مصون سازی در برابر خطرات بازار سهام می تواند زیان را بسیار بدتر کند

(بلومبرگ) — سهام غیرقابل پیش بینی هستند، بنابراین مردم در صورت سقوط، محافظ خریداری می کنند. اما تاکتیک‌هایی که وال استریت برای محافظت از سرمایه‌گذاران در مواقع بحران ابداع کرده است، به همان اندازه سخت است که پیش‌بینی شود، و چیزی که به نظر می‌رسد پوشش محتاطانه ممکن است اوضاع را بدتر کند.

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ

این یافته‌ای از تحقیقات جدید رونی اسرائیلوف، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری شرکت خدمات مالی NDVR در بوستون است که با مقاله‌های قبلی که استدلال می‌کرد پول نقد معمولاً پوشش سرمایه‌گذاری بهتری نسبت به خرید گزینه‌های فروش است، موجی به راه انداخت. اکنون استراتژیست سابق AQR Capital با تشریح نقطه به نقطه این که چگونه استراتژی های نوسان محبوب گاهی اوقات کاربران را دقیقاً در زمان نامناسبی شکست می دهند، بازگشته است.

این هشدار در حالی است که پیش بینی ها برای هرج و مرج بازار زیاد است. کمی بیش از یک ماه پیش، مارک اسپیتزناژل در صندوق تامین ریسک دنباله دار یونیورسا اینوستمنتز به مشتریان گفت که بدهی های بزرگ در سرتاسر اقتصاد جهانی در آستانه ایجاد ویرانی در بازار رقیب رکود بزرگ است. مقاله اسرائیلوف می‌گوید که برای کسب درآمد با خرید محافظت از یک دارایی، بیش از دانستن اینکه یک دارایی دچار مشکل می‌شود، نیاز است.

«استراتژی‌های حفاظتی مختلف در برابر انواع مختلف کاهش‌ها محافظت می‌کنند. و چه کسی می داند که برداشت بعدی چگونه خواهد بود؟» اسرائیلوف در مصاحبه ای گفت. آیا این یک فاجعه است زیرا بازارها در یک هفته 30 درصد کاهش می یابند یا در کل سال 30 درصد یا 50 درصد کاهش می یابند؟ نحوه رخ دادن آن تأثیر زیادی بر این دارد که چه پوششی نتیجه خواهد داد و کدام نه.»

اسرائیلوف تاریخچه بازار اخیر را آزمایشگاه خوبی برای آزمایش تاکتیک‌های ریسک دنباله‌روی با توجه به سرعت تغییر اوضاع می‌داند. سه سال گذشته با وقوع بحران کووید 2020، کاهش شدید بازار در سال 2022 و ذوب شدید خرده‌فروشی در اواخر سال 2020 و 2021، شامل یک سقوط تقریباً مستقیم بود.

داستان ادامه دارد

در مقاله‌ای با عنوان «استراتژی‌های حفاظت از دم برابری سهام قبل، در حین و بعد از کووید»، اسرائیلوف و همکارش دیوید نزه ندانگ، عملکرد سه استراتژی پوشش‌دهی محبوب را در طول آن رژیم‌ها مورد مطالعه قرار دادند. هرکدام با موفقیت و شکست مواجه شدند، که هدف اسرائیلف است: ابزارهای پوششی که به خوبی در یک محیط کار می کنند، در محیط های دیگر با مشکل مواجه می شوند.

مطمئناً راه‌های بی‌شماری برای محافظت از سهام وجود دارد و بسیاری از آنها اگر در زمان مناسب مستقر شوند، بسیار خوب عمل می‌کنند. استدلال اسرائیلوف این است که موفقیت در آن آسان‌تر از هر تلاش دیگری برای زمان‌بندی بازار نیست.

