آیا ما در بازار خرسی هستیم؟ سرمایه گذاران باید آرام بمانند

ضرب المثلی که به نظر می رسد بدانید کجا می روید، باید بدانید که کجا بوده اید، مطمئناً صدق می کند. از پایان سال 2018 تا پایان سال 2021، فدرال رزرو سیاست پولی را از طریق نرخ بهره و افزایش ترازنامه، 850 واحد پایه کاهش داد. در این فرآیند، حق بیمه ریسک سهام را از بین برد. جای تعجب نیست که قیمت دارایی ها افزایش یافت، با دو برابر شدن بازار سهام در آن بازه زمانی - این یک رویداد انحراف استاندارد 2 است! و چه کسی تا به حال می دانست که اولین بیماری همه گیر جهانی در بیش از یک قرن می تواند افراد زیادی را اینقدر ثروتمند کند؟ آیا باید دوباره آن را امتحان کنیم؟ اما، می بینید، 70 درصد از آن بازار صعودی سه ساله به دلیل افزایش چندگانه قیمت به درآمد - «ارواح حیوانی» بود، در حالی که رشد درآمد یک بازیکن دو بیتی بود و 30 درصد دیگر را تشکیل می داد. از لحاظ تاریخی، این مشارکت‌های نسبی معکوس شده‌اند: 70٪ درآمد و 30٪ توسعه چندگانه. اگر اینطور بود، S&P 500 در ابتدای سال جاری به 3,600 تا 4,800 نزدیک می شد. این قدرت مضرب P/E است: نقطه پایه برای نقطه پایه، در خوانش های ارزش گذاری بالا در ماه های اخیر، مضرب P/E پنج برابر قوی تر از شتاب سود است. 

بنابراین، در این چهار ماه بسیار سخت گذشته، ما شروع کردیم به مشاهده فرآیند بازگشت میانگین زمانی که نوبت به انقباض چندگانه می‌رسد. همانطور که با سیاست سختگیرانه فدرال رزرو و تهدید به انجام کارهای بسیار بیشتر باید انجام شود. در واقع، اگر فدرال رزرو تمام تعهدات خود را انجام دهد، با نرخ های بالاتر و ترازنامه کوچک تر، انقباض عملاً به حدود 400 واحد پایه خواهد رسید. این در مقایسه با 180 امتیاز پایه در سال 2018 و 315 امتیاز پایه برای کل چرخه 2015-2018 - 85 امتیاز پایه بیشتر این بار و همه در یک سال جمع شده است! این در مقایسه با 175 واحد پایه افزایش نرخ در سال 1999-2000 (قبل از آن رکود)، 300 واحد پایه در سال 1994 و 313 واحد پایه در سال 1988-89 (قبل از آن رکود) است. باید به اوایل دهه 1980 برگردید تا ببینید آخرین باری که فدرال رزرو در چنین بازه زمانی کوتاهی تا این حد تهاجمی شد. 

چقدر مناسب در شهادت نیمه سالانه کنگره در اوایل ماه مارس، در پاسخ به نظر سناتور ریچارد شلبی (رئیس جمهور، آلا)، جی پاول با دیدگاه خود پاسخ داد که پل ولکر بزرگترین کارمند دولتی اقتصادی در تمام دوران است. خب، ولکر امروزه به خاطر کشتن اژدهای تورم مورد احترام است، اما در اوایل دهه 1980 به دلیل ایجاد شرایط برای رکودهای متوالی و بازار نزولی عظیم مورد تحقیر قرار گرفت. مردم امروز می پرسند که «پاول گذاشتن» کجاست؟ مطمئن باشید، "Volcker put" در آگوست 8 مضرب 1982 برابر بود. به من اعتماد کنید—بدون توجه به پیش‌بینی درآمدتان امروز، شما نمی‌خواهید در مورد آن حساب کنید. 

درآمد کفش بعدی است که کاهش می یابد. وقتی این اتفاق بیفتد، هیچ کس درباره اینکه آیا ما در بازار نزولی هستیم یا نه بحث نخواهد کرد. هرگز رکود تولید ناخالص داخلی بدون رکود درآمدی وجود نداشته است. همه تولید ناخالص داخلی واقعی سالانه -1.4٪ را نادیده می گیرند اختصار در سه ماهه اول به عنوان یک انحراف، اما من هیچ نوع بهبودی در سه ماهه فعلی نمی بینم. در واقع، داده های ماهانه آنقدر حرکت رو به جلو منفی دارند که انتقال به سه ماهه دوم -1٪ است. تولید ناخالص داخلی ماهانه به صورت واقعی در ماه مارس 0.4 درصد کاهش یافت و در هر یک از پنج ماه گذشته ثابت یا پایین بود. در این بازه زمانی، از اکتبر تا مارس، اقتصاد "مقاوم" ایالات متحده به طور کامل با نرخ سالانه 2.4 درصد کاهش یافته است. و در گذشته، این فقط در رکودهای تعریف شده توسط دفتر ملی تحقیقات اقتصادی اتفاق افتاده است. گزارش حقوق و دستمزد غیرکشاورزی آوریل قوی به نظر می رسد، اما در زیر سطح، مشاغل تمام وقت بیشترین کاهش را از آوریل 2020 داشته است و اشتغال در مشاغل کوچک، که همیشه یک شاخص قابل اعتماد از نقاط عطف چرخه است، بیش از 100,000 نفر در سه سال گذشته کاهش یافته است. ماه ها. 

