قبل از اینکه بازار اخبار را بفروشد، شایعات روی پلوتن را محو کنید

خرید Peloton (PTON) در هر نقطه نزدیک به ارزش فعلی آن، استفاده ضعیف از سرمایه است. درآمدهای مالی سه ماهه 2، تغییرات اجرایی، و راهنمای کاهش درآمد سالانه پلوتن، بر تز من تأکید می کند که ارزش سهام به شدت بیش از حد ارزش گذاری شده است و ممکن است تا 22 دلار برای هر سهم کاهش یابد.

قیمت سهام Peloton اخیراً به دلیل اخبار خرید احتمالی توسط شرکت هایی مانند آمازون (AMZN) یا نایک (NKE) افزایش یافت. با این حال، من شک دارم که Peloton خریداری شود زیرا رقبای بسیار زیادی وجود دارند که محصول مشابه Peloton را ارائه می دهند، و هیچ چیز خاصی در مورد فناوری Peloton وجود ندارد که آن را به یک هدف جذب جذاب تبدیل کند. شایعات خرید اغلب به طور موقت سهام را تقویت می کنند تا فرصتی را برای متخصصان فراهم کند تا آن را تخلیه کنند.

آمازون، نایک یا حتی اپل (AAPL) احتمالاً نمی‌خواهند تجهیزات و دردسرهای تولیدی ناشی از کسب‌وکار Peloton را به دست آورند و ارزش افزوده جذب مشترکان احتمالاً پایین است، با توجه به احتمال زیاد مشترکان/کاربران Peloton در حال حاضر. مشتریان آمازون، نایک و اپل.

برای اینکه پلوتن به یک هدف جذب جذاب تبدیل شود، سهام آن باید زیر 8 دلار به ازای هر سهم معامله شود که بیش از 50 درصد کمتر از سطوح فعلی است. من معتقدم سرمایه گذارانی که هنوز سهام Peloton را دارند، باید قبل از اینکه سهام حتی پایین تر بیفتد، از آن خارج شوند.

من در مورد Peloton نزولی می مانم

من ابتدا Peloton را در اکتبر 2020 به سهام لیست تمرکزم اضافه کردم: نمونه کارها مدل کوتاه، و در سال 500 103 درصد از S&P 2021 به عنوان کوتاهی عملکرد بهتری داشت. حتی پس از سقوط 76 درصدی در سال 2021، ارزش پلوتن با واقعیت شرکت ارتباطی ندارد. اصول و می تواند بسیار بیشتر سقوط کند.

جنبه منفی کووید بام اینجاست

پس از اینکه قرنطینه های ناشی از COVID-19 مصرف کنندگان را به سمت تجهیزات تمرینی در خانه سوق داد، درآمد سالانه پلوتن (YoY) همیشه دشوار بود. همانطور که انتظار می رفت، با بازگشایی اقتصادها، علاقه به تجهیزات ورزشی در خانه کاهش یافت و با ادامه روند نزولی رشد درآمد سالانه، "داستان رشد" پلوتن در سال 2021 آشکار شد.

پلوتن اخیراً راهنمای درآمد مالی 2022 خود را به محدوده 3.7 تا 3.8 میلیارد دلار کاهش داده است که از برآورد قبلی 4.4 به 4.8 میلیارد دلار کاهش یافته است. در نقطه میانی، چنین راهنمایی نشان دهنده کاهش 7 درصدی درآمد سال به سال است. این شرکت همچنین راهنمای سال 2022 خود را برای مشترکان به 3 میلیون کاهش داد که از برآوردهای قبلی 3.35 به 3.45 میلیون کاهش یافته است.

چنین رکودی در تجارت نباید سرمایه گذاران را شگفت زده کند. من در دسامبر 2021 به سرمایه گذاران هشدار دادم که Peloton به طور قابل توجهی بیش از حد ارزش گذاری شده است، و بسیاری از تحلیلگران در مورد نتایج آتی Peloton یادداشت های نگران کننده ای (برای گاوهای نر) منتشر کردند. گوگنهایم و ریموند جیمز هر دو خاطرنشان کردند که به دلیل کاهش تقاضا، اشتراک‌ها احتمالاً کمتر از حد انتظار خواهد بود. JMP Securities برجسته بازدید از وب سایت و بازدید از صفحه در سال در دسامبر کاهش یافته است.