سه مدل پوشش ریسک او که به صورت ماهانه به کار گرفته می‌شود، از محصولاتی از جمله قراردادهای قرارداد مستقیم، قراردادهای آتی شاخص و ترکیبی از گزینه‌ها استفاده می‌کنند. جای تعجب نیست که همه آنها هنگام افزایش سهام دچار مشکل می شوند. قابل توجه تر عملکرد آنها در طول کاهش بازار است که در آن قرار است به عنوان یک بافر کار کنند.

یک معامله پرطرفدار را در نظر بگیرید که شامل مالکیت S&P 500 می‌شود و گزینه‌ها را 5 درصد پایین‌تر از سطح شاخص قرار می‌دهد تا از تأثیر افت بازار سهام جلوگیری کند. در حالی که در طول سقوط کووید به خوبی کار کرد و زیان S&P 500 را به میزان سه چهارم کاهش داد، ماهیت کند بازار نزولی 2022، صاحبان این موقعیت را با ضرری بدتر از زمانی که فقط مالک S&P 500 در حال سقوط بودند، تحت تاثیر قرار داد.

استراتژی دیگر، موقعیت طولانی در معاملات آتی در شاخص نوسانات Cboe یا VIX است. همچنین یک برنده اصلی در سقوط کووید بود، با کسب دستاوردهایی که عملاً عملکرد ضعیف پنج سال قبل را در زمانی که سهام در بازار صعودی افزایش می‌داد، جبران کرد. با این حال، در سال 2022، VIX حتی با فروش سهام شکست خورد. این دینامیک Long-VIX را به یک بازنده تبدیل کرد.

استراتژی سوم از یک کوکتل گزینه به نام "نوسان طولانی" استفاده می کند که در آن قرارها و تماس های منطبق در سطح S&P 500 و همچنین در همان فاصله بالا و پایین آن خریداری می شود. در حالی که یک نسخه ساده وانیلی از تجارت در طول هر یک از دو کاهش عمده اخیر درآمد کسب کرده است، بازده آن طیف گسترده ای را شامل می شود: تقریباً 12٪ در طی افت دو ماهه در سال 2020 و تنها 1٪ در سال 2022.

موضوع پیچیده تر، انتخاب این است که آیا خود S&P 500 به عنوان بخشی از استراتژی "نوسان طولانی" معامله شود، همانطور که بسیاری از مدیران انجام می دهند. در طول سقوط کووید، خرید سهام با سقوط بازار، تاکتیکی که به عنوان پوشش دلتا شناخته می‌شود، تمام سود را از گزینه‌ها پاک کرد و سود 11.7 درصدی را به تنها 0.2 درصد تبدیل کرد.

"چیزی که من سعی می کنم به آن برسم این است که طعم های محافظتی زیادی وجود دارد. من فقط سه مورد را پوشش دادم، و پراکندگی در نتایج زمانی که یک عقب نشینی اتفاق می افتد می تواند مادی باشد. "با توجه به اینکه هر استراتژی حفاظتی به نوعی برای محافظت در برابر انواع مختلف کاهش طراحی شده است، این امر تعیین بهترین استراتژی حفاظتی را دشوار می کند."

به گفته اسرائیلوف، یکی از راه حل‌هایی که برخی سرمایه‌گذاران به آن متوسل می‌شوند، «رویکرد مجموعه‌ای» است که پوشش‌ها را متنوع می‌کند و احتمال پرداخت حداقل یک مورد را در طول هر نوع عقب‌نشینی افزایش می‌دهد.

او در این مقاله نوشت: «کسانی که راه‌حل‌های پوشش ریسک را اجرا می‌کنند، باید برای این امکان برنامه‌ریزی کنند - هر چند دور از دسترس باشد - که پوشش‌های آنها در مواقع استرس اوضاع را بدتر می‌کند. "پیدا کردن نوشدارویی برای همه انواع ریزش ها (به غیر از کاهش صرف تخصیص به سهام) بعید به نظر می رسد."

بیشترین خوانده شده از بلومبرگ Businessweek

© 2023 Bloomberg LP