یک تغییر در فلسفه در فدرال رزرو مدت هاست به تعویق افتاده است - قسمت دوم

این هفته یک قطعه کوتاه دارم در NRO در پاسخ به ستون بلومبرگ بیل دادلی، چه چیزی ممکن است برای فدرال رزرو در سال 2023 اشتباه شود؟ از آنجایی که ممکن است بسیاری از موارد اشتباه پیش برود، این ستون به عنوان بخش دو.

قطعه NRO دو نکته اصلی دارد. اول، فدرال رزرو باید رشد اقتصادی را به عنوان دشمن تلقی نکند. رشد به خودی خود باعث تورم نمی شود. دوم، شواهد فراوانی وجود دارد که فدرال رزرو سیاست پولی خود را بر اساس منحنی فیلیپس، یعنی مبادله فرضی بین تورم و بیکاری، متوقف کند.

همچنین استدلال می‌کند که ما اقتصاددانان تمایل داریم مسائل را بیش از حد پیچیده کنیم.

از شانس و اقبال، درست زمانی که محصول نهایی را برای NRO ارسال می کردم، لارنس سامرز تمام تلاشش را کرد تا به من ثابت کند که درست می دانم. از جانب برخی از مکان های گرمسیریسامرز به تلویزیون بلومبرگ گفت که هیجان زده است که فدرال رزرو سرانجام به دیدگاه او در مورد تورم رسید. او به خصوص خوشحال است فدرال رزرو اکنون به صراحت تشخیص می دهد که وجود خواهد داشت "برای مهار تورم باید بیکاری افزایش یابد" و اینکه "معادل بین بیکاری و تورم نیست، بلکه بین بیکاری و سطح تورم است." جا افتاده تورم."

تورم ریشه‌دار معمولاً به تورمی اطلاق می‌شود که بیشتر از زمان دیگر باقی می‌ماند، زیرا مردم انتظار دارند قیمت‌ها همچنان در حال افزایش باشند. شاید سامرز معنای دیگری داشته باشد، اما همه دلایل را نادیده می گیرد و بیانیه های عمومی بی شماری را در دو سال گذشته نادیده می گیرد تا تصور کند که فدرال رزرو در حال حاضر به اهمیت مدیریت انتظارات تورمی نزدیک شده است.

بدون در نظر گرفتن، همانطور که در قطعه NRO اشاره کردمدنیایی از تجربیات و شواهد منفی اکنون در مورد این مبادله فرضی تورم و بیکاری وجود دارد. در بهترین حالت، ممکن است یک رابطه معکوس کوتاه مدت ناپایدار بین دو متغیر وجود داشته باشد، یکی به عوامل اقتصادی مختلف در زمان‌های مختلف وابسته است.

و حتی در جایی که چنین رابطه ای وجود دارد، باز هم به این نتیجه نمی رسد که سیاست پولی بتواند به طور موثر از آن بهره برداری کند. (چند صاحب مشاغل را می شناسید که افراد را اخراج می کنند زیرا فدرال رزرو هدف نرخ بهره خود را افزایش می دهد؟ در بهترین حالت، هر گونه تأثیر منتج بر اشتغال زمان می برد.)

با چسبیدن به سوال خود رابطه، در اینجا گزیده ای از آن است یک مقاله NBER 2020 که سعی می کند به انتهای «پازل» برسد، جایی که معما عدم وجود رابطه معکوس بین بیکاری و تورم است که به طور گسترده تایید شده است:

نرخ بیکاری از کمتر از 5 درصد در سال 2006-07 به 10 درصد در پایان سال 2009 رسیده است و طی دو سال گذشته به زیر 4 درصد رسیده است. این نوسانات به اندازه نوسانات دیگر اقتصاد ایالات متحده در دوره پس از جنگ است. در مقابل، تورم مانند همیشه ثابت بوده است، با تورم اصلی تقریباً همیشه بین 1 تا 2.5 درصد، به استثنای دوره های کوتاه مدت زیر 1 درصد در تاریک ترین ساعات رکود بزرگ.

این قطعه نوک کوه یخ است. اوایل پس از جنگ جهانی دوم (قبل ازرکود تورمی) بحث در مورد مبادله فرضیو تورم را لمس نمی کنداصرار" مناظره. این موضوع اخیر به این واقعیت اشاره دارد که، برای حداقل در دوره اعتدال بزرگ، استفاده از بیکاری – یا هر متغیر کلان دیگری – غیرممکن بوده است. برای بهبود پیش بینی تورم. بهترین راه برای پیش بینی تورم استفاده از آن بوده است «پیش‌بینی ساده‌لوحانه»، پیش‌بینی که می‌گوید «در هر تاریخی تورم در سال آینده مانند سال گذشته خواهد بود».

