رشد منظم Skechers USA را به یک هلدینگ با کیفیت تبدیل می کند

من اولین بار Skechers USA را ساختم
SKX
یک ایده طولانی در آوریل 2016 و موقعیت را در مارس 2018 بست تا عملکرد 5 درصدی خود را نسبت به S&P 500 حفظ کند. مدت کوتاهی پس از آن، من سهام را دوباره در ماه می 2018 به یک ایده طولانی تبدیل کردم. از آن زمان، سهام در مقایسه با 29 درصد افزایش یافته است. به 53 درصد افزایش برای S&P 500. سهام همچنان ریسک/پاداش بسیار خوبی دارد و امروز می تواند 70+/سهم ارزش داشته باشد – 79%+ صعودی.

سهام Skechers صعودی قوی دارد بر اساس:

• ردپای فروشگاه فیزیکی بزرگ این شرکت
• افزایش مداوم سهم بازار
• مزیت های بزرگی که این شرکت به عنوان سومین برند بزرگ جهانی کفش از آن برخوردار است
• توانایی رسیدن به بازار خاص خود با راحتی و ارزش
• ارزش گذاری فعلی سهام نشان می دهد که سود به طور دائمی 20 درصد کمتر از سطح فعلی خواهد بود.

شکل 1: عملکرد ایده بلند: از تاریخ انتشار تا 5/2/2022

چه کار می کند

فروشگاه ها باعث رشد می شوند: Skechers یک تجارت عمده فروشی دارد که فروشگاه های سنتی و خرده فروشی های تخصصی را تامین می کند. علاوه بر این، Skechers یک بخش مستقیم به مصرف کننده را اداره می کند که دارای شبکه بزرگی از 4,308 فروشگاه با برند Skechers در سراسر جهان است. تعداد فروشگاه های Skechers بیش از چهار برابر ~1,048 است فروشگاه های خرده فروشی جهانی غول کفش نایک
NKE
.

شبکه توزیع بزرگ Skechers یک مزیت کلیدی در بازار بسیار پراکنده پوشاک و کفش است. در حالی که موانع کمی برای ورود به صنعت کفش وجود دارد، دستیابی به مشتریان به روشی که Skechers می تواند بسیار دشوارتر است. شبکه توزیع قوی Skechers به ​​رشد فروش و سود شرکت در طول تاریخ کمک کرده است و آن را برای رشد مداوم در آینده قرار می دهد.

سود سهم بازار: Skechers است سومین برند بزرگ کفش در جهان و این شرکت هنوز در حال رشد است. فروش این شرکت در ایالات متحده از 1.1 میلیارد دلار در سال 2012 به 2.6 میلیارد دلار در سال 2022 یا 10 درصد ترکیب سالانه افزایش یافت. در همان زمان، سهم Skechers از مخارج پوشاک و کفش ایالات متحده از 0.08٪ به 0.14٪ بر اساس نمودار 2 افزایش یافت.

شکل 2: سهم Skechers از هزینه های پوشاک و کفش ایالات متحده: 2012 - 202

فروش بین المللی حتی قوی تر است: Skechers یک برند جهانی قوی در بیش از 180 کشور جهان دارد. در حالی که تجارت داخلی این شرکت قوی است، بخش بین المللی آن 57 درصد از کل فروش را در سه ماهه 1 به خود اختصاص داد و حتی سریعتر از بخش داخلی خود رشد می کند. از سال 22، درآمد بین‌المللی Skechers به ​​میزان 2016 درصد CAGR رشد کرد و تنها در سال گذشته، درآمد بین‌المللی این شرکت نسبت به سال گذشته 18 درصد افزایش یافت.

با نگاهی به آینده، اگر Skechers بتواند فروش خود را مطابق با نرخ های تاریخی خود رشد دهد، این شرکت در موقعیتی قرار می گیرد که سهم خود را از بازار جهانی کفش های معمولی افزایش دهد. تحقیق و بازار انتظار می رود تا سال 2.6 فقط 2026٪ CAGR رشد کند.

هزینه ها کاهش می یابد: رویکرد منظم این شرکت به رشد با بسیاری از رقبای خود متفاوت است. به عنوان مثال، Allbirds (BIRD)، یک استراتژی "رشد به تمام هزینه" را اتخاذ کرد. از سوی دیگر، Skechers در حال افزایش درآمد و به دست آوردن سهم بازار و در عین حال کاهش نسبت هزینه عملیاتی خود است. هزینه های عملیاتی دوازده ماهه Skechers (TTM) به عنوان درصدی از درآمد نسبت به سه ماهه (QoQ) در هر یک از پنج فصل گذشته کاهش یافته است، از 45 درصد در سه ماهه چهارم به کمتر از 4 درصد در سه ماهه اول 20.

شکل 3: هزینه عملیاتی Skechers به ​​عنوان درصد درآمد: 4 Q20 - 1 Q22

درآمدهای اصلی همچنان در حال رشد هستند: دستاوردهای رشد بالای Skechers همچنین منجر به نتایج ثابت پایینی می شود. Skechers در 2020 سال از 6 سال گذشته، سود اصلی سالانه را بهبود بخشید و تنها در سال 2012 در این مدت کاهش سالانه را تجربه کرد. درآمد اصلی این شرکت از 434 میلیون دلار در سال 2021 به XNUMX میلیون دلار در سال XNUMX افزایش یافت.

