آیا علاقه سرمایه گذاران به گزارشگری مالی با انرون به اوج خود رسید؟

نرخ‌های بهره نزدیک به صفر برای بیش از یک دهه، نمایه‌سازی غیرفعال، افزایش یادگیری ماشین و عدم وقوع حادثه حسابداری از زمان انرون، دلایل اصلی کاهش علاقه سرمایه‌گذاران به گزارش‌گری مالی هستند. راه پیش رو ممکن است هوشمندتر کردن مدل‌های کمی با ترکیب بینش‌های خرد باشد که یک تحلیلگر خوب می‌تواند از صورت‌های مالی استخراج کند.

"چه کسی دیگر 10-K می خواند؟"

هنگامی که من در کلاس خود در مورد تجزیه و تحلیل بنیادی عمیق صورت های مالی تدریس می کنم، اغلب این سوال از من پرسیده می شود. من روز گذشته با مدیران ارشد سرمایه گذاری صندوق های بازنشستگی دولتی صحبت کردم و پرسیدم که کدام یک از آنها به طور معمول 10-K می خوانند. حدود 10 درصد از جمع حدود 60 افسر دست خود را بالا بردند. این ناراحت کننده است. در اینجا چند فرضیه مربوط به چرایی علاقه کم سرمایه گذار وجود دارد.

پول "رایگان" پس از 2008 به دلیل تسهیل کمی

وقتی نرخ بهره نزدیک به صفر است، تحقق درآمد در سال آینده نسبت به 10 سال آینده تقریباً یکسان است. نرخ‌های پایین‌تر نیز سرمایه‌گذاری در سرمایه‌گذاری‌های سفته‌بازی مانند ارزهای دیجیتال یا سهام‌های میم مانند AMC را تشویق می‌کند. همکار ارشد من، ترور هریس، اشاره می کند "بدون نرخ تنزیل، اصول بنیادی به طور بالقوه کمتر مرتبط هستند." می توان استدلال کرد که سهام در حال رشد زمانی که نرخ بهره نسبت به سهام ارزشی پایین باشد، به خوبی عمل می کنند. با این حال، حتی برای سهام در حال رشد، تحلیلگر باید موانع ورود، مزیت رقابتی و قدرت قیمت‌گذاری شرکت را از روی صورت‌های مالی ارزیابی کند.

هیچ علاقه ای در بین منفعلان وجود ندارد

پانوشت 38 از قوانین آب و هوایی پیشنهادی SEC گروه‌های سرمایه‌گذار چند تریلیون دلاری را فهرست می‌کند که به دنبال چنین قوانینی هستند. لیست شامل صخره سیاه، با دارایی های تحت مدیریت (AUM) 9 تریلیون دلار در 11 ژوئن 2021، زمانی که قانون پیشنهاد شد، و سرس، به نمایندگی از یک شبکه سرمایه گذار در زمینه ریسک آب و هوا و پایداری به مبلغ 37 تریلیون دلار AUM، CII یا شورای سرمایه گذاران نهادی با AUM 4 تریلیون دلاری، انجمن مشاوران سرمایه گذاری با AUM 25 تریلیون دلاری، موسسه شرکت سرمایه گذاری با 30.8 تریلیون دلار، PIMCO با AUM 2 تریلیون دلاری، SIFMA (صنعت اوراق بهادار و بازارهای مالی) با AUM 45 تریلیون دلار، مشاوران جهانی خیابان ایالتی با AUM 3.9 تریلیون دلار و گروه پیشگام با AUM 7 تریلیون دلار.

این مقدار قابل توجهی از قدرت آتش است. آخرین باری که اینقدر قدرت شلیک به طور جمعی برای افشای خاص و گزارش مسائل مرتبط در 10-K مورد حمایت قرار گرفت، چه زمانی بود؟

اولویت های FASB و SEC تغییر کرده است؟

جک سیسیلسکی، مالک RG Associates، یک شرکت تحقیقاتی و مدیریت پورتفولیو، استدلال کرده است که FASB خودش را نگران کرده است با ساده سازی استانداردهای حسابداریبه جای اولویت دادن به بهبود گزارشگری مالی به نفع سرمایه گذاران، به خصوص که شرکت ها پیچیده تر و بزرگتر شده اند و سرمایه گذاری های بیشتری در دارایی های نامشهود انجام می دهند.

