سکه 1 تریلیون دلاری خزانه داری و دارایی جادویی فدرال رزرو

نقطه شکست بالقوه برای سقف بدهی هنوز چند ماه دیگر باقی مانده است، اما این بحث همیشگی در مورد سکه یک تریلیون دلاری را متوقف نکرده است. طرفداران از وزارت خزانه داری می خواهند که یک سکه پلاتین با ارزش واقعی پلاتین نزدیک به صفر ضرب کند، تحت این نظارت که فدرال رزرو باید این سکه را بپذیرد و یک تریلیون دلار به حساب خزانه داری واریز کند.

ظاهراً، درست مثل آن، تمام مشکلات پولی ما از بین می‌رود.

در سال 2019، همکارم جورج سلگین اشاره کرد هیچ چیز در قانون نمی تواند نیاز فدرال رزرو با این ترفند همراهی می کند و بعید است افرادی که در فدرال رزرو کار می کنند در چنین طرحی شرکت کنند. این هفته، جانت یلن، وزیر خزانه داری آمریکا، در اصل همین نکته را گفت و به خبرنگاران گفت:

واقعاً به هیچ وجه نمی توان آن را به عنوان یک امر مسلم فرض کرد که فدرال رزرو این کار را انجام می دهد، و من فکر می کنم مخصوصاً با چیزی که یک حقه است. فدرال رزرو ملزم به پذیرش آن نیست، هیچ الزامی از طرف فدرال رزرو وجود ندارد.

اما با توجه به اینکه یکی از حامیان سرسخت سکه، امتناع احتمالی فدرال رزرو از همراهی با این طرح را تشبیه می کند. بحران قانون اساسی که آبراهام لینکلن با آن مواجه شد و از رئیس جمهور بایدن می خواهد کهاعزام نیرو به فدرال رزرواگر از پذیرش سکه امتناع کند، بعید است که ایده سکه 1 تریلیون دلاری به این زودی جایگاه مناسب خود را در تاریخچه تاریخ بگیرد.

علاوه بر این، بسیاری از حامیان سکه 1 تریلیون دلاری نیز برخی از سرسخت ترین حامیان نظریه پولی مدرن هستند، ایده ای که به طور گسترده به عنوان MMT شناخته می شود. منطق پشت هر دو ایده تقریباً یکسان است: وانمود کنید که منابع فیزیکی در مقادیر نامحدود وجود دارند و ما واقعاً می‌توانیم چیزی را بدون هیچ چیز به دست آوریم.

همانطور که بسیاری از اقتصاددانان اشاره کرده اند، هیچ چیز مدرنی در مورد MMT وجود ندارد و واقعاً چندان تئوری نیست. مانند سلگین می گوید"MMT اغلب به چیزی جز یک نوع کینزییسم ساده لوح خلاصه نمی شود: فرض کنید عرضه بیش از حد نامحدود از هر منبعی باعث صرفه جویی در مانده پول می شود، و خب! انبساط پولی می تواند بدون هزینه تمام پروژه هایی را که ما دوست داریم تامین مالی کند!» (برای نقد رسمی ر.ک مقاله توماس پالی.)

در حالی که ایده سکه 1 تریلیون دلاری واقعاً مورد توجه قرار نگرفته است، نمی توان همین موضوع را برای MMT گفت. حامیان برنامه‌های مخارج عظیم دولتی از طرح جدید سبز گرفته تا بانک زیرساخت ملی اغلب به MMT مراجعه می‌کنند.

صرف نظر از این، ایده سکه مشابه 15 است^th پادشاهان اروپایی قرن تمام سکه های پادشاهی را کاهش دادند. اما درست مثل آن زمان، حتی اگر خزانه داری بدهیم چند 10 تریلیون دلار سکه، مقدار منابع واقعی موجود را تغییر نخواهد داد. مردم به سادگی قیمت های بالاتر را پیشنهاد می کنند و در نهایت وضعیت بهتری ندارند.

