اقتصاد بازار سهام

آیا اقتصاددانان می توانند چیزی از باخت بوستون سلتیکس به گلدن استیت وریرز استف کری در فینال NBA بیاموزند؟ من به طور خاص به بازی 5 فکر می کنم، زمانی که سلتیکس تمام منابع دفاعی خود را برای متوقف کردن کری اختصاص داد - بهترین تیراندازی که تا به حال بازی کرده است.

سلتیکس در آن نبرد تنگ پیروز شد. کری تنها 16 امتیاز و برای اولین بار به دست آورد همیشه در یک بازی پلی آف او حتی یک پرتاب 3 امتیازی هم انجام نداد. اما باز هم بازی را باختند. چرا؟ عواقب ناخواسته. سایر بازیکنان، که تهدیدات کمتری در نظر گرفته می‌شدند، آزاد شدند و گلزنی آنها باعث باخت ویرانگر بوستون شد.

اندرو اسمیترز، تحلیلگر مالی معروف و نویسنده کتابی جدید اقتصاد بازار سهام، معتقد است که اقتصاددانان همان اشتباه سلتیکس را مرتکب می شوند. به طور خاص، آنها بر روی یک چیز تمرکز می کنند - تعادل بین پس انداز مورد نظر و سرمایه گذاری مورد نظر - و نادیده گرفتن سایر تهدیدها.

کتاب او کامل و چالش برانگیز است. متخصصان بازار آماده اند تا آستین ها را بالا بزنند و فکر کنند که از آن سود زیادی خواهند برد. اگر برای شما مناسب نیست، برای انتخاب ایده های کلیدی و گوش دادن به گفتگوی ما در مورد جدیدترین مطالب، ادامه مطلب را بخوانید معامله گران برتر پادکست Unplugged.

بازار سهام نیز مهم است

وقتی مردم می بینند که یک رکود اقتصادی در راه است، نگران می شوند. وقتی نگران می شوند، تصمیم می گیرند بیشتر پس انداز کنند. شرکت‌ها – که در نهایت توسط همان افراد اداره می‌شوند – همچنین قصد خود را برای پس‌انداز بیشتر تغییر می‌دهند که با کاهش سرمایه‌گذاری انجام می‌دهند. هر دوی این تغییرات منجر به کاهش فعالیت می شود که رکود اقتصادی را تقویت می کند. فدرال رزرو با کاهش نرخ بهره با این اهداف مقابله می کند - پس انداز را جذاب تر می کند و (از لحاظ نظری) سرمایه گذاری را سودآورتر می کند.

اما کاهش نرخ‌های بهره، به‌ویژه اگر از طریق تسهیل کمی انجام شود، اثرات دیگری نیز دارد – به‌ویژه که قیمت سهام را بالا می‌برد. بانک‌های مرکزی با تمرکز در درجه اول بر پس‌انداز و سرمایه‌گذاری مورد نظر و استفاده از نرخ‌های بهره برای به تعادل رساندن آن‌ها، سایر روابط را از چرخه خارج می‌کنند.

یکی از آن روابط کلیدی نام دارد "Q" - ارزش شرکت های واگذار شده توسط بازار سهام نسبت به هزینه جایگزینی خالص دارایی های متعلق به آن شرکت ها. این دو چیز باید با هم گره بخورند. باید رابطه محکمی بین ارزش یک واحد تجاری (قیمت آن در بازار سهام) و ارزش دارایی‌هایی که دارد، پس از تسویه بدهی‌های آن به دیگران وجود داشته باشد.

که بحث برانگیز نیست با این حال، اقتصاد متعارف فرض می کند که اگر q نامتعادل می شود سرمایه گذاری که برای بازگرداندن همه چیز به خط تنظیم می شود. شرکتی را تصور کنید که یک سهم به ارزش 10 دلار دارد و صاحب یک چیز است - دارایی به ارزش 5 دلار به ارزش جایگزینی فعلی. ممکن است عجیب به نظر برسد. بازار می گوید: "این شرکت می تواند با آن دارایی 5 دلاری کاری منحصر به فرد انجام دهد که سود اضافی ایجاد می کند. وقتی صاحب آن شوند، واقعاً 10 دلار ارزش دارد.»

این کاملاً دیوانه کننده نیست، حداقل به طور موقت. تئوری می گوید که مدیران شرکت فرصتی را می بینند - سهم دیگری را به قیمت 10 دلار بفروشند و از پول نقد برای خرید بیشتر همان دارایی ها استفاده کنند. بازار به سرعت خواهد گفت که ارزش سهم جدید 20 دلار است.

اما همه چیزهای خوب به پایان می‌رسند و رقابت تضمین می‌کند که شرکت با سرمایه‌گذاری در دارایی‌های بیشتر، سود اضافی کمتر و کمتری دریافت می‌کند. به عبارت دیگر، با افزایش سرمایه گذاری، q شروع به کاهش می کند و در نهایت ارزش بازار شرکت و دارایی های آن به هم تراز می رسد.

درست است، اما به دلیل اشتباه

اسمیترز نشان می دهد که ارزش بازار و هزینه جایگزینی در واقع با هم مرتبط هستند - q به آرامی حول یک سطح متوسط ​​می چرخد. اما به روشی که توضیح دادم به معنای بازگشت نیست. چه زمانی q شرکت ها را افزایش می دهد کار را انجام ندهید بیشتر سرمایه گذاری کنید این نسبت با کاهش قیمت سهام کاهش می یابد. و - همانطور که امسال تجربه می کنیم - قیمت سهام معمولاً خیلی سریعتر از افزایش آن سقوط می کند. این سقوط های تند می تواند باعث بحران های مالی شود - اقتصاد را بی ثبات کرده و خسارت های طولانی مدت ایجاد کند.

