یک فاجعه بالقوه در بازار سهام در حال شکل گیری: شرط بندی های مخاطره آمیز گزینه های مخاطره آمیز وال استریت را در معرض خطر قرار می دهد

برخی در وال استریت نگران این هستند که محبوبیت فزاینده 0DTE بازارهای ایالات متحده را با نوسانات روزانه بزرگتر در بزرگترین و نقدشونده ترین شاخص های سهام، مانند S&P 500، بی ثبات تر و شکننده تر می کند.
SPX
-1.38٪,
مکرر می شوند

برخی حتی نگران هستند که ممکن است در انفجار بی‌ثبات‌کننده با پیامدهای گسترده برای ثبات بازار نقش داشته باشند.

حجم معاملات با رکود بازارها افزایش می یابد

اختیار خرید مشتقه هایی هستند که به کاربران اجازه می دهند یک دارایی پایه را با قیمتی معین در تاریخ مشخصی خریداری کنند. گزینه های put به کاربر این امکان را می دهد که تا یک تاریخ خاص با قیمت مشخصی بفروشد. قیمت آپشن ها با نزدیک شدن به انقضا می توانند نوسانات بزرگی را مشاهده کنند.

بر اساس داده هایی که توسط Cboe Global Markets با MarketWatch به اشتراک گذاشته شده است
CBOE ،
-1.41٪,
میانگین حجم معاملات روزانه در 500DTE های مرتبط با S&P 0 در سال 2022 افزایش یافت، زیرا سهام ایالات متحده از بالاترین رکورد خود در ژانویه همان سال به سمت بازار نزولی فرو رفت.

در طول سه ماهه اول سال گذشته، 0DTE ها تنها 22.5 درصد از میانگین حجم معاملات روزانه را در گزینه های S&P 500 معامله شده در Cboe نشان دادند. در پایان سه ماهه چهارم، این رقم به 44 درصد رسیده بود. پل وولمن، رئیس جهانی محصولات شاخص سهام در CME، گفت که معاملات 0DTE در اوایل سال 2023 به روند صعودی خود ادامه داده است.

CME Group Inc.
CME
+ 0.11٪
و Cboe که دو صرافی اصلی گزینه در ایالات متحده را اداره می کنند، با ارائه گزینه هایی که هر روز هفته برای برخی از محبوب ترین شاخص های سهام ایالات متحده و ETF ها منقضی می شوند، به تقاضای رو به رشد پاسخ دادند. نمایندگان هر دو صرافی گفتند که برنامه هایی برای اضافه کردن انقضای روزانه برای محصولات بیشتر در سال جاری دارند.

آریان آدامز، معاون ارشد و رئیس مشتقات و خدمات مشتری جهانی در Cboe، گفت که مشتریان صرافی برای انقضای روزانه بیشتر تلاش می‌کنند، زیرا به معامله‌گران اجازه می‌دهند تا «تاکتیکی» و «دقیق‌تر» باشند.

"جمع کردن سکه ها در مقابل یک غلتک بخار"

یکی از دلایلی که 0DTE ها بسیار محبوب شده اند این است که استراتژی های معاملاتی که در زمانی که نرخ های بهره نزدیک به صفر یا نزدیک به صفر بودند کار می کردند، دیگر جواب نمی دهند. یک دوره بلندمدت که سهام را به طور کلی افزایش می داد، سال گذشته متوقف شد و جای خود را به نوسانات شدیدتر در هر دو جهت داد. بنابراین معامله گران به دنبال راه جدیدی برای سرمایه گذاری بودند.

ارنی واریتیموس، یک معامله گر که یک حساب توییتر اختصاص داده شده به تجارت 0DTE دارد، به MarketWatch گفت که این ریسک "نامتقارن" است که او را به سمت آنها کشانده است.

او در یک مصاحبه تلفنی گفت: «این تجارتی است که در آن می‌توانم ریسک بسیار کوچکی را برای یک پاداش بسیار بزرگ بپذیرم.