و اگر بقیه دنیا ولخرجی تازه کشف شده ما را چیزی از 15 بدانند^th جمهوری سلطنتی قرن - همان طور که باید - آمریکایی ها خواهند بود بدتر خاموش

هر چقدر هم که این سکه یک تریلیون دلاری مضحک به نظر برسد، به اندازه چیز دیگری که فدرال رزرو آن را بسیار جدی می گیرد، ترسناک نیست، رویه ای مبتنی بر منطق اقتصادی مشابه. به طور خاص، این یک ترفند حسابداری است که به عنوان دارایی جادویی شناخته می شود.

همانطور که اولین بار توسط بن برنانکی توضیح داده شد، فدرال رزرو می تواند به سادگی با گسترش این دارایی جادویی، از نکول دولت جلوگیری کند. بیانیه سالانه.) از آن زمان، فدرال رزرو اعلام کرده است که اگر درآمد کافی برای پوشش هزینه های عملیاتی سالانه خود نداشته باشد، ایجاد خواهد کرد. دارایی معوق به جای گزارش ارزش حقوق صاحبان سهام منفی فدرال رزرو کشورهای:

اگر درآمد در طول سال برای تامین هزینه های عملیات، پرداخت سود سهام و معادل سازی مازاد و سرمایه پرداخت شده کافی نباشد، پرداخت به خزانه به حالت تعلیق در می آید. یک دارایی معوق ثبت می‌شود که نشان‌دهنده مقدار سود خالصی است که یک بانک ذخیره باید قبل از از سرگیری حواله‌ها به خزانه کسب کند.

دارایی معوق دارایی جادویی است. اگرچه مانند یک زیان مالیاتی، «مقدار درآمد خالصی که بانک مرکزی باید قبل از از سرگیری حواله‌ها به خزانه دریافت کند» است. به طور کامل تا فدرال رزرو (فدرال رزرو از اصول پذیرفته شده حسابداری (GAAP) پیروی نمی کند، بلکه از این اصول پیروی می کند کتابچه راهنمای حسابداری مالی برای بانک های فدرال رزرو، مجموعه ای از اصول حسابداری که فدرال رزرو ایجاد کرده است.)

البته مفهوم این است که در آینده درآمدی وجود خواهد داشت و فدرال رزرو این درآمدها را به خزانه داری واریز می کند. بنابراین، فدرال رزرو فقط می تواند تصمیم بگیرد که در آینده مبلغ اضافی را از خزانه داری باز دارد و دارایی معوق را افزایش می دهد.

به عنوان مثال، فدرال رزرو می تواند تصمیم بگیرد که یک تریلیون دلار اضافی را متوقف کند آینده و دارایی معوق را افزایش دهید اکنون 1 تریلیون دلار همانطور که دارایی معوق بالا می رود، سرمایه به میزان مربوطه افزایش می یابد.

فقط به عنوان در سال 2015 انجام دادکنگره می تواند به حساب سرمایه فدرال رزرو حمله کند. در آن زمان، آنها به فدرال رزرو برای پرداخت هزینه های جدید بزرگراه حمله کردند. اما هیچ دلیلی وجود ندارد که کنگره نتواند مازاد سرمایه فدرال رزرو را برای هر چیزی که کنگره می خواهد بپردازد. (برای آنچه که ارزشش را دارد، من در آن زمان اشاره کردم که کنگره در حال ایجاد یک سابقه خطرناک بود.)

هنوز فکر نمی کنید این ترفند دیوانه کننده به نظر برسد؟

در یک پست وبلاگ بروکینگز 2016خود بن برنانکی توضیح داد که فدرال رزرو می تواند از این روش برای ایجاد پول هلیکوپتری برای تحریک اقتصاد استفاده کند. همانطور که او اشاره کرد، این اقدام به خزانه داری کمک می کند تا بودجه کاهش مالیات را بدون افزایش بدهی فدرال تامین کند. فدرال رزرو اساساً مقداری پول را به خزانه داری تسلیم می کند که نشان دهنده ارزش فعلی حق مالکیت آینده است.

برنانکی نگران توانایی فدرال رزرو برای ارائه محرک زمانی بود که نرخ بهره در سطح صفر باشد، اما خزانه داری و کنگره می توانند از همان روش برای جلوگیری از نکول استفاده کنند.