اکنون به من پرداخت کن

دلیل بزرگی که چرا شرکت‌ها بیشتر سرمایه‌گذاری نمی‌کنند، چیزی است که اسمیترز آن را «فرهنگ پاداش» می‌نامد. مدیران شرکت های بزرگ بخش زیادی از غرامت خود را از سهام و گزینه های سهام دریافت می کنند. سرمایه گذاری یک معاوضه است – سود کمتر در حال حاضر در مقابل سود بیشتر در آینده. اما سود کمتر اکنون به معنای کاهش قیمت سهم و پاداش کمتر است.

جایگزین این است که کمتر سرمایه گذاری کنید که سود گزارش شده را افزایش می دهد و سپس از آن سود برای خرید سهام شرکت خود استفاده کنید. هر دوی این موارد قیمت سهام را بالا می برد و منجر به پاداش های بزرگتر می شود.

برای حدس زدن اینکه مدیران کدام گزینه را انتخاب می کنند، نیازی به مدرک روانشناسی نیست. آنها کمتر سرمایه گذاری می کنند، سهام را پس می گیرند و پاداش های خود را دریافت می کنند. مشکل این است که این تصمیمات جمعی برای سرمایه گذاری کمتر باعث کاهش بهره وری و رشد اقتصادی می شود. و - همانطور که هفته گذشته نوشتم - ما به تمام رشدی که می توانیم برای مدیریت آن به دست آوریم نیاز داریم افزایش هزینه های بهداشت و بازنشستگی با افزایش سن جامعه ما. بنابراین، تغییر انگیزه های مدیران برای ایجاد سرمایه گذاری بیشتر بسیار مهم است.

افشای نقاب از سرمایه گذاری

اسمیترز فکر می‌کند که طبقه‌بندی دارایی‌های نامشهود مانند تحقیق و توسعه به‌عنوان سرمایه‌گذاری، آنچه را که در جریان است پنهان می‌کند. نظر او: تحقیق و توسعه منبع مزیت رقابتی است. در صورت موفقیت، سهم بازار را از یک شرکت رقیب می گیرد. برای هر برنده، یک بازنده وجود دارد. به اندازه سرمایه گذاری در دارایی های ثابت به پایه سرمایه مولد نمی افزاید و بنابراین برای رشد اقتصادی اهمیت کمتری دارد.

نمودار زیر نشان می‌دهد که در حالی که به نظر می‌رسد کل سرمایه‌گذاری در حال نگه‌داشتن است، سرمایه‌گذاری در دارایی‌های مشهود افزایش بهره‌وری همچنان در حال کاهش است. ارزش بالای q طی 30 سال گذشته منجر به افزایش سرمایه گذاری ملموس نشده است.

چگونه می توان رشد را افزایش داد و بی ثباتی را کاهش داد

چه می توانیم بکنیم؟ شاید من این قیاس را گسترش می‌دهم، اما اسمیترز یک تغییر محسوس و ناملموس را پیشنهاد می‌کند. تغییر ملموس اصلاح مالیات ها برای تشویق سرمایه گذاری توسط شرکت ها و پرداخت هزینه آن با افزایش مالیات بر مصرف فعلی است.

سرمایه گذاری بیشتر باید دو فایده مشخص به همراه داشته باشد – در بلندمدت نرخ رشد اقتصادی را افزایش می دهد و به تدریج قیمت سهام را با ارزش دارایی ها مطابقت می دهد و خطر بحران های مالی را کاهش می دهد. بخش مشکل این است که اطمینان حاصل شود که این اتفاق بدون افزایش کسری بودجه رخ می دهد.

اگر مالیات‌ها برای تشویق شرکت‌ها به سرمایه‌گذاری کاهش یابد، درآمد دولت کاهش می‌یابد و در غیر این صورت، کسری بودجه افزایش می‌یابد. برای جبران این امر، اسمیترز می گوید ما باید مالیات بر مصرف را افزایش دهیم – برای من و شما این به معنای درآمد یا مالیات بر فروش بالاتر است.

هدف "نامشهود" او نیز جاه طلبانه است - تغییر اجماع اقتصادی به طوری که اهمیت بازار سهام به طور گسترده درک و تصدیق شود. اگر اینطور بود، بانک‌های مرکزی که در آینده با رکود مواجه می‌شدند در موقعیتی قرار می‌گرفتند که می‌گفتند: «ما تا جایی که می‌توانیم نرخ‌ها را کاهش داده‌ایم، و بازار سهام به‌طور خطرناکی از تعادل خارج می‌شود و بحران‌های دیگری رخ خواهد داد. رخ دادن".

این یک دستور کار جاه طلبانه با چالش های سیاسی آشکار است. شاید یک بحران مالی دیگر طول بکشد تا ما اراده ای را برای ایجاد تغییراتی که او پیشنهاد می کند احضار کنیم. با این حال، کار او به ما درک روشن تری می دهد که اقتصاد واقعا چگونه کار می کند و چگونه می تواند عملکرد بهتری داشته باشد. این اولین قدم خوب است.