه فهرست شده، سرمایه گذاران اقلیت دولتی را گزارش کردند. به عنوان مثال، بزرگترین سهامدار Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc. با 20 درصد سهام، Shanghai Venture Capital بود که متعلق به دولت آن شهر بود. (امروز 15.6 درصد را در اختیار دارد)

دولت هفی همچنین به سرمایه گذاری از طریق ده ها صندوق روی آورده است که تنها یکی از آنها می تواند دارایی هایی به بزرگی 31 میلیارد یوان را مدیریت کند. سهام اولیه Hefei در شرکت هایی مانند BOE به طور مستقیم در اختیار داشت، اما سهام آن در Nio در حال حاضر توسط یک صندوق نگهداری می شود.

سرمایه‌گذاری‌های دولتی می‌تواند به نوعی از تضاد منافع منجر شود که معمولاً در مشاغل ایالات متحده دلسرد می‌شود. Hefei تا حدودی در Nio سرمایه گذاری کرد تا یکی دیگر از دارایی های خود را تقویت کند: Anhui Jianghuai Automobile Group Holdings Ltd.، معروف به JAC Motors، که یک خط تولید بزرگ را به سازنده خصوصی خودروهای برقی اجاره کرده بود.

Rithmire از هاروارد می گوید که چنین سرمایه گذاری هایی نشان می دهد که سرمایه گذاری های دولت محلی اغلب کمتر در مورد چشم اندازی جسورانه برای آینده است و بیشتر در مورد جلوگیری از سقوط شرکت های بزرگ و بی ثباتی مالی و اجتماعی ناشی از آن است. هشدار می‌دهم که در هر کاری که صندوق‌ها و شرکت‌های چینی انجام می‌دهند، هماهنگی استراتژیک دیده نشود.»

موفقیت هیفی الهام بخش مقامات شهرهای دورتر مانند مغولستان داخلی بوده است. حتی شنژن، مرکز فناوری پیشرو در چین، به این نکته توجه دارد: منطقه گوانگمینگ این شهر سال گذشته متعهد شد که نمونه هفی را "مطالعه و کشف" کند. با توجه به اندازه چین، اگر این مدل حتی یک موفقیت جزئی داشته باشد، می تواند اقتصاد جهانی را برای دهه های آینده متحول کند.

صندوق‌های سرمایه‌گذاری با سرمایه شهری نیز شرکت‌های خارجی را خریداری می‌کنند. در سال 2016، شرکت مدیریت دارایی Beijing Jianguang، معروف به JAC Capital، 2.75 میلیارد دلار برای سازنده تراشه هلندی Nexperia، که نیمه هادی های مورد استفاده در تلفن های همراه تولید می کرد، پرداخت کرد. دو سال بعد، این صندوق که Hefei را در میان سرمایه گذاران خود قرار می دهد، سهام خود را به قیمت 3.6 میلیارد دلار به سازنده تراشه چینی Wingtech فروخت. Hefei 4 درصد از سهام Wingtech را دارد. Wingtech سال گذشته زمانی که یکی از زیرمجموعه‌هایش، سازنده نیمه هادی ولزی مشکل دار Newport Wafer Fab را به قیمت 87 میلیون دلار خرید، در بریتانیا خبرساز شد.

در همین حال، حتی پس از اینکه Hefei بیشتر سهام Nio خود را فروخت، سرمایه گذاری این شهر در فناوری EV همچنان به ثمر نشسته است. فولکس واگن آلمان 50 درصد از JAC Motors و 26 درصد از سهام سازنده باتری Gotion High-Tech Co. را خریداری کرده است، زیرا Hefei را به یکی از پایگاه های اصلی تولید خود تبدیل می کند. اروین گاباردی، مدیر اجرایی فولکس واگن آنهویی، "روح کارآفرینی" و حمایت از سیاست منطقه را ستود. او می گوید: «به همین دلیل فولکس واگن Hefei را انتخاب کرد.

هنکاک گزارشگر ارشدی است که اقتصاد چین را برای اخبار بلومبرگ پوشش می دهد.

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ Businessweek

© 2022 Bloomberg LP