چه چیزی کار نمی کند

صنعت پر رقابت: صنعت کفش پراکنده است و موانع بسیار کمی برای ورود دارد. رقبای بزرگی مانند نایک و آدیداس (ADDYY) دارای برندهای قوی و توسعه یافته و بودجه بازاریابی زیادی هستند. توانایی نایک برای صرف میلیون‌ها دلار برای تاییدیه‌ها یک مزیت رقابتی طولانی مدت است که این شرکت در حفظ برند خود از آن برخوردار است. به عنوان مرجع، کل هزینه فروش و اداری نایک در طول دوازده ماه آخر (TTM) 14.5 میلیارد دلاری، 2.2 برابر درآمد TTM Skechers است.

اگرچه ممکن است بودجه بازاریابی کمتری داشته باشد، Skechers هنوز هم می تواند معاملات تاییدیه را ببندد و حتی اجرا کند. تبلیغات سوپر بول در راه توسعه یک برند جهانی شناخته شده با محوریت راحتی و مقرون به صرفه بودن است. این شرکت می داند که چگونه در استفاده از منابع بازاریابی محدود به جایی که اهمیت دارد برسد. علاوه بر این، همانطور که قبلا ذکر شد، بزرگترین مزیت Skechers در صنعت کفش، شبکه توزیع آن است.

خطر چین واقعی است: بیشتر کفش‌های Skechers در چین و ویتنام تولید می‌شوند، به این معنی که اگر تنش‌های سیاسی بر تجارت با آن کشورها تأثیر بگذارد، این شرکت ممکن است با اختلالات زیادی در عملکرد خود مواجه شود. با این حال، بسیاری از صنعت کفش بین المللی با قرار گرفتن در معرض مشابهی روبرو هستند. به عنوان مثال، در دوران نایک مالی 2021چین و ویتنام حدود 72 درصد از تولید کفش با برند NIKE را تشکیل می دهند.

فراتر از تولید، چین دومین بازار بزرگ اسکچرز است و 19 درصد از فروش این شرکت را در سال 2021 به خود اختصاص داده است. قرنطینه های مرتبط با کووید در چین تأثیر مخربی بر کل فروش اسکچرز از منطقه در سال 2022 خواهد داشت. اگرچه همه گیری همه گیر وجود دارد. اگر اسکچرز مجبور به خروج از چین شود، برخی ریسک‌های کوتاه‌مدت، افزایش تنش‌های ژئوپلیتیکی می‌تواند به طور بالقوه منجر به کاهش مضرتر و دائمی در فروش شود. فروپاشی روابط تجاری جهانی به وضوح خطری برای هر شرکتی است که به مدل تولید کم هزینه وابسته است. با این حال، رهبران چین و ایالات متحده از خطری که تنش های سیاسی برای رونق اقتصادی به همراه دارد غافل نیستند.

قیمت سهام برای کاهش سود دائمی 20٪ است

نکته مهم، من استدلال می‌کنم که ریسک از دست دادن کل فروش Skechers در چین در حال حاضر در سهام قیمت گذاری شده است. نسبت قیمت به ارزش دفتری اقتصادی (PEBV) Skechers 0.8 به این معنی است که قیمت سهام برای کاهش دائمی سود به میزان 20 درصد از سطوح فعلی است. در زیر، من استفاده می کنم مدل جریان نقدی تخفیف معکوس من (DCF). برای تجزیه و تحلیل انتظارات برای رشد آتی در جریان های نقدی در چند سناریو قیمت سهام برای Skechers.

در سناریوی اول، من Skechers را فرض می کنم:

• حاشیه NOPAT از سال 7 تا 10 به 9٪ (میانگین 2021 ساله در مقابل 2022٪ در سال 2031) کاهش می یابد.
• درآمد به میزان -0.2٪ کاهش می یابد که سالانه از سال 2022 تا 2031 ترکیب می شود.

در این سناریو، NOPAT Skechers سالانه 2% در دهه آینده کاهش می یابد و ارزش سهام امروز 39 دلار به ازای هر سهم است - برابر با قیمت فعلی. به عنوان مرجع، Skechers NOPAT را در طول پنج سال گذشته سالانه 10 درصد و در ده سال قبل از همه‌گیری از سال 23 تا 2009، سالانه 2019 درصد رشد کرده است.

سهام ممکن است به 70 دلار یا بالاتر برسد

اگر من Skechers را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT در سطوح 2021 9٪ در سال های 2022-2031 باقی می ماند.
• درآمد طبق برآورد اجماع 17 درصد در سال 2022، 9 درصد در سال 2023 و 12 درصد در سال 2024 رشد می کند.
• درآمد سالانه از سال 3 تا 2025 تنها 2031 درصد رشد می کند

سهام ارزش دارد 70 دلار به ازای هر سهم امروز – ۷۹ درصد بالاتر از قیمت فعلی. در این سناریو، Skechers NOPAT را تنها با 79% رشد سالانه از 6 تا 2022 ترکیب می‌کند. اگر Skechers NOPAT را بیشتر مطابق با نرخ‌های رشد تاریخی رشد دهد، سهام حتی صعودی بیشتری خواهد داشت.

شکل 4: سناریوهای ارزیابی اسکچرز تاریخی و ضمنی NOPAT: DCF

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت ای برای نوشتن در مورد سهام ، بخش ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.