5 دلیل ایجاد درد در بازارهای بدهی EM

سرمایه گذاران با درآمد ثابت در سال 2021 زیان های سنگینی را به بازار وارد می کنند. برای بسیاری از دارندگان بدهی بازارهای نوظهور، این وضعیت حتی بدتر بوده است. بدهی EM یکی از بدترین کلاس های دارایی تا کنون در سال جاری است. اینویسکوIVZ
بازارهای نوظهور ETF اوراق قرضه دولتی USD (PCYPCY
) از سال تا به امروز 30 درصد سقوط کرده است و ETF (EMLC) JP Morgan EM (EMLC)EMLC
) نزدیک به 16 درصد کاهش یافته است. تعداد بسیار کمی از صادرکنندگان بدهی های دولتی در امان مانده اند.

چندین نیرو برای ایجاد چنین درد گسترده ای توطئه کرده اند.

نرخ بهره بالاتر در آمریکا

بازده اوراق قرضه آمریکا تا حدی مقصر است. نرخ بهره کوتاه مدت و بلندمدت در واکنش به تشدید فشارهای تورمی افزایش یافته است. اوراق خزانه ایالات متحده به عنوان معیار بازار عمل می کند، با بازده اوراق قرضه سایر ناشران مستقل که به عنوان اسپرد به اوراق قرضه دولتی ایالات متحده ذکر می شود. یکی از دلایلی که بدهی دلاری بازارهای نوظهور عملکرد کمتری نسبت به بدهی ارز محلی دارد، پشتیبان گیری شدید در بازدهی خزانه داری است.

بازدهی 10 ساله در ایالات متحده در سال 2022 بیش از دو برابر شده است و از 1.5 درصد به بیش از 3 درصد رسیده است و باعث ضرر برای دارندگان اوراق بهادار دولتی، شرکت ها و وام مسکن شده است. ETF اوراق قرضه کل بلومبرگ بارکلیز (AGGAGG
) از ابتدای سال تاکنون بیش از 10 درصد کاهش داشته است. بخش خوبی از زیان سرمایه گذاران بدهی EM ناشی از تغییر در نرخ های بهره ایالات متحده است.

تاثیر منفی قدرت دلار آمریکا

افزایش بازدهی ایالات متحده، همراه با جریان های امن، سرمایه گذاران خارجی را به سمت دارایی های دلار آمریکا جذب کرده است. دلار در سال جاری تقریباً در برابر هر ارز تقویت شده است و نزدیک به بالاترین سطح چند دهه اخیر معامله می شود. در نتیجه، ارزهای بسیاری از بازارهای توسعه یافته و نوظهور نزدیک به پایین ترین سطح خود در نوسان هستند.

در حالی که این باید برای اقتصادهایی که صادرات محور هستند خوب باشد، اما با گران شدن کالاهای وارداتی منجر به تورم می شود. مارپیچ نزولی ارز یک نگرانی خاص برای سرمایه گذاران در اوراق قرضه دلاری منتشر شده توسط EM است.

بانک‌های مرکزی EM با سیاست‌های پولی سخت‌تر به فشار بیش از حد واکنش نشان داده‌اند تا به قیمت‌های داخلی ارزهای ضعیف‌تر رسیدگی کنند، همچنین، تضعیف سریع ارزها و نوسانات بالای FX می‌تواند منجر به تغییر مکان‌های قابل توجهی در اقتصاد شود و ثبات مالی و سیاسی را تضعیف کند.

رشد اقتصادی در حال کاهش است

کندی در اقتصادهای بازار توسعه یافته و نوظهور در حال انجام است. ترس از رکود بر قیمت کالاها به ویژه در فلزات صنعتی مانند مس فشار نزولی وارد می کند. بسیاری از اقتصادهای بازارهای نوظهور هنوز هم صادرات محور هستند و نسبت به تغییرات رشد و ارزش کالاها بسیار حساس هستند.

حتی با بدتر شدن چشم‌انداز رشد، بانک‌های مرکزی احتمالاً چرخه‌های افزایش نرخ را گسترش می‌دهند و موضع پولی را عمیق‌تر به قلمرو انقباضی سوق می‌دهند. قیمت کالاها پس از تهاجم روسیه به اوکراین افزایش یافت، اما بیشتر آنها متعاقباً به سطح قبل از جنگ بازگشتند یا حتی با توجه به انتظارات کاهش تقاضای جهانی کاهش یافتند.

بدتر شدن شرایط تجارت ناشی از کاهش صادرات برای برخی از اقتصادهای EM اغلب منجر به ضعف در بازار ارز می شود که به افزایش تورم کمک می کند و بانک های مرکزی را وادار می کند تا با افزایش نرخ بهره واکنش نشان دهند. دارایی های EM – هم بدهی و هم دارایی – معمولاً زمانی که اقتصاد جهانی در حال گسترش است، بهتر عمل می کنند، نه کوچک شدن.

