چرا «زمستان کریپتو» 2022 برخلاف بازارهای نزولی قبلی است

دو کلمه ای که در حال حاضر روی زبان هر سرمایه گذار ارز دیجیتال وجود دارد، بدون شک «زمستان کریپتو» است.

ارزهای رمزپایه امسال دچار نزول وحشیانه ای شده اند و از زمان اوج رشد عظیم در سال 2، ارزش 2021 تریلیون دلاری را از دست داده اند.

بیت کوینبزرگترین سکه دیجیتال جهان، از بالاترین قیمت تاریخ نوامبر که نزدیک به 70 دلار است، 69,000 درصد کاهش یافته است.

این منجر به هشدار بسیاری از کارشناسان در مورد طولانی شدن بازار نزولی معروف به "زمستان کریپتو" شد. آخرین چنین رویدادی بین سال های 2017 و 2018 رخ داد.

اما چیزی در مورد آخرین سقوط وجود دارد که آن را از رکودهای قبلی در کریپتو متمایز می‌کند – آخرین چرخه با مجموعه‌ای از رویدادها مشخص شده است که به دلیل ماهیت بهم پیوسته و استراتژی‌های تجاری‌شان باعث سرایت در سراسر صنعت شده است.

در سال 2018، بیت کوین و سایر توکن ها پس از یک صعود شدید در سال 2017 به شدت سقوط کردند.

پس از آن بازار مملو از به اصطلاح عرضه‌های اولیه سکه بود، جایی که مردم پول را به سرمایه‌گذاری‌های ارزهای دیجیتالی که در سمت چپ، راست و مرکز ظاهر شده بودند می‌ریختند – اما اکثریت قریب به اتفاق این پروژه‌ها در نهایت با شکست مواجه شدند.

کلارا مدالی، مدیر تحقیقات شرکت داده‌های ارز دیجیتال Kaiko، به CNBC گفت: سقوط سال 2017 عمدتاً به دلیل ترکیدن یک حباب تبلیغاتی بود.

اما سقوط فعلی در اوایل سال جاری در نتیجه عوامل اقتصاد کلان از جمله تورم افسارگسیخته که باعث افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو ایالات متحده و سایر بانک های مرکزی شده است آغاز شد. این عوامل در سیکل گذشته وجود نداشتند.

بیت‌کوین و بازار ارزهای دیجیتال به‌طور گسترده‌تر به شکلی نزدیک با سایر دارایی‌های ریسک، به‌ویژه سهام، معامله می‌شوند. بیت کوین خود را منتشر کرد بدترین سه ماهه در بیش از یک دهه در سه ماهه دوم سال. در همین دوره، نزدک که از نظر فناوری سنگین است بیش از 22 درصد سقوط کرد.

این چرخش شدید بازار، بسیاری را در این صنعت از صندوق‌های تامینی گرفته تا وام‌دهندگان غافلگیر کرد.

به گفته کارول الکساندر، استاد امور مالی در دانشگاه ساسکس، تفاوت دیگر این است که بازیکنان بزرگ وال استریت در سال‌های 2017 و 2018 از «موقعیت‌های دارای اهرم بسیار بالا» استفاده نمی‌کردند.

مطمئناً، شباهت‌هایی بین سقوط امروز و خرابی‌های گذشته وجود دارد - مهم‌ترین آنها خسارات لرزه‌ای است که توسط معامله‌گران مبتدی متحمل شده‌اند که با وعده‌های بازدهی عالی جذب ارزهای دیجیتال شده‌اند.

اما از آخرین بازار نزولی بزرگ، چیزهای زیادی تغییر کرده است.

پس چگونه ما به اینجا رسیدیم؟

TerraUSD یا UST یک استیبل کوین الگوریتمی بود، نوعی از ارز دیجیتال که قرار بود یک به یک با دلار آمریکا. از طریق کار کرد یک مکانیسم پیچیده که توسط یک الگوریتم اداره می شود. اما UST پیوند دلاری خود را از دست داد که منجر به این شد سقوط لونا توکن خواهرش نیز.

این موج شوک را به صنعت کریپتو وارد کرد، اما همچنین تأثیرات ضربه‌ای بر شرکت‌هایی داشت که در معرض UST قرار داشتند، به‌ویژه صندوق تامینی Three Arrows Capital یا 3AC (در ادامه در مورد آنها بیشتر توضیح خواهیم داد).

مدالی گفت: «فروپاشی بلاک چین Terra و استیبل کوین UST پس از یک دوره رشد بسیار غیرمنتظره بود.

