DR Horton: ساخت مقیاس و سود

من DR Horton Inc. (DHI) را در آوریل 2020 به عنوان بخشی از پایان نامه خود "See Through the Dip" به ایده ای طولانی تبدیل کردم. از آن زمان، سهام 101 درصد در مقایسه با افزایش 55 درصدی S&P 500 افزایش یافته است.

DR هورتون با آپدیت بارگذاری شده است

• DR Horton از سال 2002 بزرگترین سازنده خانه (با بسته شدن کل) در ایالات متحده بوده است.
• تقاضا برای مسکن در کوتاه مدت ادامه خواهد داشت زیرا عرضه مسکن ملی کمتر از میانگین تاریخی خود باقی می ماند.
• تمایل دولت برای مداخله در تامین مالی مسکن خطر افزایش نرخ بهره را کاهش می دهد.
• با وجود افزایش هزینه های نیروی کار و مواد در سراسر صنعت خانه سازی، DR Horton در حال درک مقیاس بزرگتر است که به محافظت از حاشیه های آن کمک می کند.
• سهم با رشد سود متوسط ​​118 درصد صعودی است.

شکل 1: عملکرد ایده بلند: از تاریخ انتشار تا 2/15/2022

چه کار می کند

عملکرد قوی مالی 1 Q22: DR Horton همچنان به رشد درآمد و سود خود ادامه می دهد زیرا تقاضای مسکن قوی باعث ایجاد باد قابل توجهی می شود. درآمد سه ماهه اول مالی شرکت (FYE برابر با 1/22 است) 9 درصد نسبت به سال قبل (سالانه) افزایش یافت که تا حد زیادی به دلیل افزایش 30 درصدی میانگین قیمت بسته شدن خانه های فروخته شده در همان زمان است. درآمد اصلی 19 درصد در سال از 19 میلیون دلار در سه ماهه اول مالی به 47 میلیارد دلار در سه ماهه اول مالی 796 افزایش یافت.

بهبود سودآوری: درازمدت، حاشیه سود عملیاتی خالص شرکت پس از کسر مالیات (NOPAT) از 7 درصد در سال مالی 2016 به 16 درصد در دوره پایانی دوازده ماهه (TTM) افزایش یافت، در حالی که چرخش سرمایه سرمایه گذاری شده از 1.0 به 1.4 افزایش یافت. افزایش حاشیه های NOPAT و تبدیل سرمایه سرمایه گذاری شده، بازده سرمایه سرمایه گذاری شده DR Horton (ROIC) را از 7% در سال مالی 2016 به 22% TTM می رساند.

مقیاس راندمان راندن است: سفارشات فروش خالص DR Horton در سه ماهه اول مالی 1 بود. در سه ماهه اول مالی، سفارشات فروش خالص 20 درصد افزایش یافت و به 13,126 رسید. عملیات در حال گسترش باعث صرفه جویی در مقیاس می شود، همانطور که توسط TTM فروش، هزینه عمومی و اداری به عنوان درصدی از درآمد TTM که از 1 درصد در سه ماهه اول مالی به 22 درصد در سه ماهه اول مالی 64 کاهش یافته است، نشان می دهد.

شکل 2: فروش TTM، هزینه های عمومی و اداری / درآمد: 1Q20 – 1Q22

موقعیت برای رشد بلند مدت: میانگین تعداد شروع مسکن برای یک خانواده از 1.2 میلیون در سال 2017 به نزدیک به 1.6 میلیون در سال 2021 افزایش یافته است. انجمن ملی سازندگان خانه انتظار دارد شروع مسکن در سال 2022 و 2023 به بالاتر از سطح 2021 برسد. با میانگین قیمت بسته شدن 361,800 دلار در سه ماهه اول مالی، این شرکت در درجه اول خریداران سطح ابتدایی را هدف قرار می دهد، بخشی از بازار که در آن حجم قابل توجهی از تقاضا باقی مانده است.

این شرکت قصد دارد با افزایش موجودی خود به 54,800 خانه در سه ماهه اول مالی 1 درصد نسبت به سال قبل، به تقاضای قوی برای مسکن پاسخ دهد.

با نگاهی به آینده، DR Horton در موقعیت رشد سود قرار دارد زیرا انتظار دارد 91,000 خانه را در سال مالی 2022 ببندد که 11 درصد افزایش نسبت به سال مالی 2021 نشان می دهد.

چه چیزی کار نمی کند

کند شدن رشد: رشد سفارشات فروش خالص شرکت به میزان 5 درصد در سال مالی 1، بسیار کمتر از رشد 22 درصدی سالانه در سه ماهه اول مالی است. هیچ کس انتظار نداشت که شرکت با نرخ رشدی که در زمان افزایش تقاضا به دست آورده بود مطابقت داشته باشد، اما اختلالات زنجیره تامین نیز باعث کاهش سفارشات فروش خالص شد. با این حال، با وجود کندی در سال مالی 56، این شرکت برای "رشد حجم دو رقمی در سال مالی 1" هدایت می‌کند.