تعداد AAERها (انتشارهای اجرایی حسابداری و حسابرسی) متمرکز بر گزارشگری مالی و موضوعات افشای صادر شده توسط SEC نیز از زمان انرون به طور پیوسته کاهش یافته است. آ مجموعه داده دقیق توسط پتی دچو نگهداری می شود در دانشگاه کالیفرنیای جنوبی پیشنهاد می‌شود که AAERهای گزارش و افشا به اوج خود در سال 237 به 2004 رسید. در سال 2012، تعداد AAERها به 65 کاهش یافت. در سال 2018، آخرین سالی که داده‌ها برای آن گزارش شد، SEC 73 AAER صادر کرد. پیشنهاد شده است که اولویت های اجرایی کمیسیون SEC پس از انرون و تصویب قانون داد-فرانک به نظارت بر تامین مالی تروریسم و ​​سپس به فروپاشی وام مسکن پس از سال 2008 تبدیل شده بود. تمرکز بر "کلاهبرداری خرده فروشی". اکنون به نظر می رسد تاکید بر مسائل مربوط به ESG و کریپتو باشد.

البته موارد دیگری نیز وجود دارد تحولات همزمان که تحلیلگران علت این تعداد کمی از AAERهای مرتبط با گزارش را مقصر می دانند. آیا ظهور PCAOB تعداد بی نظمی های حسابداری و گزارشگری را کاهش داده است؟ بررسی این موضوع تا حدی دشوار است زیرا PCAOB نام شرکت‌هایی را که حسابرسی‌های نامطلوب دارند به صورت عمومی افشا نمی‌کند.

آیا کاهش تعداد شرکت های دولتی ربطی به این موضوع دارد؟ مایکل ماوبوسین، دن کالاهان و داریوس مجد از Credit Suisse First Boston (CSFB) دریافتند که تعداد شرکت های پذیرفته شده در بورس از 7,322 شرکت در سال 1996 به 3,671 شرکت در سال 2016 تقریباً نصف شده است. مطمئن نیستم که این روند نزولی بتواند تعداد کمتر AAER را توضیح دهد. در یکی از مطالعاتم، مدیران ارشد مالی (CFOs) پیشنهاد کردند که در هر دوره معین، حدود 20 درصد از شرکت‌ها سود را مدیریت می‌کنند تا عملکرد اقتصادی را نادرست نشان دهند. حتی اگر نیمی از این موارد تقلب باشد، تنظیم‌کننده‌ها به طور بالقوه کارهای بیشتری برای انجام دادن دارند.

از زمان انرون هیچ حادثه حسابداری بزرگی رخ نداده است

جک سیزیلسکی اشاره می‌کند، «تراژدی‌های حسابداری کمتر بوده است. نفع شخصی مرتبط با کشف و پیشگیری از تراژدی ها در حال حاضر پایین است. همچنین - من اغلب متوجه شدم که در زمانی که FASB فعال/فعال بود، علاقه بیشتری به حسابداری مالی در میان سرمایه گذاران وجود داشت. سرمایه گذاران و به ویژه تحلیلگران طرف فروش به این موضوع علاقه مند بودند که چگونه تغییرات حسابداری بر مدل های سود آنها تأثیر می گذارد. FASB نه تنها عمیقاً به سمت "ساده سازی" رفته است، بلکه پروژه هایی را انجام نداده است که آنقدرها هم چشمگیر نیستند، مثلاً مالیات بر درآمد در SFAS 109، یا OPEB با 106، یا ارزش منصفانه در SFAS 157. FASB اکنون پروژه های خود را پدال می کند.

افزایش سرمایه گذاری کمی

می‌گوید: «سرمایه‌گذاران تک رنگ شده‌اند (مثلاً ارزش/رشد بر اساس نسبت‌های M/B یا بازار به دفتر و نسبت P/E یا قیمت-درآمد) و نگران حسابداری تنها زمانی هستند که خیلی دیر شده باشد. جک سیزیلسکی. برای مثال، ادبیات نسبتاً وسیعی به تحریف M/B و P/E به دلیل اندازه‌گیری نادرست دارایی‌های نامشهود اشاره کرده است. مبالغ هنگفتی از طریق مدل های کوانتی اجرا می شود که می تواند کاملاً ساده باشد.

سیزیلسکی می افزاید: «بسیاری که می دانم به آنها تکیه می کنند امتیاز M بنیش، یا اسلون اقلام تعهدی تا خود را متقاعد کنند که هیچ شیطنتی وجود ندارد و نیازی به ادامه دادن نیست.» هر دو دن بانیش و ریچارد اسلوندانشگاهیان که به ترتیب با نمره M و ناهنجاری تعهدی آمده اند، همکاران عزیزی هستند که به شدت به آنها احترام می گذارم و آنها را تحسین می کنم. خود آنها احتمالاً اعتراف خواهند کرد که معیارهای خلاصه مانند امتیاز Beneish و اقلام تعهدی تفاوت های ظریف مرتبط با تجارت یک شرکت را از دست می دهند. برای مثال، اقلام تعهدی افزایش درآمد می‌تواند بیانگر نادرست درآمد یا رشد طبیعی یک شرکت باشد، همانطور که در اقلام تعهدی سرمایه در گردش بالاتر منعکس می‌شود. این مقدار می‌تواند چنین اقلام تعهدی را بر اساس پروکسی‌های پر سر و صدایی مانند آنهایی که به حاکمیت شرکتی متکی هستند، شرط کند، اما چنین تلاش‌هایی برای شناسایی فرصت‌طلبی مدیریتی معمولاً رضایت‌بخش نیستند.