گسترش اعتبار جهانی

نه تنها یک جزء نرخ بهره در بدهی EM وجود دارد، بلکه یک جزء اعتباری نیز وجود دارد. برخلاف اوراق قرضه دولتی ایالات متحده که دارای رتبه AAA هستند، بدهی های اکثر کشورهای EM دارای درجه سرمایه گذاری پایین (BBB) ​​یا با بازده بالا (BB یا پایین تر) هستند.

در دنیایی که تخصیص‌دهنده‌های سرمایه از یک طبقه دارایی به طبقه دیگر در جستجوی بیشترین بازدهی برای کمترین ریسک حرکت می‌کنند، اوراق قرضه EM در یک محیط گسترش اعتبار آسیب خواهند دید. گزارش اخیر بارکلیز برای سرمایه‌گذاران نهادی نشان می‌دهد که ارزش‌گذاری نسبی تا سررسید و همتایان ایالات متحده با رتبه‌بندی همتا هنوز دعوت کننده نیستند. آنها خاطرنشان می کنند که از نظر تاریخی، اوراق قرضه درجه سرمایه گذاری EM در مقایسه با اوراق قرضه شرکتی ایالات متحده غنی هستند و بدهی با بازده بالا EM برای همتایان آمریکایی ارزان نیست. در حالی که اوراق قرضه EM مجدداً قیمت گذاری شده اند، همه چیزهای دیگر نیز قیمت گذاری شده اند.

ریسک ژئوپلیتیکی بالا

همیشه خطرات ژئوپلیتیکی در بازارها وجود دارد. سرمایه گذاران این ریسک ها را هنگام ارزیابی دارایی های مالی در نظر می گیرند. زمانی که سرمایه گذاران از چیزی که ندیده اند غافلگیر می شوند، نوسانات اوج می گیرد. حمله روسیه به اوکراین یک نمونه است. خطرات یک درگیری در حال افزایش بود، اما تعداد کمی از تحلیلگران و سرمایه گذاران فکر می کردند که درگیری به این سرعت و به حدی افزایش می یابد که باعث یک بحران جهانی انرژی می شود.

نقشه‌های تجارت بین‌الملل دوباره ترسیم می‌شوند و نتیجه آن تأثیری ماندگار بر اقتصاد کشورهای EM و ژئوپلیتیک خواهد داشت. سرمایه گذاران در مقابله با ریسک بهتر از عدم اطمینان هستند. در حال حاضر، عدم اطمینان در مورد وضعیت روسیه طیف عظیمی از نتایج احتمالی را ایجاد کرده است و سرمایه گذاران برای در نظر گرفتن پیامدهای منفی و "دنبال" احتمالی، حق بیمه بیشتری را طلب می کنند. بدهی EM، به ویژه از کشورهایی که مستقیماً تحت تأثیر جنگ قرار گرفته اند، در برابر چنین نیروهای غیرقابل پیش بینی بسیار آسیب پذیر است.

نوسانات در بازار نرخ بهره آمریکا

نوسانات ضمنی در بازار خزانه داری ایالات متحده، که با شاخص MOVE اندازه گیری می شود، به بالاترین سطح از زمان وحشت ناشی از همه گیری در بهار 2020 رسیده است. سطح رکورد نوسانات ضمنی و تحقق یافته به اوراق قرضه بازارهای نوظهور سرایت کرده و باعث سرمایه گذاران شده است. برای تقاضای حق بیمه های ریسک بزرگتر.

به گفته بارکلیز، ریسک گریزی، خروج سرمایه و نرخ و نوسانات FX منجر به افزایش نوسانات یک ماهه در بازارهای بدهی محلی 10 ساله EM (که توسط نمونه ای از 13 کشور اندازه گیری شد) به کمتر از دو برابر نوسانات خزانه داری ایالات متحده رسیده است. . این سطح نزدیک به اوج مراحل اولیه همه گیری است. بارکلیز استدلال می کند که تغییر در نرخ های ایالات متحده به جای سطح بازدهی خزانه داری ایالات متحده است که باعث ایجاد استرس در بازارهای نوظهور با درآمد ثابت می شود.

آشفتگی در بازار بدهی بازارهای نوظهور را می توان با نگاهی دقیق تر به چند کشور برجسته کرد:

اوکراین

مبارزات اوکراین آشکار است: تهاجم روسیه تجارت را محدود کرده، زندگی روزمره را مختل کرده و رشد اقتصادی را از بین برده است. وضعیت به حدی وخیم است که کشور به دنبال تاخیر در پرداخت بدهی های خارجی است. کیف می خواهد تا 15 آگوست با دارندگان اوراق قرضه به توافق برسد که شامل توقف پرداخت دو ساله می شود.