افزایش هزینه های مواد و نیروی کار: در حالی که هزینه فروش هر فوت مربع شرکت در سه ماهه اول مالی 2.9 درصد نسبت به فصل اول (QoQ) افزایش یافت، درآمد آن 1 درصد QoQ افزایش یافت. اگرچه هزینه‌های مواد و نیروی کار در حال افزایش است، شرکت با موفقیت آنها را به مشتریان منتقل کرده است، روندی که انتظار دارم با توجه به قدرت بازار فعلی مسکن ادامه یابد.

در حالی که مشکلات نیروی کار و زنجیره تامین تاثیر منفی بر عملیات شرکت داشته است، DR Horton می تواند از مقیاس پیشرو در صنعت برای مدیریت بهتر این مشکلات در سطح صنعت استفاده کند. در نتیجه، من انتظار دارم که شرکت حتی سهم بیشتری از بازار را از سازندگان با مقیاس و کارایی عملیاتی کمتر بگیرد.

افزایش نرخ بهره: بر کسی پوشیده نیست که نرخ های بالاتر مسکن را برای مشتریان ارزان تر می کند. با این حال، موقعیت بزرگ DR Horton در بخش مقرون‌به‌صرفه‌تر و مقرون به صرفه‌تر بازار مسکن به این معنی است که می‌تواند از حرکت مصرف‌کنندگان به سمت پایین بازار برای یافتن مقرون‌به‌صرفه بهره‌مند شود.

علیرغم افزایش اخیر در نرخ‌های بهره، نرخ‌ها هنوز از نظر تاریخی پایین هستند و تقاضای خانه‌های جدید همچنان از نظر تاریخی قوی است. با این حال، اگر افزایش نرخ‌های بهره شروع به غیرقابل‌قبول کردن مسکن برای بسیاری از مردم کند، مداخله دولت احتمالاً برنامه‌های کمک فعلی را گسترش می‌دهد یا حتی قوانین جدیدی را برای تشویق مسکن ارزان‌تر معرفی می‌کند. DHI به عنوان یک سازنده خانه در سطح مبتدی، قطعاً از هرگونه مداخله دولت برای حمایت از مالکیت خانه و در نتیجه ساخت خانه سود خواهد برد.

قیمت DR Horton برای کاهش سود دائمی 60٪ است

نسبت قیمت به ارزش دفتری اقتصادی (PEBV) DR هورتون 0.4 به این معنی است که قیمت سهام برای کاهش دائمی سود تا 60٪ از سطوح TTM تعیین می شود. در زیر، من از مدل جریان نقدی تنزیل‌شده معکوس (DCF) خود برای تجزیه و تحلیل انتظارات برای رشد آتی در جریان‌های نقدی که در چند سناریو قیمت سهام برای DR Horton ساخته شده‌اند، استفاده می‌کنم.

در سناریوی اول، من DR Horton را فرض می کنم:

• حاشیه NOPAT از سال مالی 8 تا 20 به 16٪ (میانگین 2022 ساله در مقابل 2031٪ TTM) کاهش می یابد.
• درآمد 2٪ کاهش می یابد (در مقابل CAGR اجماع +17٪ برای سال مالی 2022 - 2023) که سالانه از سال مالی 2022 - 2031 ترکیب می شود.

در این سناریو، NOPAT DR هورتون 8 درصد به صورت ترکیبی سالانه طی دهه آینده سقوط می کند و ارزش سهام امروز 83 دلار به ازای هر سهم است - برابر با قیمت فعلی. به عنوان مرجع، DR هورتون در طول 36 سال گذشته سالانه NOPAT را 10 درصد رشد داد.

سهام DR Horton می تواند به 181 دلار یا بیشتر برسد

اگر DR هورتون را فرض کنم:

• حاشیه NOPAT از سال مالی 11 تا 2022 به 2031٪ (متوسط ​​پنج ساله) کاهش می یابد.
• درآمد از سال مالی 17 تا 2022 با 2023٪ CAGR رشد می کند (برابر با اجماع)، و
• درآمد سالانه از سال مالی 1 تا 2024 به میزان 2031 درصد رشد می کند، سپس

ارزش سهام امروز 181 دلار به ازای هر سهم است - 113 درصد بالاتر از قیمت فعلی. در این سناریو، NOPAT DR Horton در سال مالی 2031 هنوز 1٪ کمتر از سطح TTM است. اگر DR هورتون NOPAT را بیشتر مطابق با نرخ های رشد تاریخی رشد دهد، سهام حتی صعودی بیشتری خواهد داشت.

شکل 3: سناریوهای ارزش گذاری NOPAT تاریخی و ضمنی DR هورتون: DCF

افشا: دیوید ترینر مالک DHI است. دیوید ترینر، کایل گوسک دوم، و مت شولر برای نوشتن در مورد سهام، بخش، سبک یا موضوع خاص، هیچ پاداشی دریافت نمی کنند.