ریسک/پاداش مطلوب که با عدم قطعیت کوتاه مدت پنهان شده است

من اولین بار JPMorgan Chase & Company را ساختم
JPM
یک ایده طولانی در می 2020 به عنوان بخشی از پایان نامه من "See Through the Dip". از آن زمان، سهام 37 درصد در مقایسه با رشد 42 درصدی S&P 500 افزایش یافته است. علیرغم عملکرد اندکی در بازار، من فکر می کنم ارزش سهام امروز 164 دلار +/سهم است و 33 درصد افزایش یافته است.

سهام JPMorgan بر اساس موارد زیر صعودی قوی دارد:

• راهنمای رشد درآمد خالص بهره در سال 2022
• کسب و کار متنوع و جهانی ریسک را کاهش می دهد
• تولید جریان نقدی آزاد قوی (FCF).
• اگر سود به سطح سال 33 بازگردد، قیمت فعلی 2020 درصد صعودی است

تبلیغات

شکل 1: عملکرد ایده بلند: از تاریخ انتشار تا 5/2/2022

چه کار می کند

رشد مداوم: مجموع دارایی های جی پی مورگان در سه ماهه اول سال 7 با 1 درصد رشد به 22 تریلیون دلار رسید و میانگین سپرده ها در همان زمان از 4.0 تریلیون دلار به 2.2 تریلیون دلار افزایش یافت. میانگین وام ها در سه ماهه اول 2.5 نسبت به سال قبل 5 درصد افزایش یافت.

افزایش نرخ بهره: رشد اقتصادی و بهبود شرایط اعتباری در سه ماهه چهارم، درآمد خالص بهره را در این کشور افزایش داد صنعت بانکداری بالاتر زمانی که این شرکت گزارش داد، این روند به سود سه ماهه اول سال 1 جی پی مورگان منتقل شد درآمد خالص بهره[1] نسبت به سال گذشته 9 درصد افزایش یافت. بر اساس شکل 2، جی پی مورگان به رشد 19 درصدی درآمد خالص سود خود نسبت به سال گذشته (سال گذشته)، از 44.5 میلیارد دلار در سال 2021 به 53.0 میلیارد دلار در سال 2022 کمک می کند. هشت سال. شکل 2 را ببینید.

تبلیغات

شکل 2: درآمد خالص بهره جی پی مورگان: 2015 – 2022*

*راهنمایی شرکت برای 2022

تمرکز بر جریان نقدی رایگان: با سرفصل هایی که چشم انداز اقتصاد جهانی در دوازده ماه آینده را مورد تردید قرار می دهد، تجارت مولد پول نقد جی پی مورگان آن را برای مقابله با چالش های پیش رو مجهز می کند. در شکل 3، جی پی مورگان 132 میلیارد دلار (37 درصد از ارزش بازار) در FCF انباشته طی پنج سال گذشته تولید کرده است.

تبلیغات

برای چندین سال قبل از سال 2022، بازار تقریباً به طور انحصاری بر روی رشد برتر متمرکز بود. اکنون، با روزهایی که پول آسان در گذشته وجود داشت، بازار به شدت شرکت‌های پول سوز را مجازات می‌کند و تا زمانی که نرخ‌های بهره دیگر کاهش پیدا نکند، این کار را ادامه خواهد داد. عملیات تولید پول نقد ثابت JPMorgan ثبات و ایمنی را در بازاری که قیمت ها را به ارزش منطقی می کند، فراهم می کند.

شکل 3: جریان نقدی آزاد تجمعی: 2017 – 2021

چه چیزی کار نمی کند

مشکلات بانکداری سرمایه گذاری: پس از مشاهده سودهای بزرگ در سال 2021، درآمد بخش بانکداری سرمایه گذاری جی پی مورگان در سه ماهه اول 28 درصد کاهش یافت و درآمد بدون بهره را 1 درصد به پایین تر از سطح سه ماهه اول 22 رساند. با این حال، کسب‌وکار متنوع جی‌پی مورگان، ریسک کل شرکت را کاهش می‌دهد. اگرچه کارمزدهای بانکداری سرمایه گذاری در سه ماهه اول 12 کاهش یافت، اما میانگین وام ها، میانگین سپرده ها و درآمد خالص بهره در همان زمان افزایش یافت.