پراناو غای، مدیرعامل Calcbench می گوید: «ما شاهد افزایش تقاضا برای منابع مالی استخراج شده از ماشین خود هستیم، اما این تقاضای خودکار است. بیست و پنج سال پیش، کاربران افرادی مانند مری میکر (یا تیم او) و/یا دن رینگولد در Credit Suisse بودند. کاربران امروزی علاءالدین، نرم افزار مدیریت پورتفولیو Blackrock هستند.

شاید نتیجه این باشد که علاءالدین کمتر به اظهارات SEC یا FASB یا عدم آن مربوط به گزارشگری مالی اهمیت می دهد. حتی اگر لری فینک، مدیرعامل، به تفاوت‌های ظریف صورت‌های مالی اهمیت دهد، آیا این علاقه به کانال‌های موجود در Blackrock تبدیل می‌شود؟ و سایر فروشگاه های کوانت مانند سیتادل، ورلد کوانت یا AQR چیست؟

ظهور یادگیری ماشینی

ما در دنیایی زندگی می کنیم که در آن پیچیدگی بیشتر از طریق برنامه های کاربردی یادگیری ماشین بررسی می شود. ماشین‌آلات حسی نسبت به محدودیت‌های معیارهای حسابداری اساسی ندارند. همچنین چنین برنامه یادگیری ماشینی نمی تواند سوالات استراتژیکی را که یک تحلیلگر به طور بالقوه می تواند در مورد پایداری مالی یک تجارت بپرسد. یک گروه تحقیقاتی متشکل از یکی از بزرگترین مدیران شاخص منفعل به طور معمول NLP ها (پردازش زبان طبیعی) را بر روی 10K و بیانیه های پراکسی (و بیانیه های مطبوعاتی، رونوشت های تماس کنفرانسی و موارد دیگر) اجرا می کنند. با این حال، کار خرد مرتبط با درک موزاییک اطلاعات منعکس شده در صورت های مالی به خوبی مقیاس نمی شود و از این رو اجرای آن برای بیش از 5000 سهام بسیار گران است.

کمبود سرمایه بیمار

تا زمانی که یک تحلیلگر نتواند نشان دهد که یک استراتژی مبتنی بر فاندامنتال می تواند به سرعت آلفا را به ارمغان بیاورد، صندوق های تامینی معمولاً چندان علاقه مند نیستند. تجارت نسبتاً بدون هزینه شده است زیرا فناوری زیربنای سیستم های تجاری و مبادلات به پیش می رود. ترور هریس می‌گوید: «من فکر می‌کنم مشکل سرمایه بیمار جدید نیست، فقط این است که ETF و صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک زیاد شده‌اند. تقریباً صفر بودن هزینه تراکنش، سرمایه گذاری را «بی هزینه» کرده است، بنابراین تجارت و فعالیت کوتاه مدت افزایش یافته است.

تنوع

«سرمایه گذاران دائماً می شنوند که باید متنوع شوند. هرچه تنوع بیشتری داشته باشند، اهمیت هر موضوع خاص شرکت، مانند حسابداری، کمتر می شود. این تنها یکی از خطراتی است که آنها از بین می برند وهان جانجیگیان، مدیر ارشد سرمایه گذاری گرینویچ والت مدیریت، LLC.

در مورد چنین علاقه کم چه کاری می توان انجام داد؟

"من فکر می کنم تنها کاری که می توان انجام داد حفظ ایمان است. در برخی موارد، یک "تراژدی حسابداری" رخ خواهد داد که اهمیت نگاه کردن به اعداد را تقویت می کند. جک سیزیلسکی.

ما همچنین احتمالاً به راهی برای هوشمندتر کردن مدل‌های مبتنی بر ماشین در مورد تجزیه و تحلیل میکرو نیاز داریم که بسیاری از ما هنگام نگاه کردن به 10Ks و دستورات پراکسی دوست داریم روی آن کار کنیم. ESG فرصتی کاملاً جدید برای آوردن مهارت‌های خردی است که تحلیلگران با صورت‌های مالی توسعه می‌دهند به حوزه‌ای که به شدت به نظم در اندازه‌گیری و گزارش‌دهی نیاز دارد.