مشکل از دیدگاه مدیریت ریسک این است که همیشه دو طرف معامله وجود دارد. زمانی که یک معامله گر گزینه ای را می خرد، دیگری می فروشد. خطرات برای خریدار محدود شده است، زیرا در بدترین حالت، این گزینه بدون ارزش منقضی می شود و ضرر خریدار را به حق بیمه پرداختی محدود می کند.

خطرات برای فروشندگان بدون پوشش بسیار بیشتر است. شخصی که یک اختیار خرید را فروخته است، از نظر تئوری در معرض زیان نامحدودی قرار خواهد گرفت، زیرا هیچ محدودیتی برای افزایش قیمت دارایی پایه وجود ندارد، در حالی که فردی که یک خرید فروش را فروخته است، در صورت استفاده خریدار از این اختیار، ممکن است ضررهای قابل توجهی نیز ببیند.

این امر مشکلات جدی مدیریت ریسک را برای بازارسازان و معامله‌گرانی که گزینه‌ها را می‌فروشند، با توجه به ریسک پایان بازشان ایجاد می‌کند.

چارلی مک الیگوت، مدیر عامل استراتژی دارایی های متقابل و مشتقات سهام جهانی در Nomura، در مورد خطرات مربوط به فروش این گزینه ها گفت: "این مانند برداشتن سکه ها در مقابل یک غلتک بخار است." McElligott به طور گسترده در مورد 0DTEs و تاثیر آنها بر بازار نوشته است.

"Volmageddon 2.0"

در یادداشتی تحقیقاتی منتشر شده در روز چهارشنبه، مارکو کولانوویچ از JPMorgan، یکی از برترین استراتژیست های سهام بانک، هشدار داد که افزایش محبوبیت 0DTE ها می تواند "Volmageddon 2.0" را که اشاره ای به انفجار چندین محصول مرتبط با نوسانات باطنی در فوریه 2018 که به بازار گسترده تر سرایت کرد.

نگاه کنید به: یک "ولماگدون" دیگر؟ JPMorgan جدیدترین شرکتی است که در مورد استراتژی گزینه‌های کوتاه‌مدت محبوب هشدار می‌دهد.

متوسط ​​صنعتی Dow Jones
DJIA ،
-1.26٪
در 1,175.21 فوریه 4.6، 8 واحد یا 2018 درصد سقوط کرد. در آن زمان، این بزرگترین افت روزانه برای داو در تاریخ بود.

همانطور که Kolanovic، McElligott و دیگران توضیح دادند، یک مشکل این است که 0DTE ها بسیار "محدب" هستند - به این معنی که حرکت های کوچک در S&P 500 می تواند باعث نوسانات زیادی در ارزش این گزینه ها شود. آنها می توانند در عرض چند دقیقه از بی ارزش به ارزش هزاران دلار در هر قرارداد تبدیل شوند. کولانوویچ درخواستی برای اظهار نظر نداد.

از آنجایی که آنها بسیار به پایان عمر خود نزدیک هستند، مدل‌های مدیریت ریسک نشان می‌دهند که این گزینه‌ها معمولاً فقط احتمال کمی برای معامله «در پول» دارند - به قول معامله‌گر به این معناست که دارایی پایه بالاتر از قیمت اعتصاب در مورد یک معامله است. تماس بگیرید، یا کمتر از قیمت اعتصاب در مورد فروش.

این امر باعث می‌شود که پوشش ریسک برای بازارسازان و معامله‌گران بسیار دشوار باشد.

کولانوویچ در یادداشت چهارشنبه خود گفت که میانگین قرار گرفتن در معرض روزانه مرتبط با 0DTE به بیش از 1 تریلیون دلار افزایش یافته است، اما سازندگان بازار احتمالاً فقط برای برخی از این شرط‌بندی‌ها آماده هستند که در هر روز معین پرداخت کنند.

