سهام طلایی به ارزش یک حق بیمه

من برای اولین بار در نوامبر 2012 شرکت مک دونالد (MCD) را به یک ایده طولانی تبدیل کردم. پس از بسته شدن این موقعیت در می 2017، در نوامبر 2019 دوباره مک دونالد را به عنوان یک ایده طولانی معرفی کردم. از آن زمان، سهام 34 درصد در مقایسه با 54 درصد افزایش یافته است. سود برای S&P 500. علیرغم عملکرد ضعیف بازار، من فکر می کنم ارزش سهام امروز 310 دلار +/سهم است – 26%+ صعودی.

سهام مک‌دونالد صعودی قوی دارد بر اساس:

• توانایی شرکت برای پیشی گرفتن از رقبا در محیط های چالش برانگیز
• شبکه توزیع برتر این شرکت
• توانایی این شرکت برای حفظ منوهای فرهنگی مرتبط در سراسر جهان
• ریسک نزولی بسیار محدود در درازمدت و 26%+ در صورت توافق صحیح، صعودی است

شکل 1: عملکرد ایده بلند: از تاریخ انتشار تا 5/2/2022

چه کار می کند

قابلیت های عملیاتی بهبود یافته: همانطور که در طول تعطیلی های مرتبط با بیماری همه گیر مشاهده شد که قرار داد بیش از 10٪ از رستوران‌های خارج از تجارت در ایالات متحده، عملکرد برتر مک‌دونالد این شرکت را قادر ساخت که نه تنها در یک محیط بسیار چالش برانگیز دوام بیاورد، بلکه با بهبود قابلیت‌های دیجیتال و تحویل بهبود یابد. در سه ماهه اول، فروش دیجیتالی شش بازار برتر مک‌دونالد، بیش از 1 درصد از فروش سراسری سیستم را تشکیل می‌داد که نسبت به 22 درصد در سال 30 افزایش داشت. ٪۱۰۰ در 1Q19 به ٪۱۰۰ از 1Q22.

سود بیشتر سهم بازار: در تماس با درآمد سه ماهه اول مک‌دونالد، مدیریت اشاره کرد که کسب‌وکار اصلی برگر رستوران و بخش مرغ در حال رشد اخیراً باعث افزایش سهم بازار شده است. سهم مک‌دونالد از بخش همبرگر غیررسمی غذا خوردن در خارج از خانه (IEO) در پایان سه ماهه اول 1 بود. بیش از٪ 33، یک درصد نسبت به سطوح قبل از همه گیری 2019 افزایش یافته است.

مک دونالد پس از معرفی ساندویچ مرغ ترد خود در فوریه 2021، سهم خود از بازار ساندویچ مرغ را نیم درصد بهبود بخشیده است.

سود بسیار بالا و ماندن در این راه: شبکه توزیع برتر مک‌دونالد این شرکت را قادر می‌سازد تا با هزینه‌ای کارآمد و در عین حال کیفیت ثابتی را ارائه دهد. علاوه بر این، این شرکت توانایی قوی در ارائه منوی خود به ترجیحات فرهنگی مختلف در سراسر جهان دارد. این فقط تغییر نام برگر نیست رویال با پنیر، بلکه ایجاد منوهایی با جذابیت محلی خاص برای مثال، هندوستان. ارائه غذای کم‌هزینه و با کیفیت ثابت که ترجیحات محلی را برآورده می‌کند، خندقی بزرگ ایجاد می‌کند که به کسب‌وکار امکان می‌دهد تا به طور سودآور در سراسر جهان رشد کند.

توانایی شرکت در بهبود پیوسته سودآوری خود، قدرت قابلیت های عملیاتی آن را ثابت می کند. طی دو دهه گذشته، مک‌دونالدز بازده سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده (ROIC) خود را از 7 درصد در سال 2001 به 17 درصد در سال 2021 رسانده است. بازده سرمایه‌گذاری مک‌دونالدز 17 درصد طی دوازده ماهه آخر (TTM)، بسیار بالاتر از 10 درصد است. میانگین ROIC گروه همتا فهرست شده در شکل 2.

با افزایش قابلیت های دیجیتال و تحویل، مک دونالد فرصت های زیادی برای بهبود ROIC خود دارد.

شکل 2: مک دونالد در مقابل. همتایان: NOPAT Margin، IC Turns و ROIC: TTM

در لیگی از خود: مک دونالد جریان نقدی آزاد (FCF) بیشتری نسبت به سایر همتایان خود ایجاد می کند. در چهار سال از پنج سال گذشته، مک دونالد بیشتر از مجموع FCF گروه همتای خود، FCF تولید کرده است. از سال 3، مک دونالد به تنهایی 2017 میلیارد دلار بیشتر از مجموع کل گروه همتای خود، FCF تولید کرده است.

