نتایج Affirm تایید پایان نامه من: فروش این سهام

Affirm (AFRM) تقریباً در همان سطح فعلی معامله می شد که در 31 ژانویه 2022 به سرمایه گذاران درباره مالکیت سهام هشدار دادم.

از آن زمان، آخرین گزارش سود شرکت، ناامیدی، تز من را تأیید می کند که سهام بیش از 80٪ ارزش گذاری شده است. 

من تعجب نمی‌کنم که ببینم شرکت انتظارات را برای درآمد و سود پایین‌تر می‌کند، زیرا کسب‌وکار در حال از دست دادن سهم بازار، فاقد مزیت‌های رقابتی، بی‌سود و رقابت شدید است.

مبارزات اخیر در Peloton (PTON)، که از لحاظ تاریخی یکی از بزرگترین شرکای تجاری Affirm است، تنها فشار بیشتری را به یک تجارت در حال حاضر وارد می کند.

من برای اولین بار وقتی سهام را در اکتبر 2021 در منطقه خطرناک قرار دادم، سرمایه‌گذاران را در مورد ریسک موجود در Affirm Holdings آگاه کردم. از آن زمان، سهام 500% از S&P 50 پیشی گرفته است.

من فکر می‌کنم که سهام خیلی دورتر از این سقوط خواهد کرد، همانطور که در زیر با استفاده از تحلیل معکوس DCF برای تعیین کمیت میزان انتظارات جریان نقدی آتی که در ارزش‌گذاری سهام ایجاد می‌شود، به تفصیل توضیح می‌دهم.

ارزش فعلی به معنای تأیید است که بزرگترین شرکت BNPL در جهان خواهد بود

علیرغم اینکه Affirm با رقابت بزرگتر و سودآورتر روبرو است، قیمت Affirm به گونه ای است که گویی بزرگترین ارائه دهنده خرید در حال حاضر پرداخت بعد (BNPL) است که با حجم ناخالص کالا (GMV) اندازه گیری می شود، علاوه بر دستیابی فوری به سودآوری.

برای توجیه قیمت فعلی 60 دلار برای هر سهم، Afirm باید:

• فوراً حاشیه NOPAT خود را به 8٪ (بالاتر از Block [شرکت سابق Square] 1٪ و Affirm -41٪ TTM NOPAT حاشیه) ارتقا دهید، و
• رشد درآمد 38 درصدی سالانه (تقریباً 2 برابر CAGR صنعت مورد انتظار تا سال 2028) برای هشت سال آینده.

در این سناریو، درآمد Affirm در سال مالی 11.4 به 2029 میلیارد دلار یا 13 برابر بیشتر از درآمد مالی 2021 شرکت افزایش می یابد.

اگر فرض کنم Affirm به ازای هر نرخ GMV کمی بیش از 10% (برابر با سال مالی 2021) درآمد داشته باشد، این سناریو نشان می‌دهد که GMV Affirm در سال مالی 2029 109 میلیارد دلار است، که 1.6 برابر TTM GMV Klarna در نقطه میانی 2021 است. در زمینه، Statista تخمین می زند که GMV تجارت الکترونیک Walmart در سال 2020 92 میلیارد دلار باشد. Affirm باید بیش از دو برابر GMV تجارت الکترونیک Walmart در سال 2020 را صرفاً برای توجیه ارزش گذاری فعلی خود پردازش کند. من نسبت به اینکه هر شرکت BNPL تا به حال به چنین حجم بالایی از کالا دست یابد، شک دارم.

56% کاهش در صورت تحقق رشد اجماع

من سناریوهای DCF اضافی را در زیر بررسی می‌کنم تا ریسک نزولی را در صورتی که درآمد Affirm با نرخ‌های توافقی رشد کند، یا اگر حاشیه‌ها به اندازه سناریوی ذکر شده در بالا بهبود نیابد، برجسته کنم.

اگر فرض کنم تأیید کنم:

• بلافاصله حاشیه NOPAT خود را به 8٪ بهبود می بخشد.
• رشد درآمد 46 درصدی در سال مالی 2022 و 43 درصدی در سال مالی 2023 (برابر با اجماع) و
• پس از آن تا سال مالی 22 (برابر با رشد پیش بینی شده صنعت) هر سال 2029 درصد رشد می کند.

Affirm امروز فقط 26 دلار به ازای هر سهم ارزش دارد - 56٪ کاهش نسبت به قیمت فعلی

83٪ منفی اگر حاشیه ها توسط رقابت محدود شود

اگر فرض کنم تأیید کنم:

• بلافاصله حاشیه NOPAT خود را به 4٪ بهبود می بخشد که برابر با بالاترین حاشیه Block است.
• رشد درآمد 46 درصدی در سال مالی 2022 و 43 درصدی در سال مالی 2023، و
• تا سال مالی 22 هر سال 2029 درصد رشد می کند،

Affirm امروز فقط 10 دلار به ازای هر سهم ارزش دارد - کاهش 83٪ نسبت به قیمت فعلی.

شکل 1 NOPAT آینده ضمنی Affirm را در این سه سناریو با NOPAT تاریخی آن مقایسه می کند. برای مرجع، Block (SQ) و NOPAT Shopify را شامل می‌شود.

شکل 1: سناریوهای تاریخی Affirm در مقابل NOPAT ضمنی: DCF

هر یک از سناریوهای فوق فرض می کند که Affirm بدون افزایش سرمایه در گردش یا دارایی های ثابت، درآمد، NOPAT و FCF را افزایش می دهد. این فرض بسیار بعید است، اما به من اجازه می دهد تا بهترین سناریوهایی را ایجاد کنم که انتظارات نهفته در ارزش گذاری فعلی را نشان دهد. برای مرجع، سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده Affirm از سال مالی 4 به سال مالی 2019 2021 برابر افزایش یافته است. اگر فرض کنم سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده Affirm با نرخ مشابهی در سناریوهای DCF دو و سه بالا افزایش می‌یابد، ریسک نزولی حتی بزرگ‌تر است.

تحقیقات بنیادی شفافیت را در بازارهای کف آلود فراهم می کند

2022 به سرعت به سرمایه گذاران نشان داد که عوامل بنیادی مهم هستند و سهام نه تنها بالا می روند. با درک بهتر اصول بنیادی، سرمایه‌گذاران درک بهتری از زمان خرید و فروش دارند – و – می‌دانند که وقتی سهامی در سطوح مشخصی دارند چقدر ریسک می‌کنند. بدون تحقیقات بنیادی قابل اعتماد، سرمایه گذاران راهی برای ارزیابی گران یا ارزان بودن سهام ندارند.

همانطور که در بالا نشان داده شد، تحقیقات بنیادی منضبط و قابل اعتماد نشان می دهد که حتی پس از سقوط، Affirm همچنان دارای نزولی قابل توجه است.

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت برای نوشتن در مورد سهام ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.