سرمایه‌گذاران کریپتو به لطف ظهور طرح‌های وام‌دهی متمرکز و به اصطلاح «مالی غیرمتمرکز» یا DeFi، یک اصطلاح چتر برای محصولات مالی توسعه‌یافته در بلاک‌چین، اهرم‌های زیادی ایجاد کردند.

اما ماهیت اهرم در این چرخه با چرخه گذشته متفاوت بوده است. به گفته مارتین گرین، مدیر عامل شرکت تجاری کمبرین دارایی کامبرین، در سال 2017، اهرم تا حد زیادی از طریق مشتقات در مبادلات ارزهای دیجیتال به سرمایه گذاران خرد ارائه شد.

هنگامی که بازارهای کریپتو در سال 2018 کاهش یافتند، آن موقعیت‌هایی که توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروش باز می‌شد، به‌طور خودکار در صرافی‌ها منحل می‌شد، زیرا آنها نمی‌توانستند به فراخوان‌های مارجین پاسخ دهند، که این امر فروش را تشدید کرد.

گرین گفت: «در مقابل، اهرمی که باعث فروش اجباری در سه ماهه دوم 2 شد، توسط سپرده‌گذاران خرد ارز دیجیتال که برای بازدهی سرمایه‌گذاری می‌کردند، به صندوق‌های رمزنگاری و مؤسسات وام‌دهی ارائه شد. «2022 به بعد شاهد ساخت عظیمی از «بانک‌های سایه» مبتنی بر بازده و دی‌فای ارزهای دیجیتال بودیم.»

وام‌های بدون وثیقه یا وثیقه‌ای زیادی وجود داشت، زیرا ریسک‌های اعتباری و ریسک‌های طرف مقابل با هوشیاری ارزیابی نشدند. زمانی که قیمت‌های بازار در سه ماهه دوم امسال کاهش یافت، صندوق‌ها، وام دهندگان و سایرین به دلیل تماس‌های حاشیه‌ای به فروشندگان اجباری تبدیل شدند.

مارجین کال وضعیتی است که در آن یک سرمایه گذار مجبور است وجوه بیشتری را برای جلوگیری از ضرر در معامله ای که با پول نقد قرض گرفته شده متعهد شود.

ناتوانی در پاسخگویی به تماس‌های حاشیه منجر به سرایت بیشتر شده است.

الکساندر از دانشگاه ساسکس گفت که در مرکز آشفتگی اخیر در دارایی‌های رمزنگاری، قرار گرفتن شرکت‌های ارز دیجیتال در معرض شرط‌بندی‌های مخاطره‌آمیز است که در معرض «حمله» بودند، از جمله terra.

شایان ذکر است که چگونه برخی از این سرایت از طریق برخی از نمونه های برجسته انجام شده است.

سلسیوس، شرکتی که بازدهی بیش از 18 درصدی را برای سپرده گذاری رمزنگاری خود در شرکت به کاربران ارائه می دهد. برداشت برای مشتریان در ماه گذشته متوقف شد. درجه سانتیگراد به نوعی مانند یک بانک عمل می کرد. این ارز رمزنگاری شده را می گیرد و آن را با بازدهی بالا به سایر بازیکنان قرض می دهد. سایر بازیکنان از آن برای معامله استفاده می کنند. و سود سلسیوس حاصل از بازدهی برای بازپرداخت سرمایه‌گذارانی که ارز دیجیتال سپرده‌گذاری کرده‌اند، استفاده می‌شود.

اما زمانی که رکود شروع شد، این مدل کسب و کار مورد آزمایش قرار گرفت. سلسیوس همچنان با مشکلات نقدینگی مواجه است و مجبور شد برداشت‌ها را متوقف کند تا عملاً نسخه رمزنگاری شده یک بانک را متوقف کند.

الکساندر گفت: «بازیکنانی که به دنبال بازدهی بالا بودند، فیات را با کریپتو مبادله کردند، از پلتفرم‌های وام‌دهی به عنوان متولی استفاده کردند، و سپس آن پلتفرم‌ها از سرمایه‌ای که جمع‌آوری کردند برای سرمایه‌گذاری‌های بسیار پرخطر استفاده کردند – در غیر این صورت چگونه می‌توانستند چنین نرخ‌های بهره بالایی بپردازند؟»

یکی از مشکلاتی که اخیراً آشکار شده است این است که چقدر شرکت‌های رمزنگاری به وام به یکدیگر متکی هستند.