علاوه بر این، «تورم» درآمد شخصی واقعی قابل تصرف، نزدیک به 80 درصد از اقتصاد را وارد رکود کرده است که در شش ماه از هفت ماه گذشته، و با نرخ سالانه -4.5 درصد کاهش یافته است. همانطور که شب از روز پیروی می کند، هزینه های مصرف کننده نیز از این روند پیروی خواهد کرد. فدرال رزرو تمام تلاش خود را برای معکوس کردن وضعیت انجام خواهد داد، اما این دارو خوشمزه نخواهد بود، زیرا شوک تورمی با شوک نرخ بهره جایگزین شده است. بازارهای رهن و مسکن هم اکنون در حال پاسخگویی هستند. 

بازار سهام کارهای زیادی برای قیمت گذاری در شرایط رکود انجام داده است، اما تا کنون شانس های یک به سه را کاهش داده است. هنوز کارهای بیشتری باید انجام شود. شوک تورمی تا حد زیادی برون زا است. چیزی که کمی در مورد آن صحبت می کنند این است که چگونه انقباض سیاست مالی به تنهایی می تواند به مراقبت از سمت تقاضا تا پایان سال کمک کند. آیا به خوبی درک شده است که اگر اقلامی مانند تورم غذا و انرژی کاهش نیابد، فدرال رزرو در تلاش برای بازگشت به تورم 2 درصدی، باید حفره بزرگی در 80 درصد دیگر کیک قیمت ایجاد کند؟ فدرال رزرو باید شرایط تقاضا را ایجاد کند که نرخ تورم اصلی را به -1.8٪ برساند - چیزی که قبلاً هرگز اتفاق نیفتاده است! برای رسیدن به تورم 2 درصد، با منحنی عرضه بسیار بی کشش، نیاز به رکودی است که تولید ناخالص داخلی واقعی را بیش از 3 درصد کاهش دهد و نرخ بیکاری را به 7 درصد برساند. این نوعی تخریب تقاضا است که برای پیروزی فدرال رزرو در نبرد علیه این مورد نیاز است طرف عرضه تورم، عمدتاً ناشی از قرنطینه های بی پایان چین و جنگ روسیه در اوکراین است. 

ما مدل هایی را اجرا کردیم تا ببینیم اگر فدرال رزرو واقعاً در مورد هدف تورم ۲ درصدی خود جدی است، شرایط مالی چگونه باید سخت تر شود. اگر هنوز در حال معامله دارایی‌های ریسک از سمت طولانی هستید، پاسخ را دوست نخواهید داشت: اسپرد ۷۰۰ امتیاز پایه روی اوراق با بازده بالا (۲۵۰ امتیاز پایه دیگر) و آن را ۳۱۰۰ در S&P 2 (یک نزول ۲۰ درصدی دیگر) نامید. این کاملا منطقی است زیرا S&P 700، از نظر تاریخی، 250 درصد در بازارهای نزولی رکود کاهش یافته است. 3,100 درصد اول قبل از رکود با کاهش رکود، و سپس 500 درصد بعدی تا سه چهارم اول رکود. با این حال، به خاطر داشته باشید که پراکندگی گسترده ای در اطراف آن «میانگین» وجود دارد. ما باید اذعان کنیم که همراه با این فدرال رزرو بسیار جنگ طلب، در حال وارد شدن به دوره طولانی عدم قطعیت تشدید شده بین همه گیری جاری و جنگ در خارج از کشور هستیم. رکود سود می تواند در برابر فشرده سازی بیشتر در بازار چند برابر شود. بنابراین، امید من این است که 20 «تقوی» در نهایت بیش از حد خوش بینانه نباشد. بله شما آن را درست خواندید. 

بالاخره باید احتمالات را بازی کنیم. فدرال رزرو از سال 14 تاکنون 1950 چرخه انقباضی را آغاز کرده است و 11 دوره اقتصاد را در رکود و بازار سهام را در مرحله نزولی قرار داده است. این یک احتمال نزدیک به 80٪ است. 

مطمئناً می‌توانیم این بار به "فرود نرم" امیدوار باشیم، اما در 35 سالی که من در این تجارت هستم، امید به ندرت یک استراتژی سرمایه‌گذاری موثر است. پس‌زمینه یکی از اوج‌های چرخه نقدینگی و اقتصادی است، و آنچه در پی می‌آید حذف طبیعی مازاد بر آن است (سهام‌های میم، ارزهای دیجیتال، نزدک 100 سوداگرانه، حتی املاک و مستغلات مسکونی، که در حباب قیمتی بزرگی قرار دارند) و سپس ... تولد دوباره. انکار بودن معنایی ندارد. همه اینها بخشی از چرخه است، و نقطه عطف چند ماه پیش بود. در اصطلاح بیسبال، وقتی نوبت به این بازار نزولی می رسد، به احتمال زیاد در سومین دوره بازی توپ هستیم. توصیه من: از مروج ها، شیل ها و بانک های کوهستانی چشم پوشی کنید. در استراتژی سرمایه گذاری خود آرام، منضبط و تدافعی بمانید. و این شامل اوراق خزانه داری بلندمدت، پول نقد، طلا و تنها مناطقی از بازار سهام است که همبستگی کمی با فعالیت اقتصادی دارند.

تفسیرهای مهمان مانند این شرح توسط نویسندگان خارج از اتاق خبر بارون و مارکت واچ نوشته شده است. آنها دیدگاه و نظرات نویسندگان را منعکس می کنند. ارسال پیشنهادات تفسیر و بازخورد دیگر به [ایمیل محافظت شده].