دارندگان اوراق قرضه دارایی های خود را تخلیه کرده اند و اوکراین را به یکی از بدترین صادرکنندگان بدهی های دولتی دلار آمریکا تبدیل کرده اند. اوکراین حدود 25 میلیارد دلار بدهی خارجی دارد، بنابراین صادرکننده قابل توجهی است. اوراق قرضه دلاری سررسید آن در سال 2028 بازدهی 58 درصدی دارد و حدود 20 سنت بر دلار معامله می شود که نسبت به قبل از تهاجم روسیه در فوریه، کمتر از مقدار آن است. با وجود حمایت بین‌المللی، انتظار می‌رود دارندگان بدهی اوکراینی در بازسازی ساختار موی خود را کاهش دهند.

کلمبیا

بازار اوراق قرضه کلمبیا از انتخاب یک دولت چپ و برنامه های آن برای حذف اکتشاف جدید نفت خام آسیب دیده است. نفت خام بیش از 30 درصد از صادرات این کشور را تشکیل می دهد. پرزیدنت پترو همچنین به دنبال گسترش برنامه های اجتماعی و اعمال مالیات های بالاتر بر ثروتمندان است. سرمایه گذاران نیز رای داده اند و قیمت اوراق قرضه ارز محلی و دلار آمریکا را پایین آورده اند.

قیمت اوراق قرضه 7.25 درصدی ارز محلی سررسید در سال 2050 از 86.1 در ابتدای سال به قیمت فعلی 57.1 کاهش یافته است و دارندگان اوراق را با بازدهی منفی 33 درصدی مواجه کرده است. اوراق قرضه 2050 اکنون 13 درصد بازدهی دارد که در ژانویه 8.5 درصد بود. سرمایه گذاران خارجی از این هم بدتر شده اند. پزو کلمبیا 6 درصد از ارزش خود را به دلار آمریکا کاهش داده است. ضعیف بودن ارز و تورم نزدیک به 10 درصد بانک مرکزی را بر آن داشت تا در پایان ژوئن نرخ بهره را 150 واحد در ثانیه افزایش دهد.

اوراق قرضه دلاری کلمبیا به دلیل افزایش نرخ بهره آمریکا و افزایش اسپرد اعتبار کاهش یافته است. اوراق قرضه کوپنی 6.125% دلاری با رتبه BB که در سال 2041 سررسید می شود به 78 سنت بر دلار کاهش یافته است که از قیمت 103 در ژانویه کاهش یافته است. بازدهی آن اوراق در حال حاضر 8.5 درصد است، از 5.85 درصد. دارندگان 21 درصد ضرر YTD از مارک به بازار دارند.

بدهی کلمبیا از همه جهات تحت تاثیر قرار گرفته است: کاهش رشد، آشفتگی سیاسی، دلار قوی و افزایش کلی ریسک اعتباری.

مجارستان

مجارستان یکی از بدترین عملکردهای بازارهای اوراق قرضه ارز محلی را دارد. فیچ آن را یکی از آسیب پذیرترین کشورهای اروپایی به دلیل قرار گرفتن در معرض گاز روسیه دانست. این کشور دارای ذخایر ارزی پایینی است و حساب جاری آن افزایش یافته است. تورم اصلی در ماه ژوئن به 13.8 درصد سالانه افزایش یافت و بانک مرکزی را بر آن داشت تا در اوایل این ماه نرخ بهره را 200 واحد در ثانیه افزایش دهد و به 9.75 درصد برساند. اختلاف مداوم با اتحادیه اروپا بر سر مسائل مربوط به حاکمیت قانون، بودجه آینده را تهدید می کند. فشار کاهش ارزش فورینت باعث کاهش 15 درصدی ارزش در برابر دلار آمریکا شده است. واضح است که در حال حاضر بادهای مخالف زیادی برای مجارستان وجود دارد.

عدم اطمینان اقتصادی و سیاسی باعث فرار سرمایه گذاران اوراق قرضه شده است. اوراق قرضه 3 درصدی 2041 ارز محلی از 78 سنت بر دلار به 51 سنت در سال جاری سقوط کرده است. یک چرخش در احساسات مستلزم تثبیت فورینت و حل بحران انرژی است که سراسر اروپا را گرفتار کرده است.

سرمایه گذاران بدهی EM مستقل در حال لیسیدن زخم های خود هستند و منتظر یک چرخش در محیط خارجی هستند که باعث ویرانی در بازار اوراق قرضه شده است. وقتی این نیروها کاهش می یابند، فشارها روی EM نیز باید کاهش یابد.