هیچ کدام از این ها راز نیست، و قطعه NRO من پیوندهایی با سایر تحقیقات و اظهارات مقامات فدرال رزرو که این مسائل را تأیید می کنند. (برای هر کسی که علاقه مند است چگونه از یک مدل برای نشان دادن آن استفاده کند is یک رابطه معکوس، در اینجا یک مقاله NBER 2013 است.)

یک مشکل عملی تر در مورد سیاست پولی - مشکلی که من از بخش NRO صرف نظر کردم، حتی اگر مقاله بیل دادلی به خوبی آن را نشان دهد - به اندازه گیری سطح کلی قیمت مربوط می شود. دادلی استدلال می کند "تورم قیمت کالاها احتمالاً در سال 2023 از روند اساسی خود کمتر خواهد شد" و فدرال رزرو باید روی کنترل "تورم خدمات" تمرکز کند.

مشکل این است که فدرال رزرو تنها می تواند تلاش کند تا رشد اعتباری کل اقتصاد را کاهش دهد. بنابراین، در عمل، پیروی از تجویز دادلی مستلزم گران شدن اعتبار است هر کس (و بیکار کردن مردم) به این امید که قیمت ها در بخش خدمات کاهش یابد.

این سناریو بسیار شبیه به چیزی است که فدرال رزرو زمانی با آن روبرو شد تورم شروع به افزایش کرد در آوریل 2021 و با چه چیزی مواجه شد پایان سال 2022. به عبارت دیگر، تنها تعداد انگشت شماری از دسته بندی های مخارج اغلب باعث افزایش کلی قیمت ها شده اند. این پدیده اساساً فدرال رزرو را در موقعیتی قرار داد که تلاش می کند جریان کلی اعتبار در اقتصاد را کند کند زیرا، برای مثال، قیمت بنزین به طور غیرعادی بالا بود. و این یک مشکل آشکار است.

بایستی حداقل باشد. ولی بسیاری از اقتصاددانان, از جمله دادلی، به نظر می رسد که با گیر دادن به آن خوب است هر کس اعتبار به این امید که تنها صنایعی را تحت تاثیر قرار دهد که افزایش قیمت غیرمعمول دارند.

مطلقاً هیچ دلیلی وجود ندارد که باور کنیم این رویکرد، به ویژه در کوتاه مدت، و به ویژه در مواردی که سیاست های همه گیر منجر به تغییرات قیمت شده است، کارساز باشد. فدرال رزرو به سادگی قدرت تعیین قیمت مناسبی برای صنایع خاص ندارد. سیاست پولی ابزاری بی سر و صدا است و در مواجهه با تغییرات قیمتی ناشی از شوک عرضه، ناتوان است.

نکته مثبت این است که این دوره اخیر تورم بسیاری از دلایلی را که فدرال رزرو نباید اصلاً قیمت ها را هدف قرار دهد را نشان می دهد.

حتی طرفداران هدف‌گذاری تورم باید بپذیرند که هدف‌گذاری حرکت‌های کوتاه‌مدت در قیمت‌های انرژی، یا در بخش‌های خدمات یا مواد غذایی، معادل هدف‌گذاری تورم نیست. اجرای سیاست پولی بر اساس این نوع تغییرات از نظر تئوری یا تجربی چندان منطقی نیست و با ترجمه عمومی فعلی فدرال رزرو از دستورات خود در تضاد است. (فدرال رزرو به سطح قیمت به عنوان "مقیاس وسیعی از قیمت کالاها و خدمات خریداری شده توسط مصرف کنندگان".)

اگر فدرال رزرو بر اساس برخی از این ایده ها سیاست گذاری کند، نتایج بسیار بهتری خواهد گرفت. به عنوان مثال، اگر فدرال رزرو موضع خود را بر اساس این ایده که رشد انجام می دهد تنظیم کند، نتایج سیاست بهتر خواهد بود. نه باعث تورم، سطح قیمت شود باید زمانی که شرایط ایجاب می کند سقوط کند، باید انقباض پولی صورت گیرد اجتناب کنید در طول شوک های عرضه منفی، و تنها کاری که سیاست پولی می تواند به طور منظم انجام دهد، تأثیرگذاری بر بلندمدت است اسمی ارزش اقتصاد

این نوع تغییر می کند باید فدرال رزرو بسیار منفعل تر باشدبنابراین منطقی است که فدرال رزرو در برابر حرکت به سمت چنین چارچوبی مقاومت کند.

اما در این میان، پاسخ به سوال بیل دادلی – چه چیزی ممکن است برای فدرال رزرو در سال 2023 اشتباه شود؟ - "همه چیز" باقی می ماند.