بازارسازان نقش مهمی در کمک به عملکرد بازارها دارند. کسب و کار آنها در حال ارائه نقدینگی است - در این مورد، این به معنای گرفتن سمت مخالف معامله از مشتریانی است که به دنبال خرید یا فروش یک گزینه هستند. اغلب، آنها سعی می کنند با پوشش ریسک خود، خرید یا فروش سهام یا معاملات آتی شاخص سهام، هرگونه ضرر احتمالی را محدود کنند.

ترس این است که اگر سهام ایالات متحده حرکت شدید و غیرمنتظره ای را تجربه کند، حجم معاملات ناگهانی گزینه های 0DTE با پول ممکن است بر این پوشش ها غلبه کند و باعث سقوط ناگهانی یا افزایش بی ثبات کننده ناگهانی شود.

ما هنوز خطرات سیستمی خود را ندیده‌ایم، اما این نگرانی وجود دارد که اگر یک نوسان روزانه بزرگ دارید، مانند آنچه در ماه مارس 2020 دیدیم، واقعاً نمی‌دانیم مکانیسم بازارسازی چگونه خواهد بود. گرت دسیمون، رئیس تحقیقات کمی در OptionMetrics که داده‌ها و تجزیه و تحلیل‌هایی درباره بازار گزینه‌ها ارائه می‌دهد، گفت.

چه کسی گزینه ها را معامله می کند؟

تاجران نهادی تا حد زیادی بزرگترین کاربران این محصولات هستند. داده های JPMorgan Chase & Co.
JPM ،
-1.38٪
نشان می دهد که سرمایه گذاران خرده فروشی تنها 5.6 ​​درصد از کل معاملات 0DTE را تشکیل می دهند.

نگاه کنید به: وال استریت در حال هدایت نوسانات انفجاری در سهام توسط "YOLO-ing" به گزینه هایی در آستانه انقضا است.

اما شواهدی مبنی بر سود و مشکلات معامله‌گرانی که در زمان‌های کوچک خرید می‌کنند و کوتاه می‌کنند – یا بر علیه آنها شرط‌بندی می‌کنند – در سراسر Wall Street Bets، یک انجمن Reddit که در آن معامله‌گران می‌روند تا درباره سود خود لاف بزنند و بابت ضرر خود ابراز حسرت کنند، وجود دارد.

در یک پست از اواسط فوریه، یک معامله گر با استفاده از دسته "Pizza_n_tendies" یک اسکرین شات از حساب کارگزاری خود را به اشتراک گذاشتند که نشان می داد آنها پس از شرط بندی در حدود 6,000 دلار بر روی قرارهای هفتگی مرتبط با ETF SPDR S&P 3,500، در کمتر از یک ساعت تقریباً 500 دلار به دست آوردند.
جاسوسی ،
-1.38٪
یک صندوق محبوب قابل معامله در بورس اوراق بهادار.

در ماه دسامبر، کاربری با نام صفحه نمایش "livelearnplay" یک اسکرین شات از یک حساب کاربری رابینهود به اشتراک گذاشت که نشان می دهد آنها با استفاده از 100,000DTE در SPY که شاخص S&P 0 را دنبال می کند، در یک روز تقریباً 500 دلار درآمد داشتند. دیگران شواهدی مبنی بر نوسانات عظیم در ارزش پرتفوی خود به اشتراک گذاشته اند که این استراتژی را طی چند هفته یا چند ماه دنبال می کردند.

MarketWatch با هر دوی این حساب‌ها و همچنین ده‌ها حساب دیگر که نتایج معاملات خود را در 0DTE به اشتراک گذاشته بودند، تماس گرفت. اکثر آنها هرگز پاسخ ندادند. یکی با یک "هاهاها" ساده پاسخ داد، در حالی که دیگری قبل از تاریک شدن، "اثبات" مدارک را خواست.

"بازی پینگ پنگ"

برنت کوچوبا، بنیانگذار سرویس تجزیه و تحلیل آپشن SpotGamma، گفت: در حال حاضر نشانه هایی وجود دارد که معاملات در گزینه های کوتاه مدت ممکن است منجر به نوسانات روزانه بیشتر در بازارها شود.

