تمرکز بر اصول اساسی در بازارهای طوفانی: CarMax (KMX)

از آنجایی که روزهای MOMO، YOLO و BTFD عمیق‌تر در گذشته فرو می‌روند، به سرمایه‌گذاران یادآوری می‌کنم که روی عوامل بنیادی تمرکز کنند. تحقیقات بنیادی ممکن است خسته کننده به نظر برسد، اما این تنها راه برای یافتن شرکت هایی است که سود واقعی ایجاد می کنند و سهامی دارند که ریسک کمتری دارند. سرمایه گذاری های خسته کننده می تواند بسیار سودآور باشد.

کارماکس
KMX
, Inc. (KMX) یکی از ایده های طولانی این هفته است.

اصول اولیه اکنون مانند همیشه مهم هستند

در بحبوحه عدم قطعیت اقتصادی و نوسانات بازار، سرمایه گذاران باید مطمئن شوند - اکنون بیش از هر زمان دیگری - پرتفوی آنها با شرکت هایی پر شده است که درآمدهای اصلی تولید می کنند و با ارزش گذاری های ارزان معامله می کنند.

پس از سال‌ها ریختن پول آسان برای شرکت‌های در حال رشد محبوب، بازار دیگر تحمل ضررهای پایین‌تر را ندارد، مهم نیست که رشد خط بالایی چقدر قوی باشد.

سرمایه گذاران باید بدون توجه به چشم انداز اقتصادی، بر شرکت هایی با ویژگی های زیر تمرکز کنند:

• رشد مداوم درآمد اصلی
• بازده بالای سرمایه سرمایه گذاری شده (ROIC) در مقایسه با همتایان
• افزایش درآمدهای اقتصادی
• جریان نقدی آزاد قوی (FCF)
• قیمت دفتری پایین به ارزش اقتصادی (PEBV)

کارمکس 60 درصد از کاروانا بهتر عمل کرده است

علیرغم افت 42 درصدی نسبت به بالاترین حد خود در نوامبر 2021، به دلیل نگرانی از افزایش هزینه های کسب و کار، سهام CarMax از زمانی که CarMax را به عنوان یک ایده طولانی در 16 دسامبر 2020 تبدیل کردم، بسیار بهتر از سهام رقیب Carvana (CVNA) عمل کرد. سهام CarMax در مقایسه با کاهش 9 درصدی CVNA در همان زمان، 69 درصد کاهش یافته است. شکل 1 را ببینید.

شکل 1: عملکرد قیمت: KMX در مقابل. CVNA از 12/16/20

در حالی که ممکن است بازار نسبت به چشم انداز صنعت خودروهای دست دوم بیش از حد بدبین باشد، اما به وضوح بین عملکرد شرکت ها تفاوت قائل می شود. در داخل صنعت. یک کسب و کار زیربنایی قوی، CarMax را برای ارائه درآمد بلندمدت قرار می دهد و رشد سود کاهش اخیر در قیمت سهام آن نقطه ورود به کسب و کار با کیفیت با ارزش گذاری ارزان را فراهم می کند.

رشد قوی درآمد اصلی قبل از همه‌گیری

نگرانی‌ها در مورد توانایی این شرکت برای مطابقت با عملکرد چشمگیر سودهای اصلی مالی 2022، بر سهام خودنمایی می‌کند. در واقع، درآمد اصلی در سه ماهه چهارم 4 درصد کمتر از سه ماهه چهارم و 22 درصد کمتر از سه ماهه چهارم بود. حاشیه‌های ناخالص تاریخی پایین و افزایش هزینه‌ها می‌تواند در کوتاه‌مدت ادامه داشته باشد و درآمد اصلی سال مالی ۲۰۲۳ CarMax را به پایین‌تر از سطح مالی ۲۰۲۲ برساند.

با این حال، رشد مداوم سود CarMax قبل از همه‌گیری نشان می‌دهد که در بلندمدت، سود اصلی به روند رشد باز خواهد گشت. درآمد اصلی CarMax از 281 میلیون دلار در سال مالی 2010 به 888 میلیون دلار در سال مالی 2020 (FYE 2/29/20) یا 12 درصد ترکیب سالانه افزایش یافت. در دو سال گذشته، میانگین درآمد اصلی CarMax به 931 میلیون دلار رسیده است که 5 درصد بالاتر از سطح مالی 2020 است.

در مقابل، درآمد اصلی کاروانا از سال 2015 (اوایل سال در مدل من) مثبت نبوده است. درآمد اصلی این شرکت از -40 میلیون دلار در سال 2015 به -127 میلیون دلار در سال 2021 کاهش یافت. با کمبود وسایل نقلیه جدید که سطح تقاضای بی سابقه ای را در بازار خودروهای دست دوم ایجاد می کند، ناتوانی کاروانا در ایجاد سود اصلی مثبت در تضاد کامل با CarMax است. بالاترین درآمد اصلی خود را در سال مالی 2022 (FYE به پایان 2/28/22) ارائه کرد.