فشار رقابتی 78٪ + نزولی است

من در گزارش خود در اینجا، بادهای مخالف متعددی را که پلوتون با آن روبرو می شود، بیان می کنم. بزرگترین چالش برای هر مورد Peloton گاو، رقابت فزاینده از سوی شرکت‌های مستقر و استارت‌آپ‌ها در سراسر صنعت تجهیزات ورزشی خانگی، همراه با عدم سودآوری مداوم Peloton است.

به عنوان مثال، اپل خدمات اشتراک تناسب اندام خود را گسترش داده است، که در حال حاضر با مجموعه محصولات موجود خود یکپارچه شده است. آمازون اخیراً Halo Fitness را معرفی کرده است، سرویسی برای تمرینات ویدئویی در خانه که با ردیاب های تناسب اندام Halo آمازون ادغام می شود.

Tonal، که آمازون را به عنوان سرمایه‌گذار اولیه به حساب می‌آورد، یک دستگاه تمرین قدرتی نصب شده روی دیوار و Lululemon Mirror را ارائه می‌دهد. برندهایی مانند ProForm و NordicTrack سال‌ها دوچرخه، تردمیل و موارد دیگر را ارائه کرده‌اند و تلاش‌های خود را در ارائه کلاس‌های ورزشی اشتراکی افزایش می‌دهند. در پاسخ، پلوتن آخرین محصول خود را به نام "راهنما" معرفی کرد، دوربینی که به تلویزیون متصل می شود و در عین حال حرکات کاربر را برای کمک به تمرینات قدرتی ردیابی می کند. یوسف اسکوالی، تحلیلگر Truist، این پیشنهاد را در مقایسه با رقبا «غیرق‌کننده» خواند.

مبارزات Peloton همچنین زمانی رخ می دهد که رقبای ورزشگاه های سنتی شاهد تقاضای مجدد هستند.

علاوه بر این، از بین همتایان خود که به صورت عمومی معامله می شوند، که شامل اپل، ناتیلوس (NLS)، لولولمون، آمازون، و تناسب اندام سیاره (PLNT) می شوند، پلوتن تنها شرکتی است که حاشیه سود خالص عملیاتی پس از مالیات (NOPAT) منفی دارد. چرخش های سرمایه سرمایه گذاری شده شرکت بالاتر از بسیاری از رقبای خود است، اما برای ایجاد بازده مثبت سرمایه سرمایه گذاری شده (ROIC) کافی نیست. با ROIC 21-% بیش از TTM، Peloton همچنین تنها شرکت ذکر شده در بالا است که ROIC منفی ایجاد کرده است. شکل 1 را ببینید.

شکل 1: سودآوری Peloton در مقابل رقابت: TTM

ریاضی DCF معکوس: با وجود کاهش تقاضا، قیمت Peloton سه برابر شده است

من از مدل جریان نقدی تنزیل شده معکوس خود (DCF) برای تعیین کمیت انتظارات برای رشد سود آتی در قیمت سهام Peloton استفاده می کنم. برای توجیه 37 دلار در هر سهم، پلوتن باید بیش از هر زمان دیگری در تاریخ خود سودآور شود. من دلیلی برای انتظار بهبود سودآوری نمی بینم و انتظارات 37 دلاری هر سهم را غیرواقعی خوش بینانه در مورد چشم انداز شرکت می دانم.

به طور خاص، برای توجیه قیمت ~ 37 دلار برای هر سهم، Peloton باید:

• حاشیه NOPAT خود را به 5٪ (3 برابر بهترین حاشیه Peloton در مقایسه با -8٪ TTM) بهبود بخشد.
• افزایش درآمد با 17٪ CAGR تا سال مالی 2028 (بیش از 2 برابر رشد صنعت تجهیزات بدنسازی خانگی در هفت سال آینده پیش بینی شده است).

در این سناریو، پلوتون در سال مالی 12.4 2028 میلیارد دلار درآمد ایجاد خواهد کرد که بیش از 3 برابر درآمد TTM آن و 7 برابر درآمد مالی قبل از همه گیری آن در سال 2020 است. درآمد پلوتن با 12.4 میلیارد دلار، به معنای سهم 18 درصدی از کل بازار آدرس پذیر (TAM) آن در تقویم 2027 است که من آن را ترکیبی از بازارهای تناسب اندام آنلاین/مجازی و تجهیزات تناسب اندام در خانه می دانم. برای مرجع، سهم Peloton از TAM خود در تقویم 2020 تنها 12٪ بود. از رقبای دارای اطلاعات فروش عمومی، iFit Health، مالک NordicTrack و ProForm، Beachbody (BODY) و Nautilus به ترتیب 9، 6 و 4 درصد از TAM در سال 2020 را در اختیار داشتند.