تبلیغات

ریسک های کوتاه مدت سهام را پایین نگه می دارد: در کوتاه‌مدت، اگر منحنی بازدهی به صاف‌تر شدن ادامه دهد یا رشد اقتصادی بیشتر شود، عملیات‌های جی‌پی مورگان دارای ریسک نزولی هستند. علاوه بر این، افزایش نرخ بهره می تواند تقاضای وام را کاهش دهد حتی اگر شرکت ها و مصرف کننده ترازنامه ها در وضعیت عالی هستند

با این حال، در بلندمدت، موقعیت پیشرو در بازار جی‌پی مورگان، ترازنامه قوی و نقش حیاتی در اقتصاد به این معنی است که بانک در بلندمدت رونق خواهد گرفت. در حالی که من تشخیص می‌دهم که عدم اطمینان پیرامون اقتصاد فعلی ریسک کوتاه‌مدت نزولی را به مالکیت JPM اضافه می‌کند، معتقدم سرمایه‌گذاران باید روی موقعیت بلندمدت بانک و تاریخچه تولید جریان نقدی تمرکز کنند. من هر حرکت نزولی اضافی در قیمت سهام را فرصتی برای سرمایه گذاران می دانم تا سهام بیشتری را با توجه به نقاط قوت رقابتی بلندمدت جی پی مورگان جمع آوری کنند.

قیمت سهام برای سود فقط برای بازگشت به سطوح 2020 است

عدم اطمینان اقتصادی قیمت سهام جی پی مورگان را بسیار پایین آورده است. نسبت قیمت به ارزش دفتری جی‌پی مورگان (PEBV) علیرغم اینکه بزرگترین بانک در ایالات متحده است و چندین دهه سود در حال رشد است، فقط 0.7 است، که به این معنی است که بازار انتظار دارد سود آن به طور دائمی 30 درصد نسبت به سطح سال 2021 کاهش یابد. در زیر، من استفاده می کنم مدل جریان نقدی تخفیف معکوس من (DCF). برای تجزیه و تحلیل انتظارات برای رشد آتی در جریان های نقدی در چند سناریو قیمت سهام برای JPMorgan.

تبلیغات

در سناریوی اول، من انتظارات را در قیمت فعلی تعیین می کنم.

• حاشیه NOPAT از سال 24 تا 29 به 2021٪ (میانگین ده ساله در مقابل 2022٪ در سال 2031) کاهش می یابد.
• درآمد از سال 2 تا 2022 سالانه 2031 درصد کاهش می یابد.

در این سناریوNOPAT JPMorgan با 4 درصد کاهش سالانه به 25.8 میلیارد دلار در سال 2031 رسید، و ارزش سهام امروز 123 دلار به ازای هر سهم است - برابر با قیمت فعلی. با 25.8 میلیارد دلار، NOPAT 2031 JPMorgan در این سناریو 1٪ کمتر از سطح 2016 و 9٪ کمتر از میانگین NOPAT خود در دهه گذشته است.

سهام ممکن است به +164 دلار برسد

اگر JPMorgan را فرض کنم:

تبلیغات

• حاشیه NOPAT از سال 2019 تا 25 به سطح 2022٪ قبل از همه گیری 2031 کاهش می یابد.
• درآمد از سال 4 تا 2022 با 2024٪ CAGR رشد می کند و
• درآمد سالانه از سال 1 تا 2025 تنها 2031 درصد رشد می کند

سهام ارزش دارد 164 دلار به ازای هر سهم امروز – 33 درصد بالاتر از قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT JPMorgan سالانه تنها 1٪ رشد می کند و NOPAT در سال 2031 برابر با 2020 است. به عنوان مرجع، JPMorgan NOPAT را در طول دهه گذشته 8 درصد و از سال 10 سالانه 1998 درصد ترکیب کرده است (اولین داده های موجود). اگر JPMorgan NOPAT را بیشتر مطابق با سطوح تاریخی رشد دهد، سهام حتی صعودی بیشتری خواهد داشت.

شکل 4: سناریوهای ارزش گذاری NOPAT تاریخی و ضمنی JPMorgan: DCF

تبلیغات

افشا: دیوید ترینر مالک JPM است. دیوید ترینر، کایل گوسک دوم، و مت شولر برای نوشتن در مورد سهام، بخش، سبک یا موضوع خاص، هیچ پاداشی دریافت نمی کنند.

[1] این تجزیه و تحلیل از متریک سود خالص سود حاصل از مدیریت JPMorgan استفاده می کند که بازارهای CIB را که شامل بازارهای با درآمد ثابت و بازارهای سهام است، استثنا می کند.