CarMax ارزش سهامداران را ایجاد می کند در حالی که کاروانا آن را از بین می برد

برخلاف GAA
GAA
P سود، درآمد اقتصادی نمایش دقیق تری از جریان های نقدی اساسی یک کسب و کار است، زیرا تغییرات ترازنامه و همچنین صورت سود و زیان را به حساب می آورند. درآمد اقتصادی CarMax از 401 میلیون دلار در سال مالی 2016 (تقویم 2015[1]) به 757 میلیون دلار در سال مالی 2022 (تقویم 2021) رسید. در آن دوره، CarMax درآمد اقتصادی تجمعی 3.6 میلیارد دلار داشت، در حالی که کاروانا - 2.1 میلیارد دلار درآمد اقتصادی داشت.

شکل 2: درآمدهای اقتصادی تجمعی CarMax و Carvana از تقویم 2015

سهم بازار نیز در سال گذشته بهبود یافته است

CarMax بزرگترین خرده‌فروش خودروهای دست دوم در ایالات متحده است (از نظر حجم) و همچنان سهم بازار را به خود اختصاص می‌دهد. طبق شکل 3، سهم این شرکت از بازار خودروهای دست دوم با سن 10 سال یا کمتر (معیار استاندارد برای بازار خودروهای دست دوم) از 3 درصد در تقویم 2017 به 4 درصد در تقویم 2021 افزایش یافته است. تنها در تقویم 2021، CarMax سهم بازار خود را تا 50 واحد پایه بهبود بخشید و در عین حال رکورد درآمد اصلی را نیز ایجاد کرد.

CarMax در مالی خود تاکید کرد با درآمد 4Q22 تماس بگیرید با ادامه "سرمایه گذاری و نوآوری برای دستیابی به رشد سودآور سهم بازار" بر رشد سهم بازار خود تمرکز خواهد کرد. ردپای بزرگ، انتخاب زیاد و قیمت های رقابتی این شرکت باید همچنان مشتریان را در بازار خودروهای دست دوم فشرده جذب کند. مدیریت انتظار دارد سهم خود از بازار هدف خود تا تقویم سال 5 به 2025 درصد برسد.

شکل 3: سهم CarMax از فروش بازار خودروهای دست دوم ایالات متحده

تقاضای خودروهای دست دوم در کوتاه مدت و دراز مدت قوی به نظر می رسد

اگرچه کاهش عرضه خودروهای دست دوم و افزایش هزینه های نیروی کار شور و شوق صنعت خودروهای دست دوم را کاهش داده است، فروش و قیمت خودروهای دست دوم بسیار بالاتر از سطح قبل از همه گیری است. با توجه به ناتوانی خودروسازان در پاسخگویی به تقاضای خودروهای جدید در چند سال آینده، تقاضا برای خودروهای دست دوم احتمالاً در سطوح قوی تاریخی باقی خواهد ماند. در حقیقت، Grand View Research انتظار دارد بازار جهانی خودروهای دست دوم با نرخ رشد مرکب سالانه 6 درصد (CAGR) تا تقویم 2030 رشد کند.

CarMax آماده پاسخگویی به تقاضای فزاینده برای خودروهای دست دوم است. این شرکت موجودی خود را در سال مالی 2022 افزایش داد و در حال برنامه ریزی برای اضافه کردن ده فروشگاه جدید در سال مالی 2023 است.

یک رهبر اثبات شده

CarMax قادر به دستیابی به چیزی است که کاروانا به آن دست نیافته است - رشد سودآور سهم بازار. بخش عمده فروشی CarMax جزء جدایی ناپذیر سودآوری و موفقیت آن در تامین خودروهای دست دوم با کیفیت است. کسب‌وکار عمده‌فروشی کیفیت عرضه‌های خرده‌فروشی خود را با ارائه کانالی برای تخلیه سودآور وسایل نقلیه با کیفیت پایین در حراجی‌های خود تقویت می‌کند. علاوه بر این، کسب و کار عمده فروشی اطلاعاتی را در زمان واقعی در مورد قیمت و تقاضا در بازار خودروهای دست دوم به شرکت ارائه می دهد.

زمان نشان خواهد داد که آیا تلاش کاروانا برای افزایش حضور فیزیکی و فعالیت عمده فروشی خود از طریق خرید خانه حراج. آدسا آمریکا سودآوری کسب و کار را بهبود می بخشد. در همین حال، CarMax در حال حاضر یک تجارت بسیار سودآور omni-channel عمده فروشی و خرده فروشی را در مقیاس بی سابقه ای اداره می کند.