من فکر می کنم بیش از حد خوش بینانه است که فرض کنیم پلوتن سهم بازار خود را با توجه به چشم انداز رقابتی فعلی و ناتوانی در فروش محصول موجود افزایش می دهد، در حالی که به حاشیه هایی سه برابر بیشتر از بالاترین حاشیه شرکت دست می یابد. کاهش قیمت‌های اخیر محصولات این شرکت نشان می‌دهد که قیمت‌های بالا ناپایدار هستند و می‌توانند در سال‌های آینده بیشتر بر حاشیه‌ها فشار بیاورند. در یک سناریوی واقعی تر که در زیر به تفصیل شرح داده شده است، سهام دارای ریسک نزولی بزرگی است.

اگر اجماع درست باشد PTON دارای 51% + منفی است: حتی اگر پلتون را فرض کنم

• حاشیه NOPAT به 4.2٪ (بیش از 2 برابر بهترین حاشیه خود و برابر با میانگین حاشیه NOPAT 10 ساله Nautilus قبل از COVID-19) بهبود می یابد.
• درآمد کاهش -7٪ در سال مالی 2022 (نقطه میانی راهنمای مدیریت)،
• درآمد با نرخ های اجماع در سال های 2023 و 2024 رشد می کند و
• درآمد سالانه 14 درصد در سال مالی 2025-2028 رشد می کند (تقریباً 2 برابر صنعت تجهیزات بدنسازی خانگی CAGR تا تقویم 2027)، سپس

ارزش سهام امروز 18 دلار به ازای هر سهم است - کاهش 51 درصدی نسبت به قیمت فعلی. این سناریو همچنان حاکی از آن است که درآمد Peloton در سال مالی 8.8 به 2028 میلیارد دلار افزایش می‌یابد که 12 درصد از سهم کل بازار آدرس‌پذیر آن، برابر با سهم آن از TAM در تقویم سال 2020 است.

PTON دارای 78٪ نزولی است حتی اگر سودآوری از اوج کووید فراتر رود: اگر پلتون را فرض کنم

• حاشیه NOPAT به 3.4٪ (1.5 برابر بالاترین حاشیه در تاریخ شرکت) بهبود می یابد و
• پس از آن، درآمد سالانه 11 درصد رشد می کند و تا سال مالی 2028 ترکیب می شود

ارزش سهام امروز فقط 8 دلار به ازای هر سهم است - کاهش 78 درصدی نسبت به قیمت فعلی.

اگر پلوتن نتواند به رشد درآمد یا بهبود حاشیه ای که من برای این سناریو فرض می کنم، دست یابد، ریسک نزولی در سهام حتی بیشتر خواهد شد.

شکل 2 NOPAT تاریخی Peloton را با NOPAT که توسط هر یک از سناریوهای DCF فوق الذکر ذکر شده است، مقایسه می کند.

شکل 2: پلوتن تاریخی در مقابل NOPAT ضمنی

تاریخ ها نشان دهنده سال مالی Peloton است که تا ژوئن هر سال ادامه دارد

سناریوهای فوق فرض می‌کنند که تغییر پلتون در سرمایه سرمایه‌گذاری شده برابر با 10% درآمد در هر سال مدل DCF من است. به عنوان مرجع، تغییر سالانه پلوتن در سرمایه سرمایه گذاری شده به طور متوسط ​​24 درصد از درآمد از سال مالی 2019 تا سال مالی 2021 بوده و معادل 52 درصد از درآمد بیش از TTM است.

هر یک از سناریوهای بالا نیز شامل عرضه اخیر سهام و وجه نقد دریافتی بعدی است. من محافظه کارانه با این پول نقد به عنوان وجه نقد اضافی در ترازنامه رفتار می کنم تا بهترین سناریوها را ایجاد کنم. با این حال، اگر نقدینگی Peloton با نرخ های فعلی ادامه یابد، شرکت احتمالاً خیلی زودتر به این سرمایه نیاز خواهد داشت و ریسک نزولی در سهام حتی بیشتر است.

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت ای برای نوشتن در مورد سهام ، بخش ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.