Three Arrows Capital یا 3AC یک صندوق تامینی مبتنی بر ارز دیجیتال سنگاپور است که یکی از بزرگترین قربانیان رکود بازار بوده است. 3AC در معرض لونا قرار گرفت و پس از فروپاشی UST متحمل ضرر شد (همانطور که در بالا ذکر شد). این فایننشال تایمز ماه گذشته گزارش داد که 3AC نتوانسته است از طرف وام دهنده رمزارز BlockFi پاسخ دهد و موقعیت های آن منحل شده است.

سپس صندوق تامینی بیش از 660 میلیون دلار نکول کرده است وام از Voyager Digital.

به عنوان یک نتیجه، 3AC در انحلال فرو رفت و برای ورشکستگی ثبت نام کرد طبق فصل 15 قانون ورشکستگی ایالات متحده.

Three Arrows Capital به‌خاطر شرط‌بندی‌های بسیار اهرمی و صعودی خود روی کریپتو که در طی سقوط بازار لغو شد، شناخته شده است و نشان می‌دهد که چگونه چنین مدل‌های تجاری تحت فشار قرار گرفتند.

سرایت ادامه یافت.

وقتی وویجر دیجیتال برای ورشکستگی ثبت نام کرداین شرکت فاش کرد که نه تنها ۷۵ میلیون دلار به شرکت تحقیقاتی Alameda متعلق به میلیاردر ارز دیجیتال سام بنکمن-فرید بدهکار است، بلکه آلامدا نیز ۳۷۷ میلیون دلار به وویجر بدهکار است.

برای پیچیده تر کردن مسائل، آلامدا 9 درصد از سهام وویجر را در اختیار دارد.

به طور کلی، ژوئن و سه ماهه دوم برای بازارهای ارزهای دیجیتال بسیار دشوار بود، جایی که ما شاهد سقوط برخی از بزرگترین شرکت‌ها بودیم که عمدتاً به دلیل مدیریت بسیار ضعیف ریسک و سرایت ناشی از فروپاشی 2AC، بزرگترین صندوق تامینی ارزهای دیجیتال، بود. مدالیه کایکو گفت.

«اکنون آشکار است که تقریباً هر وام دهنده متمرکز بزرگی نتوانسته است به درستی ریسک را مدیریت کند، که آنها را در معرض یک رویداد به سبک مسری با فروپاشی یک نهاد واحد قرار داد. 3AC تقریباً از همه وام دهندگان وام هایی گرفته بود که پس از فروپاشی گسترده بازار قادر به بازپرداخت آن نبودند و باعث بحران نقدینگی در میان بازخریدهای زیاد مشتریان شد.

معلوم نیست بالاخره چه زمانی آشفتگی بازار برطرف می شود. با این حال، تحلیلگران انتظار دارند که با تلاش شرکت‌های رمزنگاری برای پرداخت بدهی‌های خود و پردازش برداشت‌های مشتریان، درد بیشتری در پیش باشد.

به گفته جیمز باترفیل، سرپرست تحقیقات CoinShares، دومینوی بعدی که سقوط می کند می تواند صرافی های رمزنگاری و استخراج کنندگان باشد.

باترفیل گفت: "ما احساس می کنیم که این درد به صنعت شلوغ بورس سرایت خواهد کرد." با توجه به شلوغی بازار و اینکه مبادلات تا حدی به صرفه‌جویی در مقیاس متکی هستند، محیط فعلی احتمالاً تلفات بیشتری را نشان می‌دهد.»

حتی بازیکنان مستقر مانند Coinbase تحت تاثیر بازارهای نزولی قرار گرفته اند. ماه گذشته، کوین بیس 18 درصد از کارکنان خود را اخراج کرد برای کاهش هزینه ها صرافی کریپتو ایالات متحده اخیراً همراه با کاهش قیمت ارزهای دیجیتال شاهد سقوط حجم معاملات بوده است.

باترفیل گفت، در عین حال، ماینرهای رمزنگاری که برای انجام معاملات بر روی بلاک چین به تجهیزات محاسباتی تخصصی متکی هستند نیز ممکن است دچار مشکل شوند.

او هفته گذشته در یادداشتی تحقیقاتی گفت: «ما همچنین نمونه‌هایی از استرس بالقوه را دیده‌ایم که در آن معدن‌کاران ظاهراً قبض‌های برق خود را پرداخت نکرده‌اند و احتمالاً به مسائل مربوط به جریان نقدی اشاره می‌کنند.

"احتمالاً به همین دلیل است که می بینیم برخی معدنچیان دارایی های خود را می فروشند."

نقشی که ماینرها ایفا می کنند بهای سنگینی دارد - نه فقط برای خود چرخ دنده، بلکه برای جریان مداوم برق مورد نیاز برای کارکرد شبانه روزی ماشین های آنها.