سرمایه گذاران کارایی ترازنامه پیشرو در صنعت را از دست داده اند

تحلیلگران ناامید شده اند با کاهش حاشیه سود خالص عملیاتی پس از کسر مالیات (NOPAT) CarMax، که از 5% در سال مالی 2020 به کمترین میزان در سیزده سال گذشته یعنی 4% در سال مالی 2022 رسید. صرفه‌جویی در هزینه‌های کسب خود کارآمدی ما به مصرف‌کنندگان از طریق قیمت‌های پایین‌تر» که با توجه به افزایش سهم بازار که شرکت در تقویم سال 4 به دست آورد، به نظر حرکتی محتاطانه است.

با این حال، سودآوری شرکت قوی‌تر از آن چیزی است که حاشیه‌های آن نشان می‌دهد. پیشنهاد ارزیابی آنلاین فوری جدید CarMax به رشد 44 درصدی فروش واحدهای عمده فروشی این شرکت در سه ماهه 4 مالی کمک کرد. رشد در بخش عمده‌فروشی به چرخش سرمایه سرمایه‌گذاری شده پیشرو در صنعت CarMax کمک کرد (معیار من برای کارایی ترازنامه) از 22 در سال مالی 3.3 به 2020 در سال مالی 3.8 برسد. فروش عمده واحد از طریق کانال آنلاین آن.

افزایش سرمایه سرمایه گذاری CarMax از ROIC بالای شرکت پشتیبانی می کند، که در بین گروه همتایان خود رتبه سوم را دارد. از طرف دیگر ROIC کاروانا منفی است و رتبه دوم تا آخر را دارد. شکل 4 را ببینید.

شکل 4: سودآوری CarMax در مقابل. رقابت: TTM

اگر اجماع درست باشد، KMX 43% + صعود دارد

نسبت PEBV CarMax[2] از 1.1 به این معنی است که قیمت سهام برای سود فقط 10 درصد بالاتر از سطوح مالی 2020 رشد می کند. چنین فرضی بیش از حد بدبینانه به نظر می رسد، با توجه به اینکه شرکت NOPAT را 13 درصد رشد کرده است که سالانه از سال مالی 2010 تا 2020 ترکیب شده است.

در زیر من از من استفاده می کنم مدل جریان نقدی با تخفیف معکوس (DCF) برای تجزیه و تحلیل دو سناریو جریان نقدی آتی و برجسته کردن پتانسیل صعودی در قیمت فعلی سهام CarMax.

سناریوی 1 DCF: توجیه قیمت فعلی سهام 88 دلار برای هر سهم.

اگر CarMax را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT در سطوح مالی 4 Q22 2% در سال مالی 2023-2024 باقی می ماند.
• حاشیه NOPAT در سال مالی 4 - 13 به 2022٪ (کمترین 2025 سال و برابر با سال مالی 2032) افزایش می یابد.
• درآمد 2٪ کاهش می یابد (در مقایسه با برآورد اجماع CAGR 2023 - 2024 CAGR + 3٪) که سالانه از سال مالی 2023 - 2032 ترکیب می شود، سپس

ارزش سهام امروز 88 دلار برای هر سهم است - برابر با قیمت فعلی. در این سناریوCarMax در سال مالی 1.1 2032 میلیارد دلار درآمد NOPAT دارد که تنها 7 درصد بیشتر از NOPAT قبل از همه گیری آن در سال مالی 2020 است.

سناریوی 2 DCF: ارزش سهام بیش از 126 دلار است

اگر CarMax را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT در سطوح مالی 4 Q22 2% در سال مالی 2023-2024 باقی می ماند.
• حاشیه NOPAT در سال مالی 4 - 13 به 2022٪ (کمترین 2025 سال و برابر با سال مالی 2032) افزایش می یابد.
• رشد درآمد 3 درصدی از سال مالی 2023 تا 20232،

سهام ارزش دارد 126 دلار به ازای هر سهم امروز - 43 درصد افزایش نسبت به قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT CarMax تنها 3٪ رشد می کند و سالانه برای دهه آینده ترکیب می شود. برای مرجع، CarMax NOPAT را با CAGR 9% از سال مالی 2015 تا 2020 قبل از همه‌گیری COVID-19 رشد داد. اگر NOPAT CarMax مطابق با نرخ‌های رشد قبل از همه‌گیری رشد کند، سهام صعودی بیشتری خواهد داشت.

شکل 5 NOPAT تاریخی CarMax را با NOPAT ضمنی آن در هر یک از سناریوهای DCF بالا مقایسه می کند.

شکل 5: سناریوهای ارزش گذاری NOPAT تاریخی و ضمنی CarMax: DCF

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت برای نوشتن در مورد سهام ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.

[1] برای این تجزیه و تحلیل، من تقویم CarMax 2015 (سال مالی منتهی به 2/29/16) را با تقویم کاروانا 2015 (سال مالی منتهی به 12/31/15) مقایسه می کنم.

[2] من نسبت PEBV CarMax را با استفاده از NOPAT مالی 2020 پیش از همه‌گیری شرکت محاسبه می‌کنم که سطح سود عادی‌تری را نسبت به سود رکورد در سال مالی 2022 نشان می‌دهد.