شکل 3: جریان نقدی رایگان: مک دونالد در مقابل. گروه همتایان ترکیبی: 2017 – 2021

چه چیزی کار نمی کند

تورم می تواند به حاشیه ها آسیب برساند: تورم باعث افزایش هزینه ها در کل اقتصاد می شود. بازارها انتظار دارند سیاست های پولی بسیار سخت تری توسط فدرال رزرو و سایر بانک های مرکزی اعمال شود که منجر به کاهش رشد اقتصادی و کاهش هزینه های اختیاری می شود. توانایی مک‌دونالد برای بهبود حاشیه سود عملیاتی خالص پس از کسر مالیات (NOPAT) از 32 درصد در سال 2020 به 37 درصد در سال 2021 نشان می‌دهد که این شرکت در حین اجرای «کارایی عملیاتی» خود را بهبود بخشیده است.افزایش قیمت استراتژیک". با این حال، این شرکت در صورتی که قیمت ها را خیلی بالا و خیلی سریع افزایش دهد، با خطر بیگانگی از پایگاه مشتریان خود مواجه است. اگر تورم به روند صعودی خود ادامه دهد، شرکت ممکن است با حاشیه های کمتر گیر کند.

ژئوپلیتیک مدل عملیاتی جهانی را تهدید می کند: قبل از همه‌گیری، چین حدود 4 تا 5 درصد از فروش کل سیستم را به خود اختصاص می‌داد. در حالی که افزایش محدودیت‌های COVID منجر به کاهش فروش در فروشگاه‌های مشابه در چین در سه ماهه اول ۲۲ شد، این شرکت قصد دارد در سال ۲۰۲۲ ۸۰۰ فروشگاه در این کشور افتتاح کند.

مک دونالد در حال حاضر با چالش اضافی افزایش تنش سیاسی جهانی به دلیل جنگ روسیه در اوکراین مواجه است. در پاسخ، مک‌دونالدز تمام رستوران‌های خود را در هر دو کشور تعطیل کرد، که مجموعاً 2% از فروش سراسری سیستم را به خود اختصاص می‌دهند. اگرچه 2% از فروش در سراسر سیستم ممکن است تأثیری اساسی بر سودآوری شرکت نداشته باشد، تنش سیاسی در کشورهایی که درصد بیشتری از فروش سیستمی مک‌دونالد را تشکیل می‌دهند، می‌تواند تأثیر بسیار پرهزینه‌تری برای کسب‌وکار داشته باشد.

کسب‌وکاری که دارای حق بیمه است: با نسبت قیمت به درآمد (PE) 25، سرمایه گذارانی که از معیارهای سنتی استفاده می کنند ممکن است معتقد باشند که مک دونالد در سطوح فعلی بسیار گران است. برخلاف سهام پرفروش سال‌های اخیر، سهام شرکت‌هایی با مدل‌های تجاری بادوام منحصربه‌فرد، مانند مک‌دونالد، و سابقه طولانی در تولید سود، شایسته ارزش‌گذاری برتر هستند. سهام مک‌دونالد ممکن است «ارزان» نباشد، و ممکن است سرمایه‌گذاری‌هایشان را بازدهی شبیه به سهام نداشته باشد، اما MCD همچنان در ارزش‌گذاری فعلی خود در بازاری مملو از عدم اطمینان، صعودی با ریسک نزولی بسیار محدود ارائه می‌کند. اندکی امنیت در این بازار نامطمئن بهایی است که ارزش پرداخت را دارد.

سهام دارای 26% صعودی است

نسبت قیمت به ارزش دفتری مک‌دونالد (PEBV) 1.3 به این معنی است که سهام برای رشد 30 درصدی سود نسبت به سطوح فعلی قیمت گذاری شده است. در زیر استفاده می کنم مدل جریان نقدی تخفیف معکوس من (DCF). برای تجزیه و تحلیل انتظارات برای رشد آتی در جریان های نقدی در چند سناریو قیمت سهام برای مک دونالد.

در سناریوی اول، من مک دونالد را فرض می کنم:

• حاشیه NOPAT از سال 35 تا 37 به 2021٪ کاهش می یابد (میانگین سه ساله در مقابل 2022٪ در سال 2036)
• درآمد 3 درصد رشد می کند (در مقایسه با CAGR اجماع 2022 - 2024 +4٪) که سالانه تا سال 2036 ترکیب می شود.

در این سناریومک‌دونالدز NOPAT سالانه 2% در 15 سال آینده رشد می‌کند و ارزش سهام امروز 246 دلار به ازای هر سهم است - برابر با قیمت فعلی. به عنوان مرجع، مک دونالد در پنج سال گذشته سالانه NOPAT را به میزان 8 درصد افزایش داد.

سهام ممکن است به 310 دلار یا بالاتر برسد

اگر مک دونالد را فرض کنم:

• حاشیه های NOPAT 2021 را 37 درصد در سال های 2022 تا 2036 حفظ می کند و
• درآمد تا سال 4 با CAGR 2022٪ (برابر با اجماع 2024 - 2036) رشد می کند، سپس

سهام ارزش دارد 310 دلار به ازای هر سهم امروز – 26 درصد بالاتر از قیمت فعلی. در این سناریو، مک‌دونالدز NOPAT سالانه 4 درصد در دهه آینده رشد می‌کند. اگر مک‌دونالدز NOPAT سریع‌تر رشد کند، سهام صعودی بیشتری خواهد داشت.

شکل 4: سناریوهای ارزش گذاری DCF NOPAT تاریخی و ضمنی مک دونالد

افشای اطلاعات: دیوید ترینر ، کایل گاسکه دوم و مت شولر هیچ گونه جبران خسارت ای برای نوشتن در مورد سهام ، بخش ، سبک و یا موضوع خاصی دریافت نمی کنند.