طبق داده‌های بازار داو جونز، S&P 500 در سال گذشته 122 حرکت روزانه 1% یا بیشتر را در هر دو جهت ثبت کرد که بیشترین میزان از سال 2008 و تقریباً دو برابر میانگین 20 ساله 65.6 است. این روند در سال 2023 ادامه یافت، زیرا S&P 500 قبلاً شاهد 15 حرکت 1٪ یا بیشتر در هر دو جهت بوده است که بیشترین میزان برای شروع یک سال از سال 2016 است.

یک مثال به یاد ماندنی در 13 اکتبر رخ داد، زمانی که معامله در 0DTE و سایر گزینه های نزدیک به انقضا به ایجاد یک چرخش تاریخی روزانه در سهام ایالات متحده کمک کرد.

در آن روز، داو پس از انتشار گزارش شاخص قیمت مصرف کننده در سپتامبر، تنها با 550 واحد یا 1.9 درصد سقوط کرد. سپس، در حالی که ظاهراً خبری نبود، سهام ناگهان افزایش یافت. هنگامی که گرد و غبار در نهایت فروکش کرد، گیج بلوچیپ جلسه را با افزایش 827.87 امتیازی یا 2.8 درصدی به 30,038.72 پایان داد - یک نوسان تاریخی در روز که کوچوبا گفت با افزایش خرید گزینه های تماس اغراق شده است.

کوچوبا گفت: «مردم تماس‌ها را می‌فروشند و در بالاترین قیمت‌ها خرید می‌کنند، و سپس آن را در پایین‌ترین حد برمی‌گردانند. "این یک بازی پینگ پنگ ایجاد می کند."

صرافی ها ریسک ها را کم می کنند

نمایندگان Cboe و CME در برابر ادعاهایی مبنی بر اینکه این محصولات بازارها را بی ثبات تر می کنند، مخالفت کردند.

سخنگوی Cboe در ایمیلی به MarketWatch گفت: "هیچ چیز قطعی در مورد معاملات یک روزه گزینه ها که منجر به افزایش نوسانات بازار شود، وجود ندارد."

اما Woolman از CME گفت که صرافی ها واقعاً در موقعیتی نیستند که در مورد خطرات احتمالی اظهار نظر کنند، زیرا آنها مسئول مدیریت آن نیستند.

وولمن گفت: «برای ما سخت‌تر است که در مورد تأثیر این موضوع بر بازار اظهار نظر کنیم، زیرا ما ریسک را مدیریت نمی‌کنیم.

MarketWatch با چندین بازارساز از جمله Optiver، Akuna Capital و Citadel Securities تماس گرفت. Optiver از اظهار نظر خودداری کرد. Akuna و Citadel به درخواست‌ها برای اظهار نظر پاسخ ندادند.

در طول بحث در مورد پیامدهای بالقوه این روند، مک‌الگوت از Nomura به MarketWatch گفت که اگر تنظیم‌کننده‌ها قبلاً سعی در اندازه‌گیری ریسک‌های سیستمی مرتبط با این محصولات نداشته باشند، "شکه خواهد شد".

MarketWatch برای اظهار نظر با کمیسیون بورس و اوراق بهادار و کمیسیون معاملات آتی کالا تماس گرفت، اما پاسخی دریافت نکرد. نماینده گروه بازارهای فدرال رزرو، یکی دیگر از نهادهای تنظیم کننده بازار، از اظهار نظر خودداری کرد.

نگرانی بزرگ پیرامون 0DTE ها این است که می توانند نوسانات بازار را تقویت کنند و به طور بالقوه باعث ایجاد یک مارپیچ رو به پایین یا صعودی شوند.

با انقضای روزانه، هر روز اکوسیستم خود است. فروش فروش می تواند تشدید شود. مک الیگوت گفت: تجمعات را می توان مورد توجه قرار داد. ما واقعاً نمی‌دانیم که خطر به کجا می‌رود.»