البته، این طرح سابقه ای بسیار بدتر از حمله به بزرگراه سال 2015 را ایجاد می کند و کنگره همیشه وسوسه می شود که دوباره آن را انجام دهد. با این وجود، تصور اعضای کنگره که استدلال می کنند جایگزینی برای این سقوط هلیکوپتر ویژه این است که ایالات متحده بدهی خود را نکول کند، که احتمالاً باعث رکود جهانی می شود که هژمونی دلار را از بین می برد، آسان است.

آیا این حیله هنوز کمتر دیوانه کننده به نظر می رسد؟

در اینجا یک واقعیت جالب دیگر وجود دارد: تحت چارچوب عملیاتی فعلی فدرال رزرو (الف سیستم کف) پس از خرج کردن این همه پول توسط خزانه داری، به عنوان موجودی ذخایر با پرداخت بهره در آن ذخایر تحت کنترل قرار می گیرد. یعنی بر خلاف چارچوب عملیاتی قدیمی (ذخایر کمیاب) فدرال رزرو، این مانده‌های ذخیره به طور خودکار تورم‌زا نیستند.

به طور رسمی، چارچوب عملیاتی جدید فدرال رزرو ترازنامه خود را از موضع سیاست پولی خود جدا می کند. فدرال رزرو می‌تواند دارایی‌ها را بخرد (یا از طریق رویکرد دارایی جادویی ذخایر ایجاد کند) و با جلوگیری از گسترش آن ذخایر در مجموع‌های پولی گسترده‌تر، یک سیاست محکم را حفظ کند. برای انجام این موفقیت، فدرال رزرو صرفاً به بانک ها برای نگهداری آن ذخایر پرداخت می کند.

همانطور که من - و جورج سلگین - قبلاً اشاره شده است، چارچوب یک ابزار مهم فدرال رزرو را حذف می کند استفاده باید استقلال عملیاتی خود را حفظ کند. با این حال، اکنون فدرال رزرو دیگر نمی تواند به طور قانونی به کنگره بگوید: "نه، ما نمی توانیم آن دارایی ها را بخریم زیرا باعث تورم بیش از حد می شود."

به عبارت دیگر، فدرال رزرو در را برای تبدیل شدن به یک قلک برای مخارج بیش از حد فدرال باز کرده است.

فدرال رزرو همچنین خود را به روی یک مشکل سیاسی جدید باز کرده است زیرا با انباشته شدن این ذخایر و افزایش نرخ های بهره، فدرال رزرو میلیاردها دلار به عنوان بهره به بانک های بزرگ پرداخت می کند و پولی را که فدرال رزرو به خزانه داری واریز می کند کاهش می دهد. به دلیل وضعیت ذخیره/نرخ بهره موجود، فدرال رزرو از اواسط سپتامبر حدود 2 میلیارد دلار در هفته ضرر کرده است.

نداشته است سالیانه هنوز ضرر کرده است، اما ممکن است در سال 2023 یکی داشته باشد که باعث استفاده از دارایی جادویی شود. (جدول 6 در مورد انتشار H.4.1 فدرال رزرو نشان می دهد که فدرال رزرو در حال حاضر این زیان ها را با منفی کردن بدهی «حواله های درآمدی ناشی از خزانه داری ایالات متحده» ثبت می کند. برای اطلاعات بیشتر در مورد زیان های فدرال رزرو، که می تواند منجر به تعلیق حواله های خزانه داری تا سال 2028 شود، این را ببینید. خلاصه خط مشی مرکز Mercatus، این مقاله کار NBER، یا این مقاله کار موسسه هوور.)

فدرال رزرو این قدرت را دارد که با بازگشت به یک چارچوب عملیاتی ذخیره کمیاب، خود را از این نوع شیطنت ها مصون نگه دارد - نوع سیستمی که قبل از بحران مالی 2008 کار می کرد. اگر این کار را نکند، دیگر نمی‌تواند در برابر فشارهای سیاسی برای خرید بیشتر بدهی فدرال و تامین هزینه‌های بیشتر فدرال مقاومت کند، مسئله زمان است.

118^th کنگره باید رفع این مشکل را